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3月22日，工信部对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉》公开征求意见，其中最主要的内容，就是将电子烟纳入烟草监管体系。 数据来源：工信部 消息一出，以悦刻、思摩尔为首的电子烟集体崩盘，恒生指数、上证指数今天也分别大跌1%以上。熊市之下，人心惶惶，一个坏消息就能引发蝴蝶效应。 不过冷静思考一下，股票市场从来不缺黑天鹅。无论是18年的教育送审稿、游戏版号，还是更远之前的新城事件，都曾经带崩了相关板块。 只不过，有的黑天鹅只影响短期逻辑，长远看反而是机会； 而有的黑天鹅，杀完了故事逻辑，股价就再也回不去了。 一.股价走势 昨天的消息出来后，悦刻母公司雾芯科技股价首当其冲，盘前就下跌了40%左右。作为国内最大的电子烟零售商，雾芯目前面临着巨大的不确定性。 乐观的情况看，政府给电子烟发身份证，规范行业，对目前的市场龙头是利好； 但是悲观的角度看，假如电子烟完全按照卷烟的模式监管，那么雾芯之前讲的快速渗透的故事，以后就讲不通了，现在的60-100倍PE高估值就只能挨槌了。 其次，做电子烟代工的思摩尔也大幅下跌。来看看以下早上壮观的卖盘。 盘前也如此，那盘中也不会好到哪里，跌幅一度超过35%，最后在25%左右的跌幅站稳。 虽然说思摩尔是全球代工，但是国内营收占比不低，特别是来自于悦刻的部分。按2020年中报计算，悦刻+柚子贡献的利润占比20%，全年估计贡献超过30%。 而且，思摩尔未来的增长故事，少不了悦刻的快速扩张。悦刻逻辑受损，思摩尔估值也要相应缩水。 而这次影响还不止美股和港股，思摩尔的A股大股东亿纬锂能也受到影响，虽然公司马上发公告称不涉及电子烟的销售，开盘后股价依然下跌15%左右。 作为之前机构的热门抱团对象，亿纬锂能本来就处于估值消化的阶段，突然出了一个坏消息，股价自然避免不了快速下跌。 此外，电子烟相关概念股华宝国际、集友股份也有不同程度的下跌，分别下跌5.4%、9.6%；当然，这个黑天鹅也有受益者，那就是香港上市的中烟香港，开盘最大涨幅20%，不过收盘只涨7%不够，也是收割了今年的追高者。 这次事件再加上跌跌不休的大市背景，让人不由得想起2018年。 当年在贸易战和去杠杆的大背景下，市场本身就不好了，再加上一些行业的监管影响被急剧放大，游戏、教育都是如此。现在回头看，当时反而是部分优秀公司，最好的买点。那这次究竟危中有多少机呢? 二.市场解读 这次征求意见稿主要针对电子烟的监管体系展开讨论，从附件上我们可以看到，政府对于监管的考虑主要有三点： 第一，推进电子烟监管的法治化，明确监管的法律依据。 第二，将电子烟纳入卷烟的监管体系，这与国际上主要国家和地区监管方式一致。 第三，增强电子烟监管效能，解决电子烟存在的质量安全风险、虚假广告等问题。 从公示档看，政府并没有否定电子烟，更多的是想和社会沟通，如何监管电子烟才能让行业更好的发展。 事实上，电子烟在近几年的快速发展中，难免碰到质量参差不齐、虚假销售等各种各样的问题，合理的监管确实有必要。 对于政策的解读，各大机构都提出了自己的看法。 中信证券针对目前可能的情况，作出了极端情形、中性情形、乐观情形的分析，其中最悲观的情况下，会将尼古丁传输系统整体纳入监管，悦刻国内业务逻辑不复存在。 当然概率最大的还是中性情形，中烟与民企共赢，在强监管下，行业龙头胜出。 天风证券认为，意见稿重点在于监管，完全禁售或者完全专营的可能性比较低。 未来监管机构将逐步落地税收、生产体系、上游尼古丁溯源等事项的具体监管细则，行业进入良性发展阶段，有利于龙头的发展。 后续还需要等具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。 光大证券认为，中国电子烟处于发展初期，国家会出台相关政策，使得电子烟回归健康成长。 同时，当前电子烟只征收增值税，未来或将通过一定形式（从量或从价）征收烟草税，考虑到对青少年的防护，国家或将对电子烟从口味、宣发、含量等角度进行一定引导管控。 三.大跌之下，是抄底还是割肉？ 综合各大机构的看法，对行业的发展前景看法比较一致，就是强监管将促进行业健康发展，同时利好龙头公司。 那么现在应该抄底思摩尔或雾芯科技吗？我认为可以参考过去一些例子，短中期股市反映的是人性，而人性历久不变。从近年的黑天鹅历史来看，除非是大牛市背景或逻辑上快速出现修复，不然股价会在低位调整一段长时间。 比如说19年的新城事件，虽然是董事长出事，跟政策没关，同时对于物管公司的影响也不大，但是股价在当天暴跌24%之后，第二天继续暴跌13%，之后调整了接近3个月才重新开始上涨。 再往前，大家都肯定记得的2018年3月份游戏行业停发版号，虽然当时各大机构的观点也是认为不会对行业伤筋动骨，而且利好龙头。 即使那次利好龙头的结论比这次电子烟监管更明显，但是腾讯的股价还是从3月份的高位开始下跌，一直到11月份的时候才站稳，然后在12月份版号解冻后才重拾升势。 不过，有的行业运气就没这么好了。比如说在线彩票行业，本来市场颇为看好彩票在线化这种商业模式，无奈缺乏有效监管的情况下，个别地区存在非法挪用彩票金的行为。 于是，从2014年11月开始，中央审计署出动18个特办，一个特派办负责一个省，对全国共18个省开展彩票资金审计工作。 受到监管的影响，500彩票网从2014年3月股价最高54美元不断下挫，直到现在都还没有回到之前的高点。 更不要说大家仍然历历在目的P2P行业。 四.结语 目前来看，电子烟所处的烟草行业虽然正面效果不大，但是每年可以贡献巨额的税收，支持国家财政，所以还不至于像在线彩票、P2P那样，遭到巨大的政策影响。 不过根据过去股票市场的经验，只要三样因素同时存在，1.高估值，2.熊市，3.政策监管，即使是港股的定海神针腾讯，股价也能跌一段长时间。更不要说这次电子烟的行业龙头，实力也远没腾讯强，估值也更高，因此最终还是要看电子烟新监管落地的政策，只有当政策风险解除了，股价才有可能再次进入上升通道。 没货的投资人不要着急，千万别高估自己耐心，等其他股票涨你的股票还在跌的时候，耐心是会被消耗尽的。