社区

所有热衷于在美国股市选股的散户投资者，在做出自己的投资决策之前，其实都可以首先问自己这么一个问题：和巴菲特相比，我的选股和择时能力如何？

为什么这么说呢？这是因为，任何一个散户股民，都可以选择购买伯克希尔哈撒韦股票，或者决定自己去炒股。如果选择前者，这就好比把钱交给巴菲特，让他替自己投资。

相信很少有散户会自大到认为自己比巴菲特更厉害。这主要是因为，人家是用业绩说话的。巴菲特难能可贵的地方，是他的投资业绩都是公开可查的。仅凭这一点，全世界绝大多数所谓的投资传奇就做不到。举例来说，从1965年年初算起，到2024年4月底的59年间，标普500指数的年回报为10.2%，同期伯克希尔哈撒韦的股价年回报为19.8%，差不多是标普500指数的一倍左右。假设在1965年年初买入伯克希尔哈撒韦股票价值1000元，到了2024年4月底，这1000块钱会变成4255万元左右。

有些读者可能会说，拿五、六十年前开始累计的业绩来比，时间太久远了，那时候我都还没有出生，也不可能回到60年代去投资。但事实上，即使我们看最近10年，伯克希尔哈撒韦股票的表现也还是相当不错的。比如从2014年8月23日到2024年8月25日的十年间，伯克希尔哈撒韦股票的年回报为12.8%，超过同期标普500指数的年回报（10.98%）。虽然超过的幅度不如之前提到的60和70年代，但是考虑到最近20年股市更高的有效性，能够持续10年以上战胜股票指数，其难度其实要比上世纪高了很多。

值得指出的是，巴菲特在公开场合多次规劝散户投资者放弃选股，放弃择时，满足于买入并长期持有标普500指数基金。然而巴菲特自己的投资方法却充满了选股和择时。

举例来说，我们可以观察一下目前伯克希尔哈撒韦的投资组成。

数据来源：美国证监会SEC，彭博社，数据基于2024年第二季度，伯克希尔哈撒韦市值基于2024年8月15日

假设伯克希尔哈撒韦的市值为100美元，那么大约有29美元是现金。也就是说，巴菲特并没有满仓投资，而是只是投出去约七成的弹药。我们去判断任何一个投资者，他对市场的乐观或者悲观程度，最准确的方法就是看他的持仓数据。这个数据，比他说的任何话都更有说服力。从巴菲特持仓的现金比例就可以看出，他对美国股市的期望是有所保留的。背后的原因不一而足，可能是觉得目前市场估值太高，或者没有让他看得上的值得购买的股票，或者其他外人不知道的原因。

除了现金以外，伯克希尔哈撒韦大约39%的市值来自于其控股的运营子公司，比如他旗下的保险业务和能源业务。这些运营业务系伯克希尔哈撒韦经营多年，属于真正的长期投资经营，不太可能像非运营投资那样进行择时交易操作。

除去上面这两块，最后剩下的约32%才是巴菲特的投资业务。这其中，仓位最重的股票包括苹果、美国银行、美国运通和可口可乐。考虑到伯克希尔哈撒韦的体量，巴菲特选中投资的股票并不算多，可谓集中度非常高。这也是他经常强调的投资哲学之一：如果决定要选股，那就应该走少而精的策略，深度研究自己擅长的那几个行业，并选择几个有限的股票即可。

事实上，在保持30%空仓的条件下，深耕并找到几个表现优异的股票，是战胜标普500指数的唯一方法。也就是说，巴菲特想要继续保持其优异的投资业绩，持续战胜市场的话，他不得不选出能够大幅战胜市场的股票，并且在相对低点买入，高点卖出。

一个很好的例子，就是伯克希尔哈撒韦投资组合中的重仓股，苹果股票。2016年第一季度，苹果股价在30美元左右时，巴菲特做出重要决定，投资10亿美元购买苹果股票，占到了当时苹果流通市值的1%左右。在那之后，巴菲特陆续加仓，到了2024年第一季度，伯克希尔哈撒韦持有苹果约5.8%的股票。此时苹果股票的股价已经大幅度上涨到每股近200美元，为巴菲特带来了丰厚回报。然而到了24年第二季度，巴菲特忽然决定减持50%的苹果股票，让市场吃了一惊。从这一系列的操作，我们不难看出，巴菲特不光选股，也经常择时操作。一方面他十分强调长期投资的重要性，比如他持有的可口可乐，美国运通等股票都持续了好几十年，但另一方面，巴菲特并不受长期投资哲学的限制，在做出出售股票的决定时，毫不拖泥带水，想出售时就出售。

通过研究学习巴菲特，我们可以得出一个重要结论，那就是想要战胜市场，获得比像标普500指数那样更好的投资业绩，其难度远超大部分人的想象。任何一个普通散户股民，不管在投资团队知识经验，或者信息资金优势，或者券商和银行关系上，都远非能和巴菲特相提并论。因此想要获得超过市场指数的超额回报，几乎是不可能的。所谓知己知彼，百战百胜。聪明的投资者，需要做到的第一步，就是认清自己的优势和劣势，扬长避短，坚持做一个理性的投资者，而非赌徒。

本文首发于FT中文网。

伍治坚的新书《投资常识》和《投资真相》已上市。该书是《小乌龟投资智慧》系列（已绝版）的更新版本。有兴趣购买的朋友请在当当和京东搜索关键词“伍治坚”下单。