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有段时间没更新了，最近杂事太多，今天蹭个热点，聊聊最近火热的A股和港股。 昨日重现？ 近期美股有些许平淡，修复了8月的大跌后，波动收敛。市场的焦点转向了中国资产，对应的是港股、A股和中概股近两周的大幅波动。 9月23日，人行发布了一系列超预期的政策刺激，压抑已久的低迷市场情绪瞬间被点燃。短短6个交易日，上证指数单边爆涨27%，深成指暴涨42%；港股恒生指数也在9个交易日大涨27.37%。美股市场的中概股紧随其后走高。 A股更是在节后首个交易日创造了近3.5万亿的单日成交额，刷新了历史记录。 短视频和自媒体的宣传下，牛市的呼声四起，新股民蜂拥开户，甚至街边卖菜的大妈也开始讨论股市。 这让我想起了9年前那个炙热的下午，那个疯狂的大牛市。 那时我刚工作不久，手头不多的几万块钱在股市里短短时间内翻了倍，令我自信满满，觉得自己俨然已成股神。于是，我利用信用卡套出30多万，在高位加仓。 结果自然是惨痛不堪回首。 如今，仿佛昨日重现，水牛又一次向我们袭来。 但我却不再年轻了。 时间改变了很多，水牛可能还是那头水牛，但当年满怀热情的年轻人，在经历了市场的浩劫后，无一不是遍体鳞伤。 而今天的年轻人，在这股狂热中冲入市场，恐怕最终的结局也并不会有什么不同。 什么是Meme股？ Meme股的概念来源于美股市场，也可翻译为“网红股”，来源于2021年著名的“散户大战华尔街”事件。最有名的也是meme股的鼻祖就是“Game Stop（游戏驿站）”。 Meme"源自互联网文化，代表那些通过模仿和复制在人群中迅速传播的内容，通常带有幽默或讽刺的性质。在中文里表达类似意思的就是“梗”。 “Meme股”是受社交媒体影响广泛传播和炒作的股票，类似于网络迷因的病毒式传播特性。Meme的概念，后续也引申到币圈，出现了“meme币”。 在股票市场中，Meme股呈现出以下特点： 1. 通过网络社交媒体，进行病毒式的传播和炒作； 2. 以散户为主要参与者； 3. 缺乏基本面支撑，股价波动与公司经营情况及业绩脱节，纯粹由情绪和投机需求驱动； 4. 高波动，短期内暴涨暴跌，换手率高； 5. 短期炒作结束后，股价回到原点。 港A股的meme化 回顾这次港A股的行情，我们可以看到它与Meme股有很多相似之处。 1. 经济基本面缺乏支撑 国内经济已经持续走低了很长时间，目前仍看不到复苏的迹象。 持续低迷的经济，更多的是长期积累的结构性的问题。 这一轮政策虽然能为市场提供一定的流动性，但对根本的结构性问题根本无法触及，对整体经济形势的反转帮助甚微。当前的低迷的消费市场、产能过剩、通缩和高失业率问题并不会因为这些政策的短期刺激而得到改善。 从这个角度来看，本次行情是缺乏经济基本面支撑的。 2. Meme式的传播速度 与2015年相比，本轮行情的牛市预期的传播速度更快。 在自媒体等社交平台的鼓吹下，在政策出台的一两天内，市场情绪被完全扭转。 在国庆假期期间，舆论的氛围已发酵到狂热的状态。券商开户量激增，所有人都在谈论股市，社交平台到处都是股票相关内容，"上海爷叔"等新一代“股神”也随之涌现。 这种氛围让我想起9年前大盘站上5000点时的情景。 自媒体的推波助澜使得信息传播比以往更快，且社交平台往往强化偏见信息，形成“回音壁效应”。与此同时，压抑已久的股民急需一场牛市来解套，而面对事业受挫、收入下滑的环境，许多人希望通过股市的上涨来使自己的经济压力得到一定的缓解，便纷纷期盼牛市如期盼救命稻草一般。 这种需求犹如干柴遇上烈火，牛市预期像Meme一般，在网络传播，迅速发酵。 3. 高波动和高换手 短短6个交易日内，上证指数上涨27%，节后首日大盘几近涨停；创业板连续三个交易日上涨超10%；港股恒指也不甘落后，在9个交易日内大涨27.37%，随后单日下跌近10%。 如此剧烈的波动在历史上极为罕见，即使是2015年的牛市最疯狂的阶段，也没见过如此短时间内的暴涨暴跌。 成交量方面，9月24日的A股成交量仅为四五千亿，几日后迅速放量至10月8日的历史天量——3.5万亿。沪深300的历史波动率从行情启动前的约18%飙升至50%。 A股总成交额 沪深300的统计历史波动率也从行情启动前的约18%左右飙升到50%。 沪深300历史波动率 从上面三个角度来看，本轮港A股的行情，具有典型的meme股的特征的。 那么，对应我们的参与方式，就得以玩meme股的形式去参与，不然最后买单的就是我们自己。 如何应对Meme化的市场 作为已经远离A股和港股的投资者，再次入场追逐风潮，大概率还是会被收割一刀。 不过，美股玩家同样有机会参与A股和港股的投资，不仅可以通过中概股跟风，还可以借助各种ETF来灵活布局。 流动性最好的ETF有 $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 和 $中国大盘股ETF-iShares(FXI)$ 。KWEB追踪的是中概互联网公司，涵盖阿里、腾讯、网易、京东、美团等知名企业；FXI则追踪富时中国50指数，包含在港股上市的前50大中国公司。 对于更激进的投资者，KWEB有两倍做多ETF—— $两倍做多沪深中国互联网股票ETF-Direxion(CWEB)$ ，而FXI有三倍做多ETF—— $三倍做多富时中国ETF-Direxion(YINN)$ 和三倍做空ETF—— $三倍做空富时中国ETF-Direxion(YANG)$ 。这些工具，尤其是FXI、YINN和YANG，由于流动性充裕，并且配备了完整的期权链，是最受欢迎的。 其中，FXI、 YINN和YANG是流动性最好的，同时有完整的期权链来搭配交易，是大家玩的最多的。 那么，对于Meme股（Meme化的资产）应该怎么玩呢？ 最常见也是最直接的策略是进场正股，捞一把快进快出。盘感出色的，不仅可以逃顶，甚至还能反手做空再捞一笔。然而，这种做法需精准把握市场方向，一旦判断失误，就可能两头受打。 对于我这种主要交易波动率的期权玩家，自然是从波动率的角度来操作。 回顾meme股的波动特性，一般在行情突然爆发时，股价会连续飙升，随之而来的正股实际波动率也会迅速攀升，而期权的隐含波动率（IV）往往在实际波动率之前上升；当股价达到一定高度时，获利盘抛压形成，通常会伴随猛烈的回调，此时波动率达到峰值；随后，波动逐渐平息，热潮退去，股价回归原点，一切尘归尘土归土。 图片 以YINN为例，在行情启动前，历史波动率（HV）约为55%，IV则为70%左右。当行情引爆时，波动率一路飙升，最终在10月7日达到顶点，HV升至144%，IV则飙至166%。 那么根据这个波动率规律，如何参与才能实现利润最大化呢？ 在行情启动阶段——做多波动率。 在波动率大幅飙升前，尤其是IV较低的时候，买入straddle（跨式期权）或者激进点直接买入单边call来做多波动率。如果行情引爆，可以同时享受到delta、gamma和vega的收益。 风险在于，若行情刚开始就戛然而止的话， 损失权利金。 在行情高潮阶段——做空波动率。 在行情达到阶段性高潮时，往往HV和IV都已经在高位，这时候即使远端的期权仍有丰厚的权利金，可以卖空较远端的单call 或者strangle（宽跨式）来做空波动率，在波动率下降的过程中，获得vega和theta的收益。不过这一策略风险较高，若市场继续超预期波动，期权空头仓位可能遭受非对称的损失，因此必须要控制好仓位和保证金。 （个人更倾向于在高点卖call，因为在这个阶段，股价剧烈回调的概率通常高于继续暴涨，且put的IV和权利金往往显著低于call。）。 利用call 和put 的IV差——collar 套利 在meme股行情高涨时，常常可以发现同一执行价与到期日的期权，call的IV显著高于put。这种现象是由于市场狂热，看涨情绪压过看空情绪，而投机需求远高于对冲需求（事实上，meme股玩家几乎没有对冲需求）。 这时候，利用collar（领式期权）策略进行套利是个不错的选择。具体操作是：买入正股，买入ATM（平值）的put，同时卖出同一行权价和到期日的call，构成期权组合。由于call的IV较高，卖call的权利金收入可以覆盖买put的支出，并且仍有盈余，形成净收入。 这相当于是married put+covered call的组合。正股下跌的风险被put保护了，而call的空头仓位由持有的正股对冲。无论股价涨跌，净权利金几乎是无风险的收入。 总而言之，meme股的风险较高，还是建议大家谨慎参与。 若要参与，建议大家多想想适合使用什么样的策略去应对市场波动，而非被市场情绪所裹挟，受股价涨跌所左右，最后fooled by randomness。