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3月22日，工信部和烟草专卖局起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，在附则当中增加一条作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。” 新规一出，电子烟哀鸿遍野，刚刚登陆美股的电子烟品牌商RLX当日暴跌近48%，代工王者思摩尔国际大跌超27%！ 一时间，电子烟概念股由万人追捧变成人间炼狱。 虽然惨不忍睹，但新规并不直接扼杀需求，目前市场的解读主要有2方面影响： 一是电子烟销售渠道可能需要审批建立； 二是电子烟税率将由15%左右提高到66%附近。 由于新规并未发布详细内容，因此，具体的影响现在没有论断，但根据有限的内容进行推测，电子烟按照卷烟规定执行，只会延缓行业增速，而绝不会扼杀电子烟前景。 因此，市场很多研究都在猜测这场电子烟黑天鹅事件类似2013年白酒行业的八项规定，相关龙头股将在股价大跌之后，孕育出翻倍良机。 能否实现？我们简单聊聊。 RLX腰斩，思摩尔重伤！ RLX是电子烟品牌商，产品直面消费者，在电子烟线上渠道被政策封杀后，电子烟品牌依赖线下门店的扩张实现销售额增长。 2020年，RLX在全国的零售网点超过10万家，如果电子烟线下销售纳入许可证管理，预计将大幅影响销售。 而思摩尔作为代工厂，产品主要面向全球，国内销售额占比并不高，因此，从股价跌幅上看，RLX在新规之后一夜下跌近48%，而思摩尔仅下跌了27%。 道阻且长,行则将至! 电子烟取代传统香烟势不可挡，从行业大势上看，监管趋严只会延缓增长而不会让整个行业清零。 于电子烟来说，只要需求还在，监管和加税都不是事。 从国内经验看，在2019年线上电子烟销售受阻后，RLX迅速发展线下店，实现营收快速增长，可见，通过监管手段，并不会让行业消退，只是徒增一些波折。 税收角度同样如此，短时间内会推高消费者成本，但拉长时间看，卷烟税负也很高，可也并没有阻止吸烟人数的增长。 电子烟行业真正怕的是监管层限制口味。 根据2019年MMWR的数据，29%的人因为口味吸食电子烟，在吸食电子烟的青少年中，68%的人对口味具有偏好。 根据美国Truth initiative调查，44.3%的美国电子烟年轻消费者原先非烟民。主要原因是花样的口味如薄荷、水果味对年轻人（尤其是青少年）吸引力较大，90.3%的年轻人由于偏爱口味选择了电子烟，因此18-24岁是电子烟主力客群，电子烟渗透率高达7.6%。 因此，美国实行口味禁令后，一度造成部分品牌销量大跌。 可想而知，如果国内也实行口味禁令，将阻挡大批年轻人进行尝试，电子烟的魅力将受到影响。 思摩尔不怕政策怕什么？ 思摩尔大部分营收来自国外，因此，国内政策收紧对思摩尔并不造成致命影响。 同时，思摩尔拥有独特的陶瓷雾化技术，该项技术实力全球领先，因此，无论是日本烟草还是英美烟草，抑或是国内第一大品牌RLX都将生产的任务交给了思摩尔。 从线上禁售到美国禁止销售口味电子烟，都没能影响到思摩尔的快速扩张，背后的核心原因即在于陶瓷雾化技术。 因此，监管趋严本身在电子烟黄金时代中，只会延缓增长，不会长久压制，政策风险对思摩尔来说，没有想象中那么大。 但如果核心的雾化技术被其他竞争对手掌握，那才是思摩尔最大的黑天鹅！ 在竞争对手中，最值得警惕的便是比亚迪电子。 根据券商的研报，比亚迪电子已经涉及电子烟陶瓷雾化电芯等零部件和组装服务，2020年有望实现10亿元营收。目前，公司已与下游美国知名电子烟公司洽谈合作，未来随着大客户订单的释放，2021年有望实现翻倍以上增长。 根据资料查询，陶瓷雾化技术难度远不及台积电的芯片代工，无论是研发投入壁垒还是建厂壁垒，电子烟代工恐怕难以长久保持技术唯一，因此，竞争对手赶上思摩尔是大概率会发生的事情。 居安思危，思摩尔在去年上市之后，大力投入研发，根据2020年半年报数据，去年上半年的研发投入达到2.09亿人民币，较2019年同期增长了117%！研发投入占营收的比重由往年的3.5%提高到5.4%。 最后： 经历过大跌，思摩尔当下的市值只有2809亿港币，按照2020年38亿的净利润计算，当下的估值在62PE。 考虑到思摩尔近60%的净利润增速，这一估值水平下的胜率远高此前。 政策风险是电子烟躲不过去的劫，但真正能杀死思摩尔的只有技术落后，因此，投资者不妨将眼光放长远，把握能把握的，赚行业成长的钱。 $思摩尔国际(06969)$ $RLX科技(RLX)$