开了天眼就能在股市赚钱么?

美国著名的畅销书(《黑天鹅》)作家,纳西姆·塔勒布曾经在推特上发过这么一句话:如果你提前24小时告诉一位股民接下来要发生的新闻事件,我估计他不到一年就会破产。

乍一看,这句话让人摸不着头脑。对于在股市中搏杀的投资者们来说,最重要的技能莫过于预测未来。如果我可以提前知道,明天央行会升息还是降息,统计局发布的就业率数据是高了还是低了,通胀率和贸易顺差或逆差为多少,然后提前布局(比如买入或者卖出股票),那赚钱不是板上钉钉的事么?

然而,现实要比想象复杂得多。为了验证预知未来是否能帮助投资者包赚不赔,美国的两位研究人员做了一个非常有趣的实测,并统计分析了实验结果(Haghani and White, 2024)。

这个实验是这样设计的:每个参加人员的起始资金为100万美元。他有15次机会进行交易,选择买或者卖美国股票和30年债券。在决定买或者卖之后,他也可以选择加杠杆,最高可以达到50倍杠杆。

这15次交易机会,是从2008到2022的15年间随机选出的15天。参加人员随机选到任何一天后,同时可以阅读该交易日后一天的《华尔街日报》头版。也就是说,在你做出交易决策(买还是卖,买卖多少)前,其实你已经开了天眼,可以知道接下来一天发生的最重要事件和新闻。有兴趣的读者,可以点击文末链接自己试一下。

那么问题来了:当你已经开了天眼,提前知道接下来会发生哪些重大新闻时,你能不能保证稳赚不赔?

实测结果是这样的:在所有的参加人员中,大约有一半亏钱,有1/6的选手破产(也就是把本金全输完了)。所有参加人员的平均回报为3.2%,在统计上并不显著,也就是说和不赚不赔没啥区别。总体来看,在所有选手做出的总共2000多个交易中,他们猜对方向(涨或者跌)的概率为51.5%,和扔一枚硬币猜正反基本没啥区别。

初看起来,上述实证结果让人有点意外,但如果仔细思考的话,其实这个发现实属意料之中。

让人意外的原因,是我们很多人自以为是的觉得,如果提前知道了未来将要发生的新闻信息,那就能准确预测股市的涨跌,并由此交易获利。问题在于,这个假定本身就是错的。举例来说,假设明天统计局会公布上个月的通胀率(CPI)。同时我们假设,市场预期的通胀率为3%。现在我们来思考一下,如果公布的通胀率高于预期(比如3.5%),股市会涨还是跌?

事实上,股市上涨或者下跌,都是有可能的,因为这取决于通胀率高于预期的原因,以及政府和央行接下来的反应。比如通胀率高于预期,可能是由于GDP持续增长,消费需求旺盛,推高物价普遍上涨,那么这可以被股市解读为利好消息,推动股票上涨。但通胀也可能也可能来自于原材料价格(比如石油)的上涨,这种通胀会增加公司的运营成本,拉低公司的利润。同时,通胀率上升可能引发央行升息,增加所有企业的财务成本。综合这些因素的话,通胀高于预期也可能会被解读为利空,压低股市。

上面笔者提到的通胀率,只是一个很小的典型例子,但具体到实际应用,每天股市的涨跌受到各种因素的综合影响。它们可以是宏观上的,比如失业率、出口增长、贸易关税等,也可以是行业层面的,比如买房政策、税费变化、限购政策等,或者是公司层面的。相对来说,从微观和公司层面的消息,传递到公司股价变化,其路径最短,确定性最高。反之,从宏观层面的消息,传递到具体某家公司的股价变化,则中间需要经历好几道中转,因此确定性也会大打折扣。

上文提到的实验中所有的参赛选手里,有少数几个职业交易员的回报远好于其他人,平均回报高达130%。这几个交易员的成功之处有这么几个共性:首先是他们在交易上有高度的选择性。平均来讲他们只选择了2/3的机会进行买卖交易,放弃了1/3的机会。也就是说,当他们不确定消息对于市场的影响是涨还是跌时,他们主动放弃交易,宁愿什么都不做。

其次,他们在下注力度上特别讲究。当他们遇到自己确信程度最高的机会时,会选择大大提高杠杆,下重注。而在其他那些确信程度不是很高,或者不确定的机会时,则选择减小杠杆,或者干脆不交易。

综合而言,对于大部分普通人来说,即使让你开天眼,提前告诉你接下来要发生什么,你也未必能够准确判断市场的走向并从中获利。对于这样的投资者而言,更好的选择是知道自己的边界和优缺点,选择低成本的指数投资方法,买入并长期持有,并坚持多元分散。而对于少数那些有交易和投资能力的投资者,想要从市场中获得超额回报,也不是不可能,但需要有超越常人的认知、纪律性和敏锐度,并坚持严格的风险控制,这样才可能在投资马拉松中长久生存。

本文首发于FT中文网。

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参考资料:

Victor Haghani, James White, When a Crystal Ball Isn’t Enough to Make You Rich, Sept 2024

实测链接:https://elmwealth.com/crystal-ball-challenge/

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