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#ASX #ORG

导读：

• 理想丰满，现实果敢

• 长期价值如何实现？

• Origin的前景如何？

过去两年，澳大利亚电价急剧上涨，不少家庭电费支出增加了40%，甚至更多。正在大家苦不堪言之时，背后的电力公司却赚得盆满钵满，这其中的代表便是澳大利亚最大的能源供应商之一，Origin Energy（ASX: ORG）。

根据Origin刚刚公布的财报显示，其公司业绩表现强劲，但市场的反应却出乎意料。当日，公司股价不升反降，出现了接近10%的跌幅。投资者的不满与担忧可见一斑。

那么，究竟是什么导致了这样的市场反应？财报中是否隐藏了巨大问题？亦或公司未来的前景并不如表面那样光明？这些都是值得探讨的问题。

虽然公司报告了利润和现金流在增加，但天然气业务的疲软、运营成本的上升以及国际市场的不确定性等潜在风险，让投资者感到不安，进而影响了股价表现。

尽管如此，Origin是否仍然是一家值得长期投资的公司？关键在于它能否有效应对这些挑战，并持续在能源转型的道路上保持领先地位。

理想丰满，现实果敢

Origin Energy（ASX: ORG）的利润在过去一年里增长了近三分之一，从4.36亿澳元增至11.8亿澳元，这反映了其核心业务，特别是能源市场的强劲复苏。但分析师表示，市场的预期利润在13亿澳元左右，目前的业绩并未让市场感到满意。

尤其是当Origin更新业绩的前一天，AGL发布了一份超出市场预期的收益，同样作为能源公司，对比之下，出现了对Origin股票抛售的行为。

从Origin内部不同部门之间的利润贡献来看，我们不难发现此次的问题所在。

首先，现金奶牛APLNG出问题了。来自APLNG的现金分配从上一财年的17.83亿澳元下降到13.84亿澳元，减少了22%。这一下降主要是由于Origin的液化天然气平均实现价格下降了17%。

由于APLNG的定价是以国际市场的价格销售的，天然气价格的下跌对APLNG产生了直接的影响。

尽管其在FY24的产量增加了3%，同时其商品对冲和交易活动实现了7000万澳元的收益，但是这部分收益并不足以抵消价格下跌带来的影响。

其次，英国业务Octopus虽然订阅用户数量大幅增加，但其财务表现并没有相应的利润提升。

具体来说，Octopus Energy的EBITDA下降了1.85亿澳元，仅为5500万澳元。这一下降主要受英国零售业务利润下降的影响，主要是由于上一财年较高的批发电力价格未能在本财年重现。

同时，Octopus为了吸引新客户并保持现有客户的忠诚度，公司投入了更多的资源在市场推广、客户服务和定制化能源解决方案上。这些成本在短期内增加了运营费用，而这些客户关系的长期盈利性也尚未完全实现。

作为Octupus Energy的核心平台Kraken还需要大量的投资进行改进和升级，用于实现平台的本土化、提供技术支持和客户培训等。

这些拓展投资是公司长期战略的一部分，旨在通过扩大市场份额和多元化业务来增强公司的市场地位和未来盈利能力。但目前短期内给Origin增加了较多的成本和压力。

最后，随着能源成本的上涨，特别是账单金额的增加，加上生活成本的整体上升（例如房租、食品和燃料价格的上涨），许多家庭和小企业的财务压力显著增加。

这直接导致了客户延迟支付能源账单的情况变得更为普遍。Origin 注意到，较多客户的账单未能在规定期限内支付，导致应收账款周转天数增加，进而增加了坏账风险。

Origin在2024财年增加了5700万澳元的坏账费用，坏账费用占总收入的比例从上一财年的1.18%上升至1.57%​。

长期的价值实现

作为Origin最核心的资产，原定于2025年关闭的Eraring电站，由于其在确保新南威尔士州电力供应安全方面的关键作用，其关闭时间被延迟至2027年。

Eraring电站的发电量在2024财年增加了2.1太瓦时，达到14.3太瓦时。目前其发电量是五年内的最高水平，这一增长是为了支持政府政策，旨在通过增加发电量来帮助降低客户的电价压力​。

不过，今年的煤炭成本将进一步上涨，预计达到30澳元每吨，这将进一步挤压Origin的利润。延长Eraring电站的这一决定不仅确保了该州的电力供应稳定，也为Origin赢得了额外的时间来准备更全面的可再生能源替代方案​。

在这期间，Origin已经承诺投资超过1.5吉瓦的大规模电池项目，包括Eraring和Mortlake电站的电池项目。特别是在Eraring电站，第二阶段电池项目的投资额为4.06亿澳元​​。

储能系统是支持可再生能源发展的关键，因为它能够在供应过剩时存储能量，并在需求高峰时释放能量，以平衡电网的供需。

对风能领域，Origin投资了新南威尔士州的Yanco Delta风电场开发项目，该项目包括1.5吉瓦的风电和800兆瓦时的储能设施。

氢能领域，Origin正在开发Hunter Valley氢能中心，这是其在绿色氢能领域的重要投资之一。

该项目已经完成了前端工程设计，并得到了澳大利亚政府和新南威尔士州政府的大力支持。未来，随着项目的进一步推进，Origin将在清洁能源领域拓展新的业务版图，特别是在氢能出口和本地应用方面。

最令人瞩目的是，在2024财年，Origin的虚拟电厂（VPP）容量显著增长，从2023年财年的815兆瓦增加到2024年财年的1.4吉瓦。这意味着Origin已经成功连接了超过39.2万个分布式能源设备，使其成为澳大利亚领先的VPP之一

虚拟发电厂是客户拥有的能源资源的集合，例如太阳能电池板、家用电池、电动汽车充电器、空调和其他高需求来源，在电网紧张时，零售商可以在征用客户同意的情况下征用这些能源资源，以避免停电和调节价格。

Origin表示，其虚拟电站的规模现在与其燃煤发电站一样大，并宣称自己有能力击败竞争对手AGL，成为澳大利亚，甚至是世界上最大的虚拟发电厂。

Origin的前景如何呢？

结合我们前文所提到的本次财报所暴露出来的缺点，以及在环保领域的优点，我们认为，Origin的前景喜忧参半。主要是由几个方面构成的：

· APLNG：公司的产量预期维持不变，但是液化天然气价格波动仍将持续影响公司表现，预计明年价格回升，但是后年再度回落，表现不够稳定

· Octopus在接下来一年的预期利润贡献有望大幅恢复，在1-2亿澳元之间，虽然较过去一年翻倍，但是这与前年的水平相当。Octopus的长期价值实现还需要时间来转化

· Origin在清洁能源领域的投资涵盖了从大规模可再生能源发电到储能、虚拟电厂、氢能和先进技术平台的各个方面，Origin在能源转型方面处于有利地位。但是同样的是，其在可再生能源领域投资的回报目前还较少，许多项目都处于早期阶段

澳财投研观点

综上所述，Origin Energy（ASX: ORG）在2024财年表现出了令人瞩目的增长，特别是在核心业务方面。然而，财报中也暴露了一些潜在问题，如APLNG的利润下滑、Octopus的短期财务表现不佳以及不断上升的运营成本。这些因素不仅导致了市场对公司前景的担忧，也直接影响了公司股价的表现。

虽然Origin在清洁能源领域的布局为其长期增长奠定了基础，但短期内这些投资的回报尚未充分显现。因此，投资者在考虑Origin的未来时，必须平衡短期挑战与长期潜力之间的关系。

未来，Origin能否有效地将其在清洁能源和技术领域的投资，转化为可持续的盈利增长，将决定其在能源转型中的地位，以及是否能够重新赢得市场信任。

总的来说，Origin是一家具有潜力的公司，但其成功的关键在于如何应对当前的市场波动，并在未来几年内实现其长期战略目标。

作者：Raymond Yu

编辑：Gray

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