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券商的解读逐渐入场：今天的力度到底大不大？其实看了全文，大家能感受到两个字——决心；但是也有一些画外音被很多小伙伴拿来解读。综合的晚上看到的大量研报，给大家一个观点：这次真正推动的内容是画债，也就是为地方政府松绑，宣布了一项力度空前的地方债务置换计划。

第一，加大力度，原话就是“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方债，化解债务风险”。这句话的背后有深远含义，也就是通过升级政府债务上限，允许地方政府进一步发行新债，置换原有的隐性债务，相当于把之前严格按住的展期效果取消了，可以进一步的延长债务期限，而且也从隐性债务变为显性债务，纳入正规的监管体系。

其实回顾历史：15年到18年间，我们进行过一次较大的地方债务置换，当时累计发行了超过12万亿；而本次会议则强调的是“近年来推出的最大措施”，所以语言已经说明一些问题——难道是超过12万亿吗？

第二，就是中央财政方面，叫做“加杠杆可期”。会议反复强调：我们有较大的举债空间和赤字提升空间，2023年我们的债务占 GDP 比例仅为24%。要知道美国的110%都不算什么，隔壁日本有214%，这还是从254%降下来的，所以我们空间非常大。

当然，有些人可能笑称内债不是债，即使从这个角度讲，内在也会有很大的上升比例。在这里头，蓝部长有一句原话：“我国中央政府债务水平在国际上处于中游偏下的水平，财政总体稳健”，所以把力度和接下来的释放空间也给大家讲清楚了。

而对于金融机构则是另一个角度：要进行一些大行注资。回顾历史，1998年亚洲金融危机后，财政部就发行过特别国债，向四大行注资2700亿元，提升了银行的风险处置能力。而26年后，这一举措再次出台，原话是“拟发行特别国债，支持国有大型银行补充核心一级资本”，讲得还是非常清晰的。

第四点就是房地产要推出更多的增量措施：允许专项债用于土地的储备，要支持收购存量房，也要优化保障性住房的供给。这和之前的政策整体呼应，也就是新一轮房地产市场的企稳政策。KZG 经常说“拿着房地产 ETF 的小伙伴至少多等等”，因为财政发布确实和房地产关联紧密。

归纳给股市虽然没有提到，但确实把股市的一个心头紧张——也就是“化债牛”是否为真，帮大家排除了。如果股市的大涨是为了画债，则需要担心减持带来的砸盘，而这一次显然是要通过进一步提升赤字，并且增加债务规模限额的方式来解决问题，给股市的上涨松绑出一定的空间。大概就是这些了，综合字下面五凤封研报，已经传在星球。

对于这一次的规模到底是几万亿这件事情，也许明天会有更激进的券商解读，我们就等着吧。