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黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容。

今年头三个季度，我们总结：形势一片大好。

01

美股

三大指数

美国股市大盘 SPX 指数截止三季度末回报20.8%（其中9月回报2%）、收盘5,762点，9月创历史高点；纳斯达克指数同期回报21.2%，收盘18,189点，只有它还未超过7月的高点18671点；道琼斯工业指数同期回报12.3%，收盘42,330点，9月创历史新高。

大盘自2022年熊市结束后，2023和2024年至今，上涨幅度大、期间调整时间短、幅度小，所以我们总结：形势一片大好。

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SPX月线图（按LCM计算的阻力线，9月突破7月中旬的5670阻力位置，冲向新高点）

大叔解读

今年截止三季度末，市场除了有两次短暂的调整——一次4月初开始调整短暂的3周、一次7月中开始调整4周。

S&P 500从去年11月4100点起到今年7月5670点还没有过像样的调整。8月调整到5119点，下跌近10%，纳指调整16%。

但除此之外，其他时间段股市的上涨形势一片大好。美联储9月开启减息周期，更是锦上添花。

我们的OPINION除了提醒各位居安思危，因为估值过高是事实。此刻除了以上这些、说不出其他负面的FACTS来。

基本面良性发展的事实/FACTS：

经济健康增长。美国商务部于 2024年 9月26日第三次公布了2024年二季度实际 GDP 年化增长率为 3%（见下图，一季度向上修正到1.6%）。二季度名义GDP向上修正到增长5.6%、第一次超过29万亿美元。二季度国内采购价格指数增长2.4%（一季度增长3.1%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 二季度增长了2.5%。一季度是3.4%（来源：bea.gov 9月26日更新），各大银行预测2024全年PCE在2.4%附近。

从已经发生的经济数据看，美国经济基本面没有问题。失业率略有上升、但还是很低，刚好是美联储想要的，因此9月份美联储防御性降息50个基点。

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（图中2022年上半年经济的不佳表现，正好和股市的熊市有很大关联度；同理、2023和2024经济的良好表现，和股市也有很大关联度）

盈利符合预期。据标普全球网站（spglobal.com）自己的统计，二季度末的分析师预测2024年标普每股盈利约240美元一股，增长预期9%（去年约220美元一股）。Yardeni Research 的预测约250美元一股。

但是估值过高。只有这项指标是负面的。标普在历史高点的估值约是：5767/240=24，EPS超过20算高的，不到16.5算低的。 9月下旬超过24了，所以是相对高位。所以要调整，但是今年的调整都太短、太浅，现在又回到了市盈率相对高位了。

技术面“万里无云”的事实/FACTS（指价格突破阻力上涨，上面没有旧的阻力线）：7月份科技股的系统性风险的确来过，新的上升趋势在8月13日已确认（来源：IBD研究）。不过股市的辩证法在于——在上升的路上，新的阻力会慢慢形成（比如5700、5800附近）——高处不胜寒。

科技股调整后在恢复上涨趋势：

1) 以纳指为代表的科技股平均值，7月最高18671点，截止8月5日最低价格15709点（支撑线在15650附近，见下图），调整16%，到新的一波短期上涨于8月5日开始、13日确认（据IBD研究）。

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2) 英伟达和苹果反弹后，都呈现高位整理的态势。

3) 特斯拉还在长期的下降趋势中，和其他六巨头大不同，离几年前的历史新高还远呢。上期说到“到8月价格还困在下图的三角形（类似一面旗帜）的范围，看接下来几个月是向上还是向下突破”，9月大幅向上突破了这个三角形阻力区域。

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乐观者（的观点）认为经济健康、推动市场上涨没毛病，代表人物有很多，比如纽约著名的研究机构Yardeni研究所，还有小摩出身的Tom Lee。他们会找比如下面的论据/FACTS：

1） 经济增长约3%、公司盈利增长9%、通胀接近2%的目标、失业率上升1%和通胀的平衡很好、减息50基点等。详见上文“基本面”部分。

2） 技术面上，道指和标普500创历史新高、这个区域没有旧的Overhead卖盘阻力。直到新的新的阻力形成，即短时间内大量的庄家出货。目前并没有。

3） 新的科技革命、AI正如火如荼。人们通过微软Chat GPT的帮助提高生产力和劳动效率，苹果的iPhone也有AI助手帮你提升效率，特斯拉的FSD越来越接近人类驾驶的体验。

4） 连大摩的著名悲观者Mike Wilson也把标普今后12个月的预测从4500点上调到5400点（《巴伦周刊》6月4日报道）。

5） 2024年全球通胀放缓，全球大部分央行减息、从而借贷成本降低、流动性增加，公司盈利增长等。这些理由截止三季度都能站住脚！

6） 华尔街Ed Yardeni的研究机构是一向的乐观派。他认为标普500家公司的赢利会增长10%以上，到250美元一股，SPX预计增长到5800点（年中时的预测）。并列举了12条乐观的理由：1）利率会回归正常、2）购买力强劲、3）家庭财富从足、4）劳动力市场强劲、5）供应链回归内包、6）房市企稳反弹、7）公司现金创历史新高、8）通胀被证明是暂时的、9）高科技革命提高生产力、10）息差倒挂被证明是不可靠的先行指标、11）地缘政治可控、12）呼啸的2020年代（像呼啸的1920年代和1990年代一样）不可阻挡。

悲观者（的观点）认为市场一路上涨需要休息，今年的代表人物主要有一个，即小摩出身的Marco Kolanovic。他们也会找比如下面的论据/FACTS：

1) 大盘PE 继续攀升超过24了，是历史上的高位区域，巴菲特在套现准备现金“子弹”。

2) 去年底和今年6月底小摩的首席量化策略师Marc Kolanovic 坚持认为标普会收在4200。下半年会出现美国经济增长放缓和企业盈利被下调等不利因素。他一反以往的乐观态度，年初就预测2024市场要调整到4200点。

理由有三条：

a）全球经济放缓；

b）美国家庭存款下降；

c）地缘政治风险上升，中东和俄乌的战争面在继续扩大。

截止三季度末看，至少上面a点是不对的，我们对b点也存疑。4200这个悲观观点也被市场证明是不对的。

02

 大叔操盘

2024年9月复盘

9月份的大盘随着美联储的意外大礼—超预期的50bp降息—而舞动，SPX先降后升，整体9月上涨2%。9月初的动荡没有8月的厉害，恐慌指数VIX最高只有23，远没有8月的65高。

我们Luna的盈利比较多样化，既有做多股票，又有来自于期权操作，还有事件驱动。因此表现优于整体股市的表现。

我们认为美国大选前大概率股市还会继续上涨，动力来自于美联储宽松的利率政策、AI科技带来的产业革命才开始。做多的SPY、TSLA、DAL均为我们做出了大贡献。9月底整体仓位80%。

好的交易：

1. 做多DAL + 套利DAL-covered call writing

a. 股票九月未实现的盈利19.5%。

b. 持有DAL股票的同时，卖出9/20 47 call and 9/20 50 call。

c. calls 均成功过期，47 call 3周实现期权收益0.4%，50 call 5周实现期权收益0.1%。

d. 油价下跌增加了航空股的盈利潜力。同时，投资者对达美航空即将发布的财报持乐观态度，预计该公司的收入将比去年同期略有增长。

2. 做多TSLA + 套利TSLA-covered call writing

a. 股票九月未实现的盈利22.2%。

b. 持有TSLA股票的同时，卖出9/20 275 call。

c. call成功过期，5周实现期权收益0.1%。

d. 特斯拉 9 月份股价上涨的原因是：

i. 特斯拉公布的汽车交付量高于预期，提振了投资者的信心。

ii. 储能领域创下新高，储能业务正成为日益重要的收入来源。

iii. 投资者期待特斯拉在 10 月份举行的 “Robotaxi 日”活动，届时公司将提供有关自动驾驶汽车服务的最新信息。

3. 事件驱动ADBE--赌其业绩长期会受到AI的负面影响

a. 提早卖出现有的 long 6/20/2025 450 put，获利了结。

b. 1周实现期权收益0.8%。

c. 9 月 13 日，Adobe 的股价下跌了8.5%，原因是下一季度的业绩指引令人失望。Adobe 的收入指导为$5.5 bn至$5.55 bn，低于分析师一致预期的$5.61 bn。Digital media部门的预计年度经常性收入低于预期。我们在短短一周内就提前获利了long put，该put将于 2025 年到期。我们将视情况再度买入put。

不好的交易：

1. 套利META

a. 做空9/20 445 put、565 call strangle（勒式期权）。

b. 成功过期，2周实现期权收益0.3%。

c. META 在 9/6-9/20 期间（我们做空strangle的周期）上涨了10.9%。在 9/20期权到期日，META收于 561 点，离行使价 565 点非常接近，差点逼着我们做空 META 股票。我们不想做空。

2. 做多MRNA

a. 九月未实现的亏损13.7%。

b. Moderna宣布计划在 2027 年前将研发费用削减 $1.1 bn。这一战略转变的目的是将更多精力放在获得现有药物的批准上，而不是开发新产品。我们在9月以$70的价格增持了更多股票（通过卖$70 put），从而降低了平均成本。

3. 做多BMRN

a. 九月未实现的亏损22.9%。

b. 由于 Ascendis Pharma 的 TransCon CNP 的竞争，BioMarin Pharmaceutical(BMRN) 在 9/16 日下跌了 17.7%，该药在治疗软骨发育不全（ACH）方面的疗效与 BioMarin 的 Voxzogo 相当。

美股Q4展望

我们在Q2末说到：“上半年过去了，我们认为如果夏秋会有调整，大概率不会是熊市，即大盘不太可能跌破20%。”纳指调整了16%后又重新掉头向上了。我们认为美国大选前大概率股市还会继续上涨。

乐观者认为上涨的惯性继续。乐观是一种世界观，我们的世界观长期是乐观的。我们在思考：巴菲特准备了近3000亿美元的子弹，他在等什么？

截止上半年，《每日经济新闻》报道投行们纷纷追高了他们年初的预测。最高预测6000点，是个整数心理关口。中位数5500、平均值5400。

还有一个多月，美国大选要见分晓；再有两个月，今年股市的回报率也要见分晓。我们拭目以待。

大叔看A 股（截止2024年9月）

上证指数5月跌到 3087点，还是坚持在3000点的心理关口之上。但是6-8月份失守3000点，8月份收盘在2842点。但是9月份大盘大涨收复3000点失地，收盘3337点，涨幅17%，继今年2月后又一次站在了50MA上。今年前三季度由跌变涨。

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大A上证指数的长期技术面见上图（年线），我们在2019年底期待突破趋势线（黑色向下虚线），开始做多，这是我们在2019年开始研究的大A策略和新操作，2019到2021疫情期间回报都不错；但是从2021年的高点（3732）开始，市场大跌。当2023年的5月形成新的阻力（黑色向下实线）后，我们在去年夏天预测下降趋势还要继续，于是下半年果断退出市场、直到现在。

那条和50-Period的平均移动线相似的黑色向上实线是长期的支撑线，和黑色向下的阻力线形成一个三角形，像一面旗。后市的走势要么收复今年的失地向上突破形成新的行情，要么继续向下再测试有史以来（1990年开始）的长期支撑。需要我们长期的耐心来等待和验证。

疫情前和期间三年的周期牛市和疫情后三年的周期熊市形成了一个过山车。

03

大叔观点之原油、金银、汇率和美债

原油——WTI原油价格在去年底探底寻找64.50美元（即250MA）的支撑，1-4月底反弹最高至87.7美元，之后一路下跌到9月的68美元。

· WTI原油期货(CL)价格看上去不像1970年代中东战争那时受影响。那时从几块钱一桶到80年代初几十块一桶，涨了十几倍。现在中东也在打仗，没见石油大幅波动。

黄金白银——黄金自今年3月从2053美元开始起飞，9月大涨最高2700美元。同期白银5月大举突破、9月新高。 

· 黄金期货（GC）价格自2004年（20年前）以来历史最高价。对冲着纸币的通胀和世界极端局势的风险。上次大幅度上涨是在1973年石油危机时，那时美元和黄金脱钩后不久。

· 白银期货（SL）5月大涨15%最高到32.75美元，9月新高33美元。

美元兑人民币和日元汇率——亚洲货币日元跌到38年来最低

· 人民币/美元汇率去年5月开始超过了7元的里程碑。 到去年10月底，人民币对1美元贬值至近7.34元人民币，今年9月底升值到7.00元人民币换1美元。

· 日元跌至1986年底、38年来最低，最低时超过160日元换1美元，目前反弹至150日元。也许美元走弱的转折点快到了。

美国10年期和2年期国债之间的关系： 它是经济衰退的指标，但2022年熊市已经证明不是经济衰退了。 到今年9月底，10年期国债收益率3.8%，2年期国债的3.65%，两者不再倒挂了，是软着陆确认的转折点！

· 人们用长期和短期无风险债务收益率之间的比较来预测经济衰退。 2022到2024年都没有经济衰退，只有2022年的熊市。 但是2022年10月开始又进入到周期牛市了。