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导读：上次写了一篇避免牛市亏钱的“负面清单”，受到的反响很大。当然，这一篇文章肯定和许多10万+阅读量的文章不能比。不过我们还是希望在这一轮牛市初期，就能给有缘的朋友提供一些有价值的思考。这些思考，也是我个人从业20多年后的一些感悟。

过去这几天，市场波动开始加大，也确实发现亏钱的人反而比熊市更多了。这其实是一个很有意思的现象。毕竟上证指数已经比一个月前的2700点高了很多，为什么身边听到的都是负面声音呢？这是因为，许多人在市场阶段性暴涨后，选择了高位加仓，从而在短期调整中实现了更严重的亏损。

如果说散户避免亏损的根本是什么，那一定是嫉妒。请大家千万记住这句话：牛市中一定要避免嫉妒！嫉妒会让一个人在高位加杠杆入场，最后的结果也是显而易见的。嫉妒也会让一个人，在本该欢乐的牛市郁郁寡欢。不仅影响投资，还影响生活。

我也看到了许多关于“散户牛市亏钱”的段子。但是在这里，我真的不想说段子，也真心希望每一个朋友都在牛市中赚到钱。毕竟，赚钱在当下经济放缓的时代中，已经变得越来越不容易。看到大家辛辛苦苦赚到的钱，轻而易举的亏掉，我内心是会非常难过的。

我认为，一个人在牛市收益最基本要求是正收益。这听上去似乎像一个笑话，大家牛市进场肯定是冲着发财的。但实际上，投资是一个先要防范风险，再看收益的游戏。我们先确保了绝对收益的下限后，再去努力获得更高的收益回报。避免了嫉妒心，就能让一个人在牛市中获得正收益。

那么问题来了，怎么样才能在一轮大牛市发财，实现阶层的跃升呢？

从我过去20多年的从业经历中发现，大牛市实现跃升的就是两种人。

第一种人是我们无法控制的，依靠运气的“幸存者偏差”者。就像买彩票一样，每一次都有人中奖，但一个人不可能连续两次中奖。而且，99.999%的人买一辈子彩票也中不到一次大奖。

第二种人是我们希望制度上规避的，在市场高点把股票卖给普通散户的管理层、大小非。许多人说牛市最终是富人对穷人的洗劫。事实上，在投资的择时和选股上，富人并不比穷人聪明。真正的洗劫是，管理层把并不那么值钱的股票（甚至一文不值的股票）在市场高点卖给了认知不够的散户！

如果你希望牛市收益率翻十倍，那么请不要再阅读下去，因为我们确实没有这个能力实现10倍收益。但如果你的目标是希望牛市中获得一定的收益，并且守住绝对收益的下限，那么我们的建议是：通过买基金的方式参与牛市。

下面是我们的具体分析

牛市为什么要买基金

投资结果是一种概率分布，每一笔投资都可能赚钱，也可能亏钱。我们要做的是，守住风险下限的同时，抬高收益的上限。

假设你是一个极其倒霉的投资者，在泡沫的顶点入场，买基金和买股票最终的收益率天差地别。我们以2015年的牛市为例，假设一个投资者在2015年6月12日全市场最高点买入，一买入就遭遇了市场的暴跌。之后即便有短期的反弹，但每一轮反弹后又是千股跌停。

数据来源：wind；数据区间：2015年6月21日—2024年10月10日

但如果你买入的是基金，那么在持有了5年时间后，这个基金大概率会回本。并且在2021年初会带来50%左右的绝对收益。即便这个投资者一直拿着基金不动，又遭遇了2022、2023和2024上半年的市场调整。一直拿到今天，偏股基金指数的收益率还有5.21%，投资者最多输的是时间，并没有输钱。

但如果你买入的是股票，这就是一个完全不一样的故事了。这个股票绝大概率没有一天回到盈亏线之上。万得全A指数在同样期间的回报率是-31.19%。况且，很多散户大概率会买当年特别热的传媒、计算机等股票，这些2015年的大牛股许多最终跌幅90%以上，甚至乐视最终退市。作为一个股票投资者，获得的体验是极其糟糕的。

散户最容易犯的一个错误是，牛市买入垃圾股。在一轮牛市中，那些讲故事的题材股通常股价弹性更大，听上去也更加性感。但是这些股票由于没有基本面支撑，跌下来是没有底的。许多散户还希望越跌越买进行补仓，最终导致垃圾股带来的亏损越来越大。相反，如果投资者对优质的基金做补仓，只要时间足够长还是能回本的。

回到开头说的，大家想想为什么“牛市是散户亏损的主要原因”？核心不就是两点：在市场高位入场、买入了质地不佳的公司。而垃圾公司，才是造成永久性亏损的关键。

这轮牛市怎么买基金？

最近这一轮的牛市，我们也看到许多新开户的股民，都是通过买基金的方式参与到市场。特别是在市场波动加大的阶段，许多个股的表现跑不赢基金。况且，波动很容易让一个人拿不住，出现高买低卖的情况。

最近也有许多人询问我们怎么买基金。我们的回答是，可以参考一下每年初我们推出的TOP 100基金经理榜单。

截止到今年10月9日，我们2024权益Top100全市场基金经理的收益率为7.85%，跑赢了万的偏股基金指数的4.33%和中证偏股基金指数的5.95%。这是我们在2022年初推出这个榜单以来，连续第三年跑赢了万得偏股基金指数。这也说明，我们选择优秀基金经理是能取得超额收益的。

这个榜单数据中，我们也测算了前两年TOP 100基金经理榜单的收益率。比较有趣的是，假设我们的2022和2023榜单不做任何调整，今年以来也是跑赢万得偏股基金指数。这也说明，优秀基金经理作为一个整体，相对全市场基金是有超额收益的。并且跑输的风格，会在之后呈现均值回归。

我们再看一下具体的基金经理今年以来收益。会发现榜单排名靠前的基金经理风格差异很大，这意味着榜单优异的业绩，并不是因为受益于某一种风格，而是这群基金经理自身确实有不错的超额收益。

我们举几个具体例子。今年我们榜单业绩最好的是宏利基金王鹏，他是典型的行业景气风格，今年以来收益率37.16%。在他之后的工银瑞信张宇帆、也是归类在行业景气风格，但她的方法框架还是和王鹏有比较大差异。

大家都认为今年深度价值的红利风格表现很好，我们榜单中的中欧基金蓝小康、鹏华基金伍旋、中泰资管姜诚也都在榜单排名靠前。但是，质量价值风格的大成基金刘旭今年业绩非常好。而许多人觉得今年风格不利的成长，我们榜单中的博道基金孙文龙也取得了18.94%的收益率。此外，南方基金王士聪、富国基金张峰、宁君等管理的港股基金表现也排名靠前。

也就是说，无论你是偏好哪种投资风格，都可以在这个榜单找到符合你要求的基金经理。我们依然相信，优秀的主动权益基金经理是能创造超额收益的。也是老百姓能买到最便宜的阿尔法。

除了主动权益基金之外，大家还可以买更透明、更标准化的ETF。过去几年，中国资产管理行业最大的增长点就是ETF。截止到今年7月底，国内市场ETF总规模已经突破了2万亿关口。从1到1万亿用了18年时间，而从1万亿到2万亿只有不到2年时间。

这一轮牛市中，很多新股民也是直接通过买ETF来参与的。ETF产品有几个很明显的优点：

1）交易便捷度很高，可以像股票一样快速买入和卖出，在高波动市场中，满足了一部分投资者的交易需求；

2）足够的清晰透明，大家可以按照自己对市场的看法，买入相关的行业和主题ETF。比如说恒生科技、芯片、科创100、新能源车等，都有相关的ETF产品；

3）产品创新更多，无论是核心宽基还是细分赛道，都有更多的产品推出，甚至还有覆盖全球股市和大宗商品的ETF。任何投资者的需求，都能在ETF上找到对应的产品落地；

4）费率更低，对于不想长期持有的投资者更友好。

那么老百姓应该如何买ETF基金呢？我还是先从负面清单出发。

一定要避免未来几年会持续向下的ETF赛道主题。比如说2015年高位的传媒行业，在之后连续几年都是全市场表现最差的行业。这里面有当时估值泡沫的原因，也有收并购结束后需要大量商誉价值还债的原因。假设那时候买入了传媒ETF，可能就要在后面套很多年，而且至今也不能回本。

本质上，我们可以把ETF分为两大类：核心宽基和行业主题。无论是哪种，我们都需要去买那些未来能长期向上的产品。否则，这个ETF只有交易价值，没有持有价值。今天，伴随着ETF产品数量的极具增长，大家也更要对产品做慎重的筛选。一定要买长期前景向上的行业主题。

而对于核心宽基来说，也需要买长期能有表现的。比如说今天上市交易的A500ETF，从数据看是比沪深300更好的核心宽基。之前我们研究过中证红利指数，也是一个长期跑赢沪深300的指数。

希望每一个人都能赚到钱

很多时候，当我们降低目标后，反而发现结果会远超我们预期。高手不解难题。投资中有着大量的不确定性，降低难度就是在降低不确定性。无论是塔勒布的“反脆弱”，还是芒格的“只跨一尺栏杆”，都是在表达降低难度的重要性。

曾经看过一本关于创业者的书，里面提到：只要不贪婪，做到本分，就已经降低了指数基本的成本。投资和创业中，最大的成本就是贪婪，会带来大量负资产的积累，从而变成巨大的隐形成本。

投资是一个长久期的游戏，只有在牌桌上玩得足够久，才能获得足够多的收益（比如说，巴菲特是所有投资大师绝对收益最高的，就是因为他是玩得足够久的）。

所以我们希望，即便是一轮牛市，大家也不要把目标设得太高。一定有人中彩票，但那个人一定不是你，不是我。

最后，发自内心希望每一个人在牛市中赚到钱！

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