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一，基本介绍

七牛智能于中国提供音视频云服务，根据艾瑞咨询，2023年其收入占整个音视频云服务市场的1.5%。按2023年收入计算，七牛智能是中国第三大音视频PaaS服务商，市场份额为5.8%。按2023年APaaS所得收入计算，七牛智能亦是中国第二大音视频 APaaS服务商，市场份额为14.1%。

发售股份数目 : 159,750,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 15,975,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 143,775,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：2.74～2.86港元

基石投资者：

一位投资者已同意按发售价认购股63.9百万股发售股份，相当于发售股份的40%，详情见招股书372页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 2.8港元)

发售时间：2024年09月30日-2024年10月10日

上市日：2024年10月16日

保荐人：申万宏源融资(香港)有限公司、交银国际(亚洲)有限公司

包销商：申万宏源证券(香港)有限公司、交银国际证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司、招银国际融资有限公司、农银国际证券有限公司、浙商国际金融控股有限公司、招商证券(香港)有限公司、民银证券有限公司、国证国际证券(香港)有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、利弗莫尔证券有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司

二，基本面和定价

七牛智能是一个云服务平台，除了传统的储存、访问等基本的云服务外，七牛智能会额外地提供一系列的软件，令客户（B端为主）可以直接调用部分功能，用更少的代码进行开发。这种模式被称之为PaaS（平台即服务）。

七牛智能的平台（七牛云）目前主要针对音视频内容提供相关的服务，因此其客户画像也会集中在直播平台/视频营销、社交娱乐等类型的互联网公司。

图1， 七牛智能的收入，按客户类型拆分

中国的云服务商其实不少，阿里云、腾讯云多多少少也有也有一定的内置软件支持，如果综合比较上传/下载速度、技术支持、定价模式等的话目前中国其实并没有哪一家云服务厂商可以赢者通吃。因此，价格层面的竞争也就不可避免。

三大运营商的云平台拥有流量价格的天生成本优势，互联网巨头们也不甘示弱，2023年4月，阿里云宣布核心产品价格下调了15%至50%，腾讯云等巨头紧随其后，部分产品价格降幅高达40%。‍‍

理论上来说云计算是一个可持续、有规模效应的“好生意”，亚马逊也确实凭借AWS赚得盆满钵满。但是因为种种原因在中国的云服务商，尤其是中小云服务商，很难赚到钱，七牛智能也不例外。

图2，七牛智能的收入表节选

图3，七牛智能的资产负债表节选，可以看到其应收款高企

关于为什么中国的云计算行业竞争尤其惨烈账号菌不去做过多揣测，但是目前来看中小参与者还是很难有破局之道。

据传言七牛智能的本次IPO背后的主要推动力在于和之前投资人的对赌协议，账号菌不揣测其之前投资人给了公司多少压力去IPO，但是可以肯定的是惨淡的一级市场环境下前期投资人的退出压力肯定是有的。在招股书196-197页披露，“同意股东”将会受到12个月限售安排，但是并没有披露“同意股东”具体是谁。账号菌只能合理猜测有一部分旧股东还是会考虑上市后就退出。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

维持正面评级，但亦需留意可能到来的大市震荡也会传递至新股市场。

四，保荐人

申万宏源和交银国际为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为申万宏源。

过去两年内申万宏源牵头的项目仅有飞天云动（6610），也是TMT行业公司，其上市首日走平。

保荐人评级：中性偏负面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0930/2024093000012_c.pdf

$七牛智能(02567)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。