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#ASX #SFR

导读：

• 制造业需求仍旧不高

• 运营情况向好，新勘测结果喜人

受中国政府推出一揽子货币、股市、房地产刺激计划影响，澳洲股市中对冲基金的热钱，纷纷重新回到了在过去几个月内被长期做空的矿业股，BHP 、Rio Tinto等矿业巨头股价在低位出现了转机。

在几家矿业公司触底反弹的时候，这家公司的股价已经悄悄回到了历史最高点，它就是铜矿公司Sandfire Resources (ASX: SFR)。澳财投研团队曾经介绍过，在OZ Minerals被收购后，Sandfire Resources成为了澳洲股市中最大规模的铜矿公司，且市值与之后几家都拉开了较大距离。

本文将从铜矿作为大宗商品的基本面本身出发，分析目前SFR的运营状况，旨在帮助投资者看清SFR飙涨的主要原因，并对未来走势有一个理性判断。

制造业需求仍旧不高

在最新的8月数据中，不管是欧美还是中国，面临的制造业压力都比较明显。

8月欧洲国家制造业活跃水平创新低，制造业PMI录得45.6%，较上月下滑0.2%；其中法国制造业PMI录得42.1%，下滑2.3%；德国制造业PMI录得42.1%，下滑1.4%。

美国方面，标普制造业PMI回落至荣枯线下方，环比下降1.6个百分点，有掉头向下趋势。

中国制造业PMI在8月录得49.1%，较上月下滑0.3%，连续4个月萎缩，制造业需求下滑，海外订单需求降低，新订单下滑。

美联储虽然大举降息50个基点，但后续降息路径仍不明朗，且就业与制造业数据还不能看出经济有上行走势。此外，美国大选也给未来的形势增添了很大的不确定性，鉴于两党对新能源的政策差异之大，会很大程度影响铜需求的走势。

而在最新的供需数据中，也反映了和上述宏观数据类似的情况。根据国际铜研究小组ICSG数据，今年6月全球铜矿产量188.2万吨，同比增长0.91%，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。

今年上半年全球铜精矿产量1113.6万吨，同比增长3.35%。

但是从过往消费端的趋势来看，不管是电网建设、还是空调、新能源汽车等商品，都会在下半年逐渐攀升产能，尽管总体消费能力不及去年同期，但相对上半年来说铜还是会进入有消费端支撑的区间。

运营情况向好，新勘测结果喜人

Sandfire Resources (ASX: SFR)的营收74%来自于铜，其余的部分是锌 (17%) 、金、银和铅。其主要矿区MATSA位于西班牙和葡萄牙交界处，其另一主要资产Motheo位于非洲博茨瓦纳共和国，预计每年产出约5万吨铜矿。

除此之外，其在西澳拥有DeGrussa铜矿（已经完全开采完毕），在美国蒙大拿州拥有Black Butte铜矿。

在这些矿区的支撑下，公司铜产量持续增加，达到13.35万吨，较去年增长47%，增速喜人，虽略低于之前设定的全年指导目标（1.1%），但无伤大雅。

Motheo矿在本财年首次投产，产量完全符合预期表现，是今年总体产量大增的源动力。MATSA矿场方面，尽管年中Aguas Teñidas西部扩展区域因交通问题，导致高品位矿石的通道受到阻塞，但铜当量产量仅下降了1%，预计这一情况再2025年将获得改善。

为了应对通胀，公司在运营上下了不少功夫。其运营成本为5.01亿美元，较原先的指导水平低3.8%。

调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）增加40.1%，达到3.62亿美元，EBITDA利润率达到了57%。尽管全年存在一些亏损（净亏损为1910万美元），但下半年由于纳米比亚Motheo矿场的强劲运营，公司实现了盈利。

另外，充足的自有现金流给公司减少了3400万美元的净债务，使债务余额降至3.96亿美元。

公司计划在2025财年将铜当量产量再增长13%，其中Motheo矿场的单位成本预计将保持不变，MATSA矿场的单位成本将继续低于2024财年的初始指导。而资本支出将在2025财年维持在2.18亿美元左右。

公司还制定了五年勘探计划，目标是在MATSA和Motheo增加大量储量，2025财年的勘探支出将增加66.6%。

公司在战略层面还取得了一些重要进展，包括加速推进Motheo矿场的生产，并在Black Butte项目中发现了新的高品位铜矿，预计未来18到24个月内将做出最终投资决策。对于公司的股价来说，Black Butte的勘测情况是最大的催化剂。

Black Butte之外，另一个股价的催化剂也是一则最新的勘测消息。9月20日，公司在葡萄牙的Sesmarias 矿区的勘探工作出现重大进展，而这片区域位于世界上非常有名的 Iberian Pyrite Belt（伊比利亚黄铁矿带），历史上就是矿业公司的“宝地”。最新的勘探结果说明这个矿区的潜力巨大，铜、锌、铅、银的潜在储量丰富，市场对此矿洞非常看好，认为未来这里的矿产可以带来巨大的利润。

写在最后

虽然Sandfire Resources (ASX: SFR)拥有不错的远期前景，但投资者需要注意，目前距离Black Butte矿区的最终投资结果，以及葡萄牙Sesmarias矿区的勘测完成还有一段时间，短期内将影响股价的将仍是全球供需关系。

澳财投研团队认为，虽然当前全球经济基本面偏弱，但铜矿价格在工业需求端有一定支撑，下行空间有限。加之Sandfire Resources 在产量上是目前为数不多有增长性的公司，资产负债表与运营效率上还有进一步优化的空间，Sandfire Resources 的管理层也对未来表现得比较乐观。

综上所述，Sandfire Resources 是一家有较强基本面支撑的矿业公司，即使中国刺激政策对于澳洲矿业板块的影响时间有限，其成长性也会对公司保持良好的支撑力度，长期来看公司也有行业稀缺的大量开采资源，值得投资者持续关注。

作者：Hu Yang

编辑：Gray

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