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身处眼科黄金赛道、脱胎于李氏大药厂，背后有高瓴资本、GIC和爱尔眼科等明星资本入股，兆科眼科初看上去颇有王者风范。 然而，好看的皮囊经不起扫黄打非，细究研发管线，才发现它只是个青铜！ 玩坏了的眼药水 金眼银牙铜骨头，但凡和眼科沾上关系，资本市场就会把股价捧到天上。 无脑热情的背后是眼科市场庞大的需求以及爱尔眼科十年30倍涨幅神话。 嗅到契机的资本开始组局亮相，比如兆科眼科有25种候选药物，其中17种起初由李氏大药厂开发或引进，2019年才转让给兆科眼科。 从设立之初，李氏大药厂恐怕就是为了分拆上市而准备。 为了上市卖个好价钱，兆科眼科通过自研和购买许可权组建了25种候选药物，从数量上看，这对于一家初创企业来说已是豪华阵容，不明真相的群众可能要激动了。 但实际上，25种候选药物，有12款是仿制药，13款创新药中,有10款是通过花钱购买的许可权，自研的3款药物中，只有一款进入到临床3期的状态，另外2款还处于临床前阶段，不排除为了上市而临时拼凑的管线数量。 研发实力不够，靠人民币买买买也未尝不可，然而，仔细对比兆科眼科在线管线的竞争对手及市场空间，有几个细思极恐的结论： 1. 创新药竞争激烈，兆科眼科优势不突出； 2. 仿制药在集中采购的大时代中，集体阵亡，只能按照化工股估值。 接下来，我们逐一梳理在研药物，看看兆科眼科是如何画大饼。 不够硬的研发管线 兆科眼科有13种创新药研发药物，其中有4款药物用于治疗干眼症、3款用于湿性老年黄斑（或糖尿病黄斑水肿）、1款低浓度阿托品，其他5款产品，市场规模过小，不做过多讨论。 梳理完研发管线，于兆科眼科而言，重磅的产品集中在2个领域，一个是干眼症药物，另外一个是治疗近视的低浓度阿托品。 低浓度阿托品是近年来最火的延缓近视的眼药水，但在全球，尚无一款产品正式得到监管局的审批上市，目前的使用范围局限在医院小范围临床使用。 由于近视人群过于庞大，加上眼药水使用便利、疗效较好，一旦低浓度阿托品审批上市，市场空间极为诱人。 根据灼识咨询的研究，预计到2030年，我国近视药物市场的规模将达到30亿美元！ 巨大的近视市场需求摆在这里，一切只待低浓度阿托品正式获批了，兆科眼科预计的时间点在2024年。 当下无论是药企还是投资机构，最为看重的便是这款产品。 从研发进度来看，兆科眼科从Nevakar手中引进低浓度阿托品NVK-002，目前在国内的研发进度仅为临床前研究阶段，大大落后于国内其他竞争对手！ 另外，预示一下，低浓度阿托品研发难度并不大，未来监管层一旦打开审批上市的先河，预计此领域将竞争十分激烈。 眼科另外一个大市场在干眼症。 根据灼识咨询的数据，2019年我国干眼症的患者人数达到2.14亿人，预计用于治疗干眼症的环孢素A等治疗药物的市场规模在2025年将达到19.5亿美元！ 无论是患者人数还是市场规模都相当巨大，兆科眼科自研药物环孢素A眼凝胶研发进度处于临床3期，预计2022年底左右上市。 从兆科眼科的优势来看，其自研的环孢素A眼凝胶每天只需用一次，其他对手至少一天2次，这是兆科眼科反复强调的一个优势。 然而招股书并没有说浓度更高的环孢素是当下的研发趋势，目前，兆科眼科的环孢素A浓度为0.05%，而部分对手的浓度已达到0.1%，同时研发进度也与兆科眼科接近。 除了用药便利性，治疗效果也是未来胜负的关键，从国内环孢素竞争对手来看，干眼症虽然是大市场，但未来的竞争压力依然很大，而且除了环孢素同类企业竞争，还有其他企业尝试用新的方式治疗干眼症，比如和铂医药HBM9036是一款生物制剂。 干眼症是眼科赛道中少数大市场空间的病种，是各家眼科公司重磅下注的领域，兆科眼科前途凶险。 其他几款治疗干眼症的药物还处于临床前研究阶段，上市时间可能要到5年或更久，比如环孢素A眼凝胶2006年开始做研发，个人认为没有必须探讨前景和给予估值计算。 低浓度阿托品过于缓慢、干眼症竞争又激烈，湿性老年黄斑和糖尿病黄斑水肿是兆科眼科上市画出的又一张大饼。 根据灼识咨询的报告，湿性老年黄斑和糖尿病黄斑水肿在中国的市场规模将于2030年达到61亿美金，超越近视及干眼症。 然而，兆科眼科的两款在研药物，一款处于临床1期，进度大大落后对手，另外一款刚刚临床前研究，又是大饼充饥的管线。 兆科眼科的仿制药管线这里一笔代过，虽然部分药物是首仿药，但以青光眼为例，2019年国内最畅销的青光眼药物销售额才3千万美金，兆科眼科能赚多少？ 仿制药在当前的资本市场已被打入冷宫，基本都在按照化工股几倍PE的估值计算，因此，兆科眼科仿制药管线不必期待。 眼药这条赛道，看起来前途无限，但身处其中的玩家，实际上面临着激烈的产品竞争，再黄金的赛道也架不住玩家太多。 最后： 兆科眼科多数在研药物都是通过买来的授权，看几个公司的市值。 首先是兆科眼科的母公司李氏大药厂，港股市值36亿港币； 其次是从RegeneRx引进2款药物，RegeneRx本身的市值是2500万美金； 从东曜药业引进的TAB014，东曜药业港股市值24亿港币。 合作伙伴没一个能打的，不知道打包之后的兆科眼科能做到多少市值？ 虽然基本面堪忧，但概念独特，参照同行欧康维视生物上市首日暴涨152%的案例，打新兆科眼科仍算是不错的机遇，至于几年后的场景，非价投，由它去吧！