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伟大的公司，总是在“冬天”扩张。

对于巨头而言，稳住基本盘，然后逆势扩张，才是致胜的关键。

近期，国内通信巨头中兴交出来2024年上半年的中期“答卷”，营收624.87亿元，同比增长2.9%；净利润为57.32亿元，同比增长4.76%；扣非净利润为49.64亿，同比增长1.1%。

这是一份还算平稳，但并不亮眼的半年报。

据此前国内一些金融机构的测算，2024年中兴的营收净利至少要有一个实现双位数增长，才符合预期。很显然，站在上半年的时间点，这样的业绩似乎并不能打动市场。

机构对风险的厌恶总是先知先觉，中兴半年报发布后，部分投行机构表示出了对公司未来成长和盈利能力的担忧，于是调低了公司的目标价格。而投资者端的讨论也有很多，其中有部分表示经济下行，企业能有增长已是非常不易，但也有部分表示，公司正逐渐丧失成长性，需通过裁员、压缩费用等手段降本增效保持利润。

从资本市场的反馈来看，半年报发布后的数个交易日内，中兴AH股整体处于下行趋势，A股甚至创下了二季度以来的新低，这是市场的反馈，也是投资者用自己的筹码进行“投票”的结果。但不管分歧如何，卡在收入增长的关口艰难寸进，始终都是中兴发展路上需要突破的桎梏。

侃见财经曾在《千亿巨头之“困”！新高之下，中兴背后“隐忧”在哪？》一文中便提到，连续多年一两百亿的高额研发投入，却没有带来很好的收入转换，这是中兴需要解决的问题。根据相关统计显示，年内中兴股价并未上涨，反而下跌5.49%，最新市值为1166亿。

中兴跟上智算的节奏了吗？

在本次半年报中，中兴着重强调了自己对智算的重视，并表示能对外提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，试图通过拥抱AI的技术革命，来实现自身业绩的再次腾飞。

事实上，中兴对算力业务的押注从去年便开始了，管理层多次对外公开表示，要加速从全连接向连接+算力拓展。不过，公司对算力的把握似乎并不如意，在AI算力火爆的2023年，却在年报中告知，智算服务器的推出时间与智算建设节奏匹配有差异。

财报内容显示，上半年，中兴的基石业务运营商网络实现收入372.96亿元，同比减少8.61%，出现较大比例下滑，公司解释称主要受国内整体投资环境影响。

根据年初国内三大运营商披露的2024年规划数据，资本开支合计3340亿元，较2023年同比确实减少约5.4%，但相比于中兴8.6%的收入降幅，似乎显得要更加收敛一些。

与中兴拓展算力业务的思路一样，国内运营商早在2022年就开始调整自身的资本支出结构，从5G网络基础设施的投资，更多的转向了对算力基础设施的投资。

图：2024年1-6月智算项目招标情况

天风证券近期研究报告指出，根据国内三大运营商的规划，2024年全年预计建设31.6EFlops智算规模，同比将增长107%。此外，今年1月至6月国内智算中心招投标活动显著增加，共发生791起，同比增长407.1%，其中运营商占比过半达55.8%。

然而，运营商在智算市场的投资加速似乎并未反哺中兴。中移动、中联通在今年上半年开出了好几个智算中心、人工智能大单，合计金额超过210亿元，涵盖不少AI、液冷等高端服务器产品的集采，但中标方里却鲜有中兴的身影。

不过，凭借过往在网络业务上与运营商建立起的长期关系，中兴也享受了运营商转投算力的红利，只不过更多的是在通用服务器市场。中兴近些年的财报内容均显示，公司通用服务器在国内运营商市场保持领先。

但算力业务，未来更大的增量，其实是集中在AI驱动的智能算力赛道，随着智算规模占比的增加，通用服务器市场也可能存在被挤压的风险。

根据信通院发布的《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》报告，截止去年6月底，我国智能算力规模占比就已经达到了25.4%，预计到2025年，占比将达到35%。

今年上半年，逐步披露的公司半年报显示，AI产业链公司的业绩已然出现两极分化，跟不上市场节奏的公司，未来成长可能将面临不小的压力。

千万年薪，难破创新瓶颈

实际上，除了智算之外，公司高层在更早之前，还推出过第二曲线战略，涉及了终端、新能源、汽车电子等多个领域，以扩大公司的收入规模。时至今日，新能源市场经历了从繁荣到过剩的发展周期，汽车电子行业也实现了快速渗透。

然而，对于第二曲线中的这些业务，到底给公司贡献了多少增量，中兴这两年却似乎总是三缄其口，很难在一些公开的信息中找到答案。

还记得中兴设立第二曲线业务之初，公司数位高管，如执行副总裁谢峻石、首席战略官王翔都曾对外表示，要实现第二曲线40%的复合增长。

与中兴在新业务领域的低调不同，公司管理层的高额年薪，几乎每年都会被市场关注到。

图：申万（2021）通信一级行业高管年薪总额前10榜单

根据东财Choice终端统计的数据，2021-2023年中兴高管年度薪酬总额分别达7159.3万元、7984.5万元和7390.5万元，在申万（2021）通信一级行业的131家公司中遥遥领先。

与之形成鲜明对比的是公司2021-2023年的营收复合增长率和归母净利复合增长率，分别为4.2%和17.0%，仅位列申万（2021）通信一级行业131家公司中的第68位和44位。

今年上半年，在A股市场强势增长的通信行业企业天孚通信，2021-2023年营收、归母净利复合增长率分别为37.0%和54.3%。然而，这三年公司管理层的薪资却分别为815.9万元、793.2万元、1,075.9万元，远低于中兴高管薪酬。

同样，中兴最主要的客户，国内三大运营商，过去三年也都保持了相对平稳的增长速度，然而他们管理层的工资也远低于中兴高管。

因此，不管从公司的成长性还是总的业务体量来说，A股市场的通信行业公司中较中兴更好、更大的样本都存在，但各家公司高管的总薪酬规模都低于中兴。

作为一家职业经理人持有的公众公司，高管的薪资一定是要和公司业绩相匹配。

侃见财经认为，当下的市场环境下，高薪酬无可厚非，但是也需要在关键领域进行突围，这样才能享受公司发展带来的增长性红利。