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最近游戏科学的《黑神话：悟空》很火，作为家大也大且啥都投的腾讯 $腾讯控股(00700)$ ，自然也持有游戏科学公司的不少股份

所以，说到游戏，相信大家都觉得国内游戏龙头是腾讯

但其实不然，游戏只占腾讯总收入的三成左右而已，而专精游戏的网易 $网易-S(09999)$ 才是国内公认的游戏龙头，之前的年份，无论游戏增速还是毛利率都是力压腾讯游戏一筹的

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所以网易也有了“游戏茅”之称，不过今年来，游戏茅遇到了一些困境

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8月22日港股盘后，网易公布了一份不及预期的季报

本季度网易实现营收254.86亿元，同比增长6.14%，净利润68.29亿元，同比下滑16.31%，两项指标均不及此前彭博一致性预期

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业绩发布后，网易价暴跌，两天仍然跌超10%

网易这些季报为什么崩了？

我们认为主要有两方面原因：

一，手游业务降温

二，端游业务处于暴雪完全回归前的尴尬期

我们逐点展开分析

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1、手游业务降温

先来说手游

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网易的收入构成中，手游占据近六成，是公司的核心业务

本季度手游业务营收147.3亿元，同比增长16.1%，增速持续放缓，且环比有所下滑

手游增速放缓的核心原因在于二季度游戏行业整体较差，而网易主打的《蛋仔派对》和《逆水寒》都出现降温

尤其是《蛋仔派对》，在二季度实行最严消费新规，用户在每日累计充值达到328元或每周累计充值达到1000元时，新一笔充值需通过人脸识别验证才可以继续流程，这主要是为了防止未成年玩家过度充值导致的舆论反噬

但显而易见的是，用户理性消费了，公司收入增速自然也就减缓了

不过值得一提的是，网易新手游《永劫无间》上线后不久登上iOS畅销榜，多人战术射击游戏《萤火突击》也登顶iOS下载榜榜首，有望为日后公司手游业务的复苏提供动力

2、端游业务处于暴雪完全回归前的尴尬期

说完增长放缓的手游，再来看看持续萎缩的端游。

本季度网易端游实现营收45.5亿元，同比下滑0.1%，增速下滑幅度较前几个季度有所减少，但依旧在水位线以下，处于停滞不前的状态。

上个季度曾经引发老玩家反噬的《梦幻西游》削减副本事件的影响可能仍未完全消退

在财报电话会议上面对野村分析师关于《梦幻西游》的尖锐提问，网易CEO丁磊表示：网易不止《梦幻西游》一个游戏，希望投资者不要过多担心单一游戏的表现

目前公司端游业务处于暴雪游戏完全回归前的尴尬期，虽然网易副总裁胡志鹏表示魔兽世界回归后的各项数据超预期，但是仅凭一款游戏目前还不足以让网易端游业务重回增长区间

好在暴雪旗下其他游戏回归的档期也在陆续敲定，比如人气卡牌游戏《炉石传说》将在9月回归，预计将为网易死气沉沉的端游注入活力

综合来看，网易的手游和端游两架马车都处于蛰伏期

不过值得注意的是，网易本季度游戏业务的毛利率有所增长，达到70%，主要是源于产品组合的变动，说明网易游戏收入虽然放缓，但盈利能力在提升

3、估值分析

最后还是看网易的估值

目前网易的滚动市盈率不到14倍，简直不像一个科技公司的估值，分位点也在近10年不到10%的位置处于估值低点

但还是那句话，估值低永远不是投资者买单的理由，超预期才是。

除非之后业绩会超预期，否则，低估的状态会继续持续下去！

$哔哩哔哩-W(09626)$