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$Sea Ltd(SE)$ 将在3月2日周二盘前公布四季度及全年业绩，市场预计Q4营收同比增长106.4%，调整后的EBITDA为正1.107亿美元。公司持续受益于东南亚人口红利和第二波疫情正面影响，三个业务部门游戏、电商和金融服务保持强劲增长。

Free Fire持续火爆

预计游戏部门Garena将在第四季度继续保持强劲，主要得益于Free Fire的人气持续增长。根据Sensor Tower的数据，Free Fire在第四季度的月收入逐月增长，并在2020年12月达到新高。这主要是由于：1)玩家基础持续扩大，特别是来自印度(主要竞争对手PUBG自2020年9月已经被禁)；2)电竞赛事提升用户参与度；3）名人代言提高影响力，2020年12月，C罗纳尔多被任命为Free Fire的全球品牌大使。

图片来源：CGSCIMB

主要运营指标向好。根据Sensor Tower和Sportskeeda的数据，Free Fire是全球下载量第二大的手机app，2020年的下载总量为2.662亿次，与2019年持平。根据app Annie的数据，第四季度，Free Fire是巴西、印度和印度尼西亚等市场营收最高的手机游戏。

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因此，在东南亚，Free Fire很可能成为一款生命周期较长的游戏，因为它能够通过活动和电竞比赛持续吸引玩家。数据显示，2020年手机游戏的电竞表赛人气增长强劲，Free Fire赛事观看人数与其他热门游戏相比排名依然靠前。我们认为电竞比赛有助于更高的用户参与度，并推动盈利。

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Shopee：巩固电商领先地位

疫情在四季度尚未结束，东南亚封锁将继续推动该地区电商的发展，向线上转化的趋势不变。预计本季度电商收入增长133.6%，创历史记录；GMV同比增长92.5%至109亿美元；调整后的EBITDA净亏损3.21亿美元。

图片来源：CGSCIMB

强劲的消费者流量数据表明，Shopee继续从竞争对手lazada手中夺走市场份额。根据iPrice的数据，在第四季度，Shopee的平均月访问量同比增长25.9%，继续保持在东南亚地区的领先位置。在免费送货、返现项目等活动带动下，本季度电商业务佣金比率提高约20个基点。

2021年，尽管疫情在东南亚将逐步得到控制，但鉴于疫苗注射是一个缓慢的过程，投资者无需过度担心电商热度消退。尤其是大多数东南亚经济体是发展中国家，可能需要较长时间(与发达国家相比)才能实现对病毒的群体免疫，这可能导致与疫情相关的限制继措施将存在更长时间，电商渗透率将继续加速。

同时，我们也注意到Shopee也在扩大在巴西的业务。根据Sensor Tower的数据，自2020年8月起，Shopee在巴西的月下载量已经超过了MercadoLibre和亚马逊，但MAU与市场领导者MercadoLibre的差距仍然比较大。

Shopee商城(B2C平台)是整个电商业务的核心。自Shopee商城创立以来，Shopee商城的订单量增长了10倍，品牌数字化建设推动Shopee商城官方门店数量翻了一番。目前，Shopee商城拥有超过20000个国际和本土品牌。

SeaMoney：受益于电商，支付业务不断渗透

在电商平台Shopee的带动下，SeaMoney能够继续保持其快速增长的势头。截至2020Q3，Shopee超过30%的总订单通过SeaMoney支付。其中，印尼作为SeaMoney最大市场，Shopee在印尼的总订单中有超过45%通过ShopeePay支付。

SeaMoney的野心不止于移动钱包，而是全方位发展的数字金融服务。近期，Sea获得了得了新加坡的数字银行牌照，同时收购了雅加达的BKE银行，致力于为新加坡年轻消费者和中小企业提供贷款服务，我们能强烈感受到公司成为东南亚地区金融技术和服务领域领导者的雄心。

随着SE继续大力投资，增加其数字钱包的使用，并扩大其在数字金融领域的产品供应，我们预计SeaMoney在中期将继续处于亏损状态。

Sea有望被纳入MSCI可能是近期的催化剂

2021年5月，Sea有望被纳入MSCI新加坡指数，并预计Sea在重新平衡后的指数中占据最大权重(约20%)，取代星展银行目前的榜首位置。市场估计这将带来25亿美元的被动资金流入，股票平均日成交量(ADTV)增长约三倍。同时，被纳入摩根士丹利资本国际指数的预期也会提高机构投资者对Sea的兴趣。