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近日，末端物流解决方案供应商丰巢控股有限公司(以下简称“丰巢”)向港交所递交招股书拟赴港上市，独家保荐机构华泰国际。此次IPO丰巢虽没有透露具体的募资金额，但拟将资金用于智能柜网络扩展、增资服务、研发战略投资等领域。

据灼识咨询资料显示，丰巢是中国及全球领先的末端物流解决方案供货商，按2023年收入计是中国最大的末端物流解决方案供货商，且按截至2023年12月31日的柜机数量及2023年的包裹量计是全球最大的智能快递柜网络运营商。截至2024年5月31日，通过蜂巢快递末端配送服务的包裹总数为21249.8百万件，通过消费者智能交付服务下的包裹总数为602.6百万件。累计为367.8百万名消费者及3.5百万名快递员提供服务。

与其庞大的业务网相比的是其经营业绩似乎并不理想。据招股书显示，2021年、2022年及2023年，蜂巢分别录得净亏损人民币2071.0百万元、1165.9百万元及人民币541.5百万元，累计亏损额超37亿元，截至今年上半年录得净利润人民币71.6百万元，实现扭亏为盈。不过丰巢并未为其盈利的可持续性做担保并表示，我们过往录得亏损净额，日后未必能维持盈利。与此同时其流动负债激增，面临着市场营销和推广不及预期、股东股权摊薄、流动资金不足、第三方知识产权侵权索赔等风险。

第一大业务收入占比下滑、流动负债激增

蜂巢成立于2015年4月，注册地为开曼群岛，主要业务包括快递末端配送服务、消费者智能交付服务、增值服务三个模块。其主营业务快递末端配送服务运送的包裹数量在2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日分别为6204.1百万件、5823.3百万件、6463.1百万件、2759.3百万件。快递末端配送服务的收入2022年、2023年及截至2024年5月31日，分别为人民币1685.7百万元、人民币1835.9百万元及人民币776.5百万元，占同期总收入的58.3%、48.2%及40.8%。

作为国内最大的末端物流解决方案供货商，蜂巢的快递末端配送服务为配送上门提供了可靠的替代方案。其智能快递柜网络由330.2千组丰巢智能柜组成，有约29.9百万个格口，服务范围覆盖中国31个省份的约209.0千个小区。适用于快递员将包裹送达丰巢智能柜，消费者到丰巢智能柜领取包裹场景。

但这一业务目前尚面临着争议。已实施的《快递市场管理办法》(2023年第22号令)规定，未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的，如果情节严重，将处以1万～3万元罚款。虽然蜂巢方面称在快递末端配送服务中，我们主要直接向快递员收费，我们对每个送达丰巢智能柜的包裹收取服务费，每件包裹服务费通常介于人民币0.2元至人民币0.4元之间。但部分消费者认为在已支付的快递费中已包含送货上门。近年来针对蜂巢收取快递保管费合理性的诉讼时有发生。该业务的增值空间似乎并不大，且从2022年—2023年该业务收入占总营业收入的比重来看有下降趋势，下滑约10个百分点。

蜂巢也表示，针对我们行业和业务的现行法律、法规或政策的变化，新法律、法规或政策的实施，或对其的新解释，可能会损害我们的竞争能力，并可能对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。如果政府主管部门发现我们的业务运营架构不符合适用的法律法规，或者这些法律法规或其解释在未来发生变化，我们可能会面临严重的后果，包括合约安排无效及放弃于合并附属主体中的权益。

报告期内蜂巢的收入从2021年的人民币2526.3百万元增加14.4%至2022年的人民币2891.0百万元，并进一步增加31.9%至2023年的人民币3811.9百万元。但其净利润却一直处于亏损状态，经调整后的净亏损由2021年的人民币1413.7百万元减少40.4%至2022年的人民币842.3百万元，并进一步减少78.1%至2023年的人民币184.5百万元。截至2022年及2023年12月31日、2024年5月31日及2024年6月30日，其流动负债净额分别为人民币396.9百万元、人民币153.0百万元、人民币3,661.9百万元及人民币3,684.8百万元。流动负债净额的激增可能会令公司陷入流动资金不足的风险。

布局增值服务能挣钱吗?

快递末端配送服务迎合了快递员到消费者的配送需求，消费者智能交付服务则满足了消费者到快递员的配送需求。报告期内2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日，蜂巢的消费者智能交付服务的收入分别为人民币149.4百万元、人民币309.5百万元、人民币1,020.2百万元及人民币692.0百万元，占有关期间总收入的5.9%、10.7%、26.8%及36.3%。

另蜂巢布局的增值服务包括畅存相关服务、互动媒体服务、洗护服务及到家生活服务。其中，其畅存相关服务对于交付予丰巢智能柜的包裹，通常为消费者提供18小时的免费畅存期。如果其后需要延长储存时间，通常会按每额外12小时的间隔收取人民币0.5元的服务费，每个包裹的上限为人民币3.0元。不过该服务目前也尚存争议。此前有大学法学生因1元保管费与蜂巢对薄公堂而获胜。近日，有上海市民爆料称，蜂巢的超时收费政策缺乏有效的提醒机制，使得消费者在不知情的情况下被扣费，让消费者感到被误导和强制消费。另有律师表示，快递柜超时收费没有法律和合同依据，属于非法获利。

2022年蜂巢利用广阔的丰巢智能柜网络及技术基础设施推出了洗护服务及扩展到到家生活服务，为客户提供服装、鞋履及家用纺织品洗护、上门保洁、家电清洗及上门维修等服务。报告期内蜂巢的增值服务及其他收入由2023年5月31日的人民币386.5百万元增加12.6%至2024年同期的人民币435.3百万元，其毛利率由截至2023年5月31日止五个月的24.8%升至2024年同期的44.9%。据灼识咨询资料，于2023年，按收入计，中国洗护服务行业的市场规模可达人民币616亿元，预计于2028年将进一步增至人民币737亿元，复合年增长率3.6%。

同时，随着电商直播及短视频带货的兴起，蜂巢已与12个领先的电商平台合作，为处理由直播与短视频带货模式蓬勃兴起而不断增加的商品退货和换货量提供解决方案。同时加码海外服务能力，致力于将丰巢智能柜网络扩展至海外，以把握跨境电商行业蓬勃发展带来的机遇。不过其也表示，目前海外业务面临风险和不确定性，如果无法管理海外业务带来的风险，公司的业务、财务状况、经营业绩和前景可能会受到重大不利影响。

可能不时卷入重大诉讼

蜂巢的快递末端配送服务业务涉及收集、储存及处理个人数据，受复杂且不断变化的网络安全、数据隐私及个人信息保护法规的限制，若未来应用更严格的监管规定或将会对其产生额外的成本。未能或被认为未能遵守有关网络安全、数据隐私及个人信息保护的法律法规，或对其收集、储存、使用及保护个人数据的惯例或政策的任何其他疑虑，都可能使其面临潜在责任及声誉受损，进而或将对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

近日，蜂巢被曝身陷自助寄快递强制刷脸风波。有记者走访发现丰巢快递柜强制要求用户在自助寄递物品时使用人脸识别完成身份验证，否则无法寄出。丰巢方面回应称，此举是响应国家邮政局的实名寄件要求，目的是加强智能柜自助寄件的实名安全性。但有律师认为，丰巢在提供自助寄递服务时变相强制用户使用人脸识别的行为于法无据，且涉嫌违反《个人信息保护法》《消费者权益保护法》等规定。

蜂巢方面也表示，我们的一些服务会使用到我们无法控制的第三方应用及服务。我们的信息技术系统可能会遇到系统故障、中断或安全漏洞。若该等第三方服务提供商违反合约或终止服务，则可能会导致我们的信息技术系统运作中断，且寻找替代服务提供商需要时间及额外的成本。同时我们的租赁权益或租赁物业可能存在缺陷，我们无法保证，我们不会因租赁相关出租人并无持有有效业权的物业而面临任何质疑、诉讼或其他行动。

根据中国法律，蜂巢可能因未登记而就每份有关租赁协议被处以人民币1,000元至人民币10,000元的罚款。此外，公司尚未完成一项位于广东省中山市，建筑面积约4,700平方米作自营洗护工厂用途的租赁物业的消防验收备案，可能被责令整改并处最高人民币5,000元的罚款，倘有关物业于消防验收备案后未能通过相关政府部门的随机实地检查，可能会被责令终止使用或关闭有关物业或终止业务运营。

（来源：城市经济导报，作者：焦艳丽）