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昨日（9月2日）港股三大指数低开低走，市场情绪较为低迷。恒生科技指数一度大跌至2.3%，截至收盘，恒生指数跌1.65%，报17691.97点，恒生科技指数跌2.08%，国企指数跌1.89%。港股通方面，昨日港股通（南向）净流入119.39亿港元。

盘面上，科网股普遍下跌， $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、 $小米集团-W (01810.HK)$ 跌超2%， $快手-W (01024.HK)$ 、 $京东集团-SW (09618.HK)$ 、 $网易-S (09999.HK)$ 跌近2%， $美团-W (03690.HK)$ 下跌1.61%， $腾讯控股 (00700.HK)$ 下跌1.10%， $百度集团-SW (09888.HK)$ 下跌1.21%， $哔哩哔哩-W (09626.HK)$ 下跌2.71%；

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基建股跌幅靠前， $中国交通建设 (01800.HK)$ 跌超7%， $中国铁建 (01186.HK)$ 跌超6%， $中国中铁 (00390.HK)$ 、 $中国疏浚环保 (00871.HK)$ 、 $亚积邦租赁 (01496.HK)$ 均跌超5%， $万民好物 (08217.HK)$ 、 $创业集团控股 (02221.HK)$ 均跌超4%。消息面上，有券商指出，建筑央企二季度归母净利润大多承压，且降幅环比扩大。该行指出，建筑央企中中国建筑二季度利润正增长且环比加速，其他央企二季度净利润均同比下降且降幅扩大。资金改善有望带来三季度业绩改善。

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内房股纷纷走低， $远洋集团 (03377.HK)$ 跌超14%， $建发国际集团 (01908.HK)$ 、 $旭辉控股集团 (00884.HK)$ 均跌超6%， $华润置地 (01109.HK)$ 、 $万科企业 (02202.HK)$ 均跌超5%， $融创中国 (01918.HK)$ 、 $世茂集团 (00813.HK)$ 、 $金辉控股 (09993.HK)$ 、 $中国海外发展 (00688.HK)$ 均跌超4%。消息面上，据中指研究院，今年前8月，TOP100房企销售总额为26832.4亿元，同比下降38.5%，降幅较上月继续收窄1.6个百分点。8月单月，TOP100房企销售额同比下降22.1%，环比降低2.43%。另据克而瑞统计，8月份，百强房企实现销售操盘金额2512亿元，环比降低10%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。

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半导体概念股表现低迷， $中芯国际 (00981.HK)$ 跌近4%、 $康特隆 (01912.HK)$ 、 $中电华大科技 (00085.HK)$ 均跌超3%， $华虹半导体 (01347.HK)$ 、 $晶门半导体 (02878.HK)$ 、 $上海复旦 (01385.HK)$ 、 $宏光半导体 (06908.HK)$ 均跌超1%。消息面上，据媒体报道，荷兰政府可能不会续期ASML在中国提供服务和备件的许可证，这些许可证将于今年年底到期，主要涉及该公司的高端深紫外光刻（DUV）设备。荷兰首相斯霍夫则表示，在决定是否收紧对阿斯麦公司芯片制造设备对华出口的规定时，荷兰政府将把该公司的经济利益纳入考量。

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$恒生指数 (800000.HK)$ 恒指继上周四假跌破下方支撑点，后冲高18200阻力，没有突破过去，所以如果一直跟踪我文章的话，到阻力位置了，是可以分批卖出的，而如果到下方支撑后，也可以分笔买回，目前为止，我个人认为倾向于上周四的走法，假跌破为主。

后续看好继续震荡反弹，进入时间大节点后，我思路就是逢低分批，然后等待，在A里面有一个特点会涨过头，也会跌过头，怎么来平衡，是各位思考的方向。

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近期白天行情平淡，我带交易团队外出参加了一些券商的闭门投研培训，最主要是听听两位大佬教授的讲座，温故而知新，学到很多干货，回来整理给朋友们分享。

有些内容需要财务知识背景（否则看指标名称就晕了），还有些内容是结合案例做出分析，这两者都很难在短短一篇文章里呈现。好在，还有很多纲领性内容是能够汇总成文，今天就分享8段金玉良言。

注：每段都会尽量做些解释和标注，但没法非常详尽，等以后遇到具体案例再做代入式分享。

1、做生意就是为了更多的现金：所有企业的起点都是现金，终点则是更多的现金，只是过程各不相同。

银行：现金→贷款→更多的现金；

宝钢：现金→原材料+设备+人工→产品→更多的现金；

腾讯：现金→员工和生态平台→更多的现金；

华为：现金→研发→产品和服务→更多的现金；

房地产：现金→项目→更多的现金；

创业：烧钱就是为了未来更多的现金，收不回来就是创业失败。

2、三类最常见的财务报告：相信很多朋友第一反应就是“三张表”，资产负债表、利润表和现金流量表，但实际上有更广泛的定义。

先要看的是审计报告，具有“一票否定”价值。只看“标准无保留意见”公司，其他任何保留意见、否定意见或无法表达意见，说明连审计机构都看不下去了，统统不用多研究。

其次就是上述“三张表”，要注意现金为王，利润表的重要性会排在末尾。

最后是报表附注，不能小看这块内容，很多数据端倪都藏在里面。

有位教授感叹道，如今企业财务报表和实际经营活动是离得比较远，所以需要做财务分析，否则投资者直接看报表就能看懂上市公司。深以为然。

3、判断财务报表质量的六个步骤：

1）不同公司关键的会计政策和会计估计：重资产固定折旧（年限是多少）、高科技公司的研发支出（费用化还是资本化）、融资租赁公司的残值计量等；

2）会计处理的灵活性：存货（结转方法）、固定资产（折旧方法和年限）、研发支出（费用还是资本化）、减值准备、利息（费用还是资本化）、行业特征（生物、矿产等）、商誉（看能不能赚钱）等；

3）判断会计政策和会计估计的合理性：毛利率和周转率等；

4）评价信息披露的详细程度以及清晰程度：要容易理解；

5）确定潜在的危险信号：利润和现金流背离，大量关联交易等等；

6）消除会计扭曲。

这里每个小点都能展开详聊，但篇幅就会过长，先单独聊聊商誉吧，相信有很多人关心。

商誉是怎么来的？无论讲得再天花乱坠，本质是财务总监发现合并报表没有配平，就凑出这么一个数字。

商誉是不是要引起担忧，关键看能不能赚钱。

时间维度：看被收购资产是不是长期盈利，比如收购一家刚成立的公司，就给到很高的价格，无法让人信服；

差异化维度：看被收购公司和同行比有没有差异化，标准化赛道就很难有商誉。

4、财务舞弊（造假）的警示信号：经常有朋友问我，怎么看上市公司的财务报表是不是造假？如果看到有以下这些现象，可能就要重视起来。

1）关系层面的信号

与会计师事务所：频繁更换会计师事务所，审计费用超出均值（审计人员承担了太多压力），出具非标准无保留意见；

与金融机构：借入巨额贷款，大额对外担保，现金流充裕却频频发生巨额贷款，贷款周期逐渐下降（银行已经不给长期借款）；

与关联方：收入或利润主要来自于重大关联交易，关联交易明显缺乏正当商业理由，关联方应收账款或应付账款高居不下；

与监管机构：常收到警示函或问询函，税务部门给予评级很低。

2）行业层面的信号

行业特征：同行业很多企业都经营失败，所在行业资产负债和收入成本确认都依赖主观，巨额损失、面临破产、敌意收购等等；

行业对照：规模高速增长或业绩变现惊人，毛利率异常高于同行，运营能力相比竞争者异常。

3）组织管理层面的信号

组织结构：架构关系复杂，有很多异常子公司，内部控制形同虚设；

管理层：诚信不良记录，异常变动（尤其是财务总监），个人财富与股价表现高度关联，高管有盈利预期或财务预期的压力，行事过于高调等。

4）经营及结果层面的信号

经营策略：主营业务频繁变化，重组频繁，经营品种复杂到专业人士都难看懂（不投看不懂的赛道）；

财务结果：业绩“洗大澡”，经营现金流实质落后于净利润，内部预算总能实现，会计政策和会计估计变更。

判断财务造假的核心思想，是交叉验证，要线上核查和现场尽调相结合。

5、“波特五力”模型和财务之间的关系

现存对手之间的竞争→毛利率

新进入对手的威胁→价格下降，直至亏损现金流（这几年光伏）

替代产品的威胁→新技术替代，直接收入归零

消费者的谈判能力→希望下游分散

供应商的谈判能力→希望上游很多

标准化产品就看成本领先策略，毛利率普遍偏低；差异化产品就看差异化策略，技术、品牌、服务都行。

还讲到个有趣的观点：对于企业而言，行业选择和竞争战略是“命”，内部管理是“运”，命好运好就财运滚滚，命不好运也不好就死路一条，剩余情况都是赚的辛苦钱。

6、做好估值的三个前提

1）业务简单可理解：

比如白酒和家电就很容易理解，比如新能源车和光伏就有点门槛了，再比如光模块和铜连接就是很多投资者难以把握的。

2）业绩稳定经验证：

很多刚上市或者是还没开始赚钱的企业，还不够稳定，很难给估值。

3）未来可期能预估：

估值是看未来，那么就必须要有未来，价值投资在A股当然能适用，但需要找到能经久不衰甚至有上升趋势的赛道。

7、现金流折现法：估值唯一的定义就是未来现金流折现，这是最本质的内容。

什么叫“未来现金流折现”？就是把以后几十年能赚到多少钱做个预测，然后打些折扣算成现在能值多少钱。

记得上大学时候，有位老师在第一堂课时候就说，其实你们现在每个人都是小富翁，因为毕业后会去工作和赚钱，把几十年工资折算到今天，就是成百上千万。

这句话里就有3个关键词，“几十年”“工资”和“折算”，对照着企业估值：

“几十年”就是未来剩余寿命期，企业就必须要活得够长；

“工资”就是净现金流，企业一定要赚到现金；

“折算”就是折现率，业内习惯用CAPM即资本资产定价模型。

实际不用那么复杂，巴菲特老人家就直接用无风险利率的2倍，现在国内无风险利率（长期国债）大概是2.5%，2倍就是5%。

当然不同行业和公司要做适当调整，现金流稳定得能给得低一点（这样打折力度就小），现金流波动很大就给得高一点。

8、外面不常见的“压箱底”公式（专业性可能偏高）

1）自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-保全性资本支出（用于支付利息、扩张规模和股东现金分红）

2）公司价值=金融资产价值+长期股权投资价值（看收益率给溢价/折价）+经营资产价值（DCF估值）

3）投资活动看经营规模和生产能力的扩张程度：

长期资产净投资额=购建长期资产支付的现金-处置长期资产收回的现金

长期资产扩张性资本支出=长期资产净投资额-保全性资本支出

长期资产扩张性资本支出比例=长期资产扩张性资本支出/长期资产期初净投资额*100%

如果一家公司的长期资产净投资额远远大于/小于/接近于零，则这家公司采取了扩张/收缩/维持战略。

投资现金自给率=经营性现金流净额/投资资本支出总额。这个指标一般不要低于50%，即对外投资里有一半是靠自己赚回来的钱，最好是能超过100%，自给自足。

4）融资活动看激进还是保守：

长期融资净值=长期融资-长期资产=长期借款+股东权益-长期经营资产-长期股权投资-长期营运成本

短期融资净值=短期资本-金融资产-短期波动性营运资本需求

长期融资最多说明越保守，短期融资最多说明越激进。

最好的公司是，短期是稳定的，长期是赚钱的；最坏的公司是，短期是激进的，长期是要爆雷的。

有个注意事项，投资回收期和融资期间需要相匹配。不能说项目回收期要15年，但银行贷款期限只有3年，到时候就没钱了，比如高速公路企业的银行贷款就都是10年以上合同（并且前三年无利息）。

好了，大概就是以上这些内容。

这篇文章能算是干货满满，但可能读起来会有些晦涩。不着急，咱们先把框架搭建好，后面碰到具体行业和公司，再对照着做分析就能印象更深刻，来日方长。