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【财报前瞻】:基本面好转,银行股不再失宠!

@Iverson
2020年,银行业无疑经历了惨淡的一年,去年上半年美国经济受疫情冲击明显,银行计提了大量坏账损失准备金,导致银行业利润骤减,股价暴跌。随后,美联储迅速采取行动,推出了一系列大规模经济刺激措施,银行业得以维持正常的运营。 2020年下半年至今,银行业逐渐从低谷中走出来,美股的繁荣带动了银行的交易业务和投行业务,部分对冲了逐渐下滑的存贷款业务。预计2021年一季度,银行业受益于去年同期的比较以及贷款损失拨备的减少,盈利将出现大幅的上升。不过,目前美联储仍然维持低利率环境,银行业全面复苏不会很快到来,预计2021年下半年或2022年才会出现加速增长。 总体来看,以市场为导向的大型银行(专注于交易和财富管理业务的高盛、摩根士丹利)会继续跑赢同行,这种受市场驱动的营收增长会持续至2021年第一季度,去年这些银行的股价整体表现也优于大盘,但在下半年这种趋势可能会开始减弱,传统业务占比较大的银行会后来者居上(摩根大通、$富国银行(WFC)$ 等)。 2020Q4业绩回顾: 在大规模刺激计划和美联储坚持宽松货币政策的推动下,四季度大型银行的交易业务和投资银行业务表现强劲,银行的坏账拨备普遍进一步下调;其次,在美联储松绑监管后,大型银行的回购也逐渐开启正常化。 其中摩根大通Q4交易收入同比增长20%,其中股票交易收入增长32%;花旗集团的股票交易收入在同一基础上增长了57%,而其股票、债券和衍生品交易的总收入增长了14%。 投行业务方面,高盛的表现最为出色(投资银行业务包括为客户提供并购咨询,以及帮助他们筹集债务和股本等各种业务),部分原因是它在Spac这一新兴领域表现强劲。高盛的投资银行部门收入较上年同期增长27%,股票承销收入增长了近两倍。 从收入和盈利指标看,银行业利息收入和净息差(NIM)大幅下降,非息收入及其占比提升,ROA、ROE下滑明显自2020年3月开始,美联储就将基准利率再次调回至零附近,而全年多数时间收益率曲线较为平缓,导致银行业净息差大幅下降,预计银行业全年净息差(NIM)平均仅为2.6%左右,较2019年的3.05%下降了45个基点。受益于资本市场交易收入及投行收入,非息收入占比由2019年四季度的33%上升至2020年三季度的36%。而银行业大幅提升信贷损失拨备也使得ROA和ROE同比大幅下降。 2021Q1银行业业绩前瞻: 去年疫情期间,银行业是衰退最明显的行业之一,美国银行股指数创有记录以来的最差表现,投资者纷纷逃离这一板块。但今年以来,随着疫苗推进以及经济加快复苏,美联储加息预期萌芽,考虑到去年同期历史最差的表现,2021年一季度银行业的反弹比预期更加凶猛,投资者也早早大举押注金融板块。 年初至今,美国标普银行精选行业指数上涨了25%,而同期标普500指数仅上涨了8.3%左右。在强劲的交易业务和投行业务的推动下,摩根大通、$高盛(GS)$ 和美国银行等大型银行的股价都有10%以上的增长。对于大型银行而言,其多元化抗风险能力较强,投行业务、交易收入贡献一定程度上抵补了拨备上升和利息收入的下降。 随着未来第二轮财政刺激方案通过,银行将向企业发放更多贷款、增加基础设施建设和消费者支出,银行业或是2021年收益率和安全边际都较高的行业之一。 美国十年期债券收益率逐渐走出底部成为美股年内最大的波动源,突然陡峭并逼近1.8-2%区间表明了市场对通胀的极度担忧。此外,在美联储放宽回购限制后(美财长耶伦对银行业派息和股票回购持开放态度),2021年大型银行将重新进行股票回购。 虽然美联储暗示美国离充分就业的目标还有相当一段路要走,加息周期短期内不会开启,但种种迹象表明,银行业的春天离我们不远了。 $摩根大通(JPM)$ 摩根大通将于4月14日公布2020财年第一季度业绩,彭博预期Q1营收300.47亿美元,同比增长3.4%;调整后净利润87.49亿美元,同比大增238%,主要由于去年贷款损失准备金的大幅增加拉低了利润。去年全年交易收入达到295亿美元,稳居行业第一。 今年以来,不论是摩根大通还是整个行业的贷款增长依旧缓慢(数据显示,贷款自12月31日以来下降了1%)。尽管第一季度净利息收入将会继续下降,但投行和交易业务活跃,这部分收入弥补了净利息收入的下滑。市场预计贷款增长将在2021年下半年年恢复,并在2022年加速。 2020年底,摩根大通的贷存比仅为47%,普遍低于同行的水平,这是非常保守的。富国银行的L/D比率为66%,花旗的L/D比率为56%,美国银行为52%。这意味着,如果未来经济如预期般复苏,摩根大通可能会比同行更积极地追求贷款增长。中期内,利率上行是摩根打通业绩前景改善的关键。 此外,摩根大通已经批准了一项300亿美元的股票回购计划,计划在本季度恢复股票回购,但这一计划可能会推迟几个季度。 $花旗(C)$ 花旗将于4月15日公布2020财年第一季度业绩,彭博预期Q1营收184.63亿美元,同比下降10.9%;调整后净利润46.69亿美元,同比大增110.6%。与许多其它银行一样,花旗违约拨备了大量准备金,花旗不像其他银行对利率那么敏感,但仍受益于美债收益率曲线的变陡。 事实上,在2月份的瑞士信贷金融服务论坛上,花旗首席财务官提供了本一季度的最新数据指引:花旗很可能会在2021第一季度看到贷款损失准备金的释放,它很可能会超过2020年第四季度的释放规模,主要受到宏观经济数据以及信用卡余额的季节性的驱动。 花旗CFO还表示:今年一季度是一个非常好的开端,市场活跃,客户参与度高,投资银行业务持续走强。我们认为,花旗估值相比同行要便宜很多,资本市场强劲表现会反映到公司业绩中。 $摩根士丹利(MS)$ 摩根士丹利将于4月16日公布2020财年第一季度业绩,彭博预期Q1营收135.98亿美元,同比增长43.3%;调整后净利润29.04亿美元,同比大增84.9%。摩根士丹利一直是我们比较看好的投行,也是这轮银行股行情中的领跑者,不到一年涨幅接近两倍。 摩根士丹利是一家提供投资银行、证券、财富管理和投资管理服务的全球性金融机构。其最大的业务是机构证券业务,行业领先的投资业务占其收入的53%。凭借领先的市场地位,摩根士丹利从并购和融资活动浪潮中获益匪浅。2020年,该公司在TMT并购交易中保持了领先地位,共达成78笔交易,价值3409亿美元,击败了以3060亿美元交易额排名第二的高盛。 摩根士丹利在亚洲也占据主导地位,领先于高盛和摩根大通等亚洲投行。通过收购E*TRADE和伊顿万斯(Eaton Vance),公司还在向投资银行业务以外的领域扩张,这可能成为其财富和资产管理领域长期增长的催化剂。
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