[思考] 

思摩尔暴跌之后有没有翻倍的机会?

@价值投资为王
3月22日,工信部和烟草专卖局起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》,在附则当中增加一条作为第六十五条:“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。” 新规一出,电子烟哀鸿遍野,刚刚登陆美股的电子烟品牌商RLX当日暴跌近48%,代工王者思摩尔国际大跌超27%! 一时间,电子烟概念股由万人追捧变成人间炼狱。 虽然惨不忍睹,但新规并不直接扼杀需求,目前市场的解读主要有2方面影响: 一是电子烟销售渠道可能需要审批建立; 二是电子烟税率将由15%左右提高到66%附近。 由于新规并未发布详细内容,因此,具体的影响现在没有论断,但根据有限的内容进行推测,电子烟按照卷烟规定执行,只会延缓行业增速,而绝不会扼杀电子烟前景。 因此,市场很多研究都在猜测这场电子烟黑天鹅事件类似2013年白酒行业的八项规定,相关龙头股将在股价大跌之后,孕育出翻倍良机。 能否实现?我们简单聊聊。 RLX腰斩,思摩尔重伤! RLX是电子烟品牌商,产品直面消费者,在电子烟线上渠道被政策封杀后,电子烟品牌依赖线下门店的扩张实现销售额增长。 2020年,RLX在全国的零售网点超过10万家,如果电子烟线下销售纳入许可证管理,预计将大幅影响销售。 而思摩尔作为代工厂,产品主要面向全球,国内销售额占比并不高,因此,从股价跌幅上看,RLX在新规之后一夜下跌近48%,而思摩尔仅下跌了27%。 道阻且长,行则将至! 电子烟取代传统香烟势不可挡,从行业大势上看,监管趋严只会延缓增长而不会让整个行业清零。 于电子烟来说,只要需求还在,监管和加税都不是事。 从国内经验看,在2019年线上电子烟销售受阻后,RLX迅速发展线下店,实现营收快速增长,可见,通过监管手段,并不会让行业消退,只是徒增一些波折。 税收角度同样如此,短时间内会推高消费者成本,但拉长时间看,卷烟税负也很高,可也并没有阻止吸烟人数的增长。 电子烟行业真正怕的是监管层限制口味。 根据2019年MMWR的数据,29%的人因为口味吸食电子烟,在吸食电子烟的青少年中,68%的人对口味具有偏好。 根据美国Truth initiative调查,44.3%的美国电子烟年轻消费者原先非烟民。主要原因是花样的口味如薄荷、水果味对年轻人(尤其是青少年)吸引力较大,90.3%的年轻人由于偏爱口味选择了电子烟,因此18-24岁是电子烟主力客群,电子烟渗透率高达7.6%。 因此,美国实行口味禁令后,一度造成部分品牌销量大跌。 可想而知,如果国内也实行口味禁令,将阻挡大批年轻人进行尝试,电子烟的魅力将受到影响。 思摩尔不怕政策怕什么? 思摩尔大部分营收来自国外,因此,国内政策收紧对思摩尔并不造成致命影响。 同时,思摩尔拥有独特的陶瓷雾化技术,该项技术实力全球领先,因此,无论是日本烟草还是英美烟草,抑或是国内第一大品牌RLX都将生产的任务交给了思摩尔。 从线上禁售到美国禁止销售口味电子烟,都没能影响到思摩尔的快速扩张,背后的核心原因即在于陶瓷雾化技术。 因此,监管趋严本身在电子烟黄金时代中,只会延缓增长,不会长久压制,政策风险对思摩尔来说,没有想象中那么大。 但如果核心的雾化技术被其他竞争对手掌握,那才是思摩尔最大的黑天鹅! 在竞争对手中,最值得警惕的便是比亚迪电子。 根据券商的研报,比亚迪电子已经涉及电子烟陶瓷雾化电芯等零部件和组装服务,2020年有望实现10亿元营收。目前,公司已与下游美国知名电子烟公司洽谈合作,未来随着大客户订单的释放,2021年有望实现翻倍以上增长。 根据资料查询,陶瓷雾化技术难度远不及台积电的芯片代工,无论是研发投入壁垒还是建厂壁垒,电子烟代工恐怕难以长久保持技术唯一,因此,竞争对手赶上思摩尔是大概率会发生的事情。 居安思危,思摩尔在去年上市之后,大力投入研发,根据2020年半年报数据,去年上半年的研发投入达到2.09亿人民币,较2019年同期增长了117%!研发投入占营收的比重由往年的3.5%提高到5.4%。 最后: 经历过大跌,思摩尔当下的市值只有2809亿港币,按照2020年38亿的净利润计算,当下的估值在62PE。 考虑到思摩尔近60%的净利润增速,这一估值水平下的胜率远高此前。 政策风险是电子烟躲不过去的劫,但真正能杀死思摩尔的只有技术落后,因此,投资者不妨将眼光放长远,把握能把握的,赚行业成长的钱。 $思摩尔国际(06969)$ $RLX科技(RLX)$
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