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1.买入时候犹豫的投资，就不要投，无论多小的比例。巴菲特说：不愿意持有十年，就不要持有10分钟。段永平说：我们之所以成为我们，不是因为我们做了什么，主要是因为我们没做什么。格雷厄姆说：买股票就是买公司（如果你不是为了买公司，最好别买股票）。

2.投资买入关键是能力圈，而不是情绪（市场先生）。格雷厄姆通过对人性洞察总结出市场先生，人们总会不考虑企业本身的价值，跟着股市的涨跌去疯狂出价。巴菲特说：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。基于市场先生，格雷厄姆谈到：股市长期是称重机，短期是投票机。如果买入时，是因为看到上涨和别人赚钱的消息，大概率是被市场先生的情绪影响。

3.能力圈是边界，自我认知的边界。李录先生说：价值投资中最重要的四个概念：第一，买股票就是买公司；第二，市场先生；第三，能力圈；第四，安全边际。格雷厄姆提出了四分之三，巴菲特只提出了能力圈。李录先生给能力圈的定义是，对企业什么情况下会完全失去持续竞争力的情况的定义。李录先生认为这是一种对企业认知的边界。李录先生推荐的《洞见》这本书中也提到，人认知的边界，确定了“我”这个概念的范围。换句话说，能力圈内的认知，是独立思考的“我”的一部分。

4.在能力圈内才能确认安全边际。安全边际是在买入公司的时候，知道自己无法预判到所有未来的变化和可能，从而要以低于预判价值的价格，买入公司。给自己留下足够的抗风险空间。美国投资家卡拉曼专门写了名为《安全边际》的书，足见其重要性。《爱的艺术》中提到，思想的最高之巅是了解我们无知。谦虚和认错是价值投资者的核心习惯，也是安全边际的一种体现。

5.破产清算型公司的投资：想要确认安全边际，首先要给企业估值。而给企业估值，首先就已经默认了买企业就是买公司，就是持有公司的一部分这个前提条件。在评估企业的最低价值的时候，主要考量的就是企业的风险边界，即什么条件下企业可能会造成利润下滑甚至最终破产清算，这恰恰是能力圈的核心体现。所以企业的最低价值一定是最差情况下破产清算的价值，1929年后格雷厄姆许多投资都是这种类型。这种投资在巴菲特中后期已经较少见到，目前也不是价值投资领域的主流。

6.债券型公司的投资：当研究企业时，发现企业最低价值也能够维持某个利润不会更差的时候。这种情况就是巴菲特描述的企业具有持续的竞争力的情况，虽然企业不一定会有利润增长，但是企业无需投入更多的利润去再投资，就可以轻松创造可观的现金利润。这样的公司，在评估安全边际时，主要考量的就是不增长情况下企业能够实现的最低的自由现金流，以及未来长期自由现金流折现。比如巴菲特买入的喜诗糖果，虽然增长可能有限，在巴菲特的投资组合中占比并不大，但却给巴菲**献了多倍持续的现金回报。

7.成长型公司的投资：如果说前两种公司，大多是考验在别人恐惧时我贪婪。更多是考验对企业底线和风险的评估，从而获得静态的确定性的价格低于价值，然后通过价格回归获得或长期分红获得收益。那么第三种，会出现大量的别人贪婪我恐惧。关于成长股的投资，大家可以参考菲利普·费雪的《怎样选择成长股》，近期笔者也正打算重新读这本书，欢迎一起交流心得。

8.成长型公司在高速成长期，容易加强人们对未来成长的美好预期。从而导致快速成长的公司价格远远脱离当前的价值。市场先生容易在这种投资中占据主导地位，甚至主导我们对安全边际、能力圈、公司自身经营状况的评估。在这种公司的投资中，独立思考，对成长性的确定性的评估，尤其是在成长性评估上的能力圈边界确认就更加重要。能客观的看到盈利的和高速上涨公司的成长边界比看到公司的底线边界对人情绪的挑战更大，低估买入冷落的公司远比买入估值极高的热门公司容易的多。

9.巴菲特买苹果，静态PE是10倍；巴菲特买可口可乐静态PE是18倍，巴菲特买喜诗糖果，静态PE是15倍；巴菲特曾说：“我们全神贯注于寻找可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”

作者博实，基金经理。