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$腾讯音乐(TME)$

前几天简单探讨了腾讯音乐的估值问题，当时给出的估值范围是97-130亿美元。其中在线音乐部分参考Spotify以PS估值，得出合理市值约为31亿美元；直播部分参照MOMO以PE估值，得出合理市值约为66-100亿美元，加总市值约为97-131亿美元，仅为目前市值（200亿美元）的一半左右。后续看了更多资料，又有一些新的想法，罗列如下：

1.与Spotify相比,腾讯的用户付费意愿和ARPPU值明显差很多。但是Spotify用户只有一亿多，付费率约为45%（印象中的数字），而腾讯音乐平台坐拥6亿多用户，付费率不到4%，未来付费增长潜力明显优于Spotify。而且与Sptify相比，腾讯音乐在市占率、付费率提升空间、对上游议价能力等方面更强。所以，按照Spotify的PS给腾讯音乐估值是不是合理呢？1）未来潜在用户量 腾讯音乐面向中国大陆，未来基本没有可能走出去。现在6.44亿的去重用户量，已经占到国内移动互联网用户的80%以上（移动互联网用户按照8亿算），未来增量空间可能并不大。而Spotify面对的是全球市场，北美 欧洲 澳洲 日韩人口超过13亿，未来增长空间应该大于腾讯音乐。（参照流媒体视频公司Netflix，其18年Q3全球付费用户数为1.3亿）2）用户付费率 Spotify目前用户付费率在45%左右，同期腾讯音乐付费率在3.6%。用户为什么愿意付费呢？ 独家内容（国内音乐平台99%内容共享，只有1%是各平台独家）或者独特体验，目前来看这两点都很难做到（目前付费和不付费体验差别不大，腾讯也缺乏持续的独家内容打造能力）。另外，如同视频网站一样，用户对平台的粘性很小，一旦腾讯收费政策过激，用户马上会转向其他平台。所以短期来看，腾讯音乐付费率提高空间不大。

2.腾讯的社交网络能给多少估值溢价？ 腾讯爸爸牛就牛在他有庞大的社交网络（微信 QQ），因此腾讯做的绝大多数产品都比别人好（比如游戏、视频、小说、音乐、支付等等）。社交网络两大功能：导流以及方便互动带来的社区粘性，这一独特优势不但Spotify没有，国内多数互联网公司也没有。放到估值问题上，腾讯的社交网络是要给估值溢价的，但到底给多少才算合适呢？3.腾讯音乐与国内其他在线娱乐平台估值的横向比较 ，考虑到其庞大的用户量和在线音乐领域绝对领先的地位，横向对比国内其他在线娱乐平台，30多亿美元（虎牙和B站月活不到腾讯1/6，市值都在30亿美元以上）似乎怎么都说不过去，具体情况可参见下表：

MAU（万） 估值（$亿） Q3收入（$） PS 单用户市值

B站 9300 41 4.32 9.5 44.09

虎牙 9900 32.7 4.59 7.1 33.03

爱奇艺 55000 118 26.11 4.5 21.45

阅文 21300 48 3.45（中报） 13.9 22.54

腾讯音乐 64400 201 19.75 10.2 31.21

陌陌 11050 50.1 14.65 3.4 45.34

YY 8800 38.6 16.17 2.4 43.86

4.腾讯音乐可否参照阅文估值？单纯讲音乐业务的话，腾讯音乐和阅文的可比性最强：1）腾讯爸爸强大社交网络加持；2）国内高市占率，腾讯音乐和阅文都是国内第一且大幅领先竞争对手；3）内容 广告的收费模式，现在都不多，但是未来想象空间大。当然，两者的市场空间（阅文更大）/变现潜力（阅文更大）、上下游关系、分成比例等不尽相同。我们简单粗暴地把阅文市值（当然阅文到底值多少也是问题...）乘以2.5（MAU），得到腾讯音乐业务估值为120亿（网传网易音乐最新一轮投后为35亿，腾讯120亿似乎更为合理）。加上直播业务的约70-100亿美元，得出总市值为190-220亿美元，与目前市值基本相当。

最后，互联网公司估值本来就是技术与艺术的结合，而且对于高速成长公司往往艺术的成分更多。自己能力和精力也有限，对于腾讯音乐合理估值问题，只能边走边学边看了。。。