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德银：债券悲剧和美元走强将引发美股大跌
腾讯财经 2016-11-13 17:18 T大
腾讯财经讯 北京时间11月13日据国外媒体报道，众所周知，过去几天债券暴跌，而这一过程中最让人吃惊的地方在于许多股指居然没有受到任何损害，道琼斯工业平均指数甚至创下了纪录高位。正如高盛集团解释得那样，这是有问题的。

例如，美联储模型曾证明“记录高位的股票市盈率恰恰是纪录低位的债券收益率的产物”是正确的，它还是数个金融资产的估值基础，该模型目前正在接受审查。高盛称，“对债券收益率激增的持续关注”看起来是合理的。

高盛集团的弗朗塞斯克-伽扎雷利表示，原因在于“一些固定收入的持续价格行动与宏观动向关系密切，这对于风险资产而言是有利的。但是再定价的其他特点看起来与基础因素不符，可能破坏更广泛的市场的稳定性”。更有趣的是，在近来债券收益率暴跌是否有助于限制未来股票收益问题上，高盛和德意志银行发生了意见分歧。

对此，高盛更乐观：“收益率为2%左右的美国十年期国债目前正处于估值区间的下端，我们所偏好的宏观公允价值估值的附近，公允价值在68%的时间里都在波动。德国、英国和日本的债券都类似地按照这样的标准定价，正如下图所示。美国和其它主要经济体长期债券收益率水平绝不会限制增长。由于日本央行和欧洲央行积极采取量化宽松政策（表现为较低的国内通胀率），我们认为的债券溢价仍受到抑制。”

据悉，债券收益率估值正回归至今年年初的水平。

高盛认为，其结果是“风险资产在更高的债券收益率成为发展的威胁前将有更多的余地”。在股票因收益率限制而停止增长前，高盛预期债券收益率将处于2.5%左右。即便如此，伽扎雷利也承认他的乐观有限：“债券收益率攀升的速度得到提升。这并不奇怪，尤其在起始点已经离‘公允’有很大一段距离。”但是这发生于很难肯定有多少投资策略基于收益率将在“更长一段时间内保持在格尼的水平上”这个基础上进行预测。散户将资金从债券中赎回量，这是一个变量，需要好好跟进以确定抛售是否会延期。正如分析师们在前几份报告中记录得那样，和利率攀升有关的资产额极高。接下来，考虑到股市修正风险，股市上涨和信贷波动可能紧随而至。

而德意志银行的评估更令人忧心。在德意志银行外汇策略师阿兰-卢思金看来，更高的收益率和更强劲的美元将引发多米诺骨牌效应。

卢思金写道，在美国债券市场接受新兴市场资产后，大宗商品价格的巨大变化将会加剧新兴市场的痛苦。卢思金还指出，有迹象显示走高的债券收益率和美元走强正产生多米诺骨牌效应。

换言之，标普指数目前正因债券收益率的上涨而受到限制。卢思金并不同意高盛的观点，他表示风险结构的顶端——美国股市将受到美国债券收益率的严重限制。原因是有太多的金融状况通过债券收益率和美元走强而收紧。

当然，一旦股票遭到抛售，金融收紧将马上得到解决，对此，卢思金的解释是“风险资产遭抛售将缓和债券市场抛售局面”。他给投资者的建议与高盛集团的截然不同，他表示短期交易的第一轮停靠港是以更谨慎的方式接近风险。（翊海）