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分享人：海投君 Alex, Swee(**: Swee找自由) 分享时间：2021年2月28日 文章整理：Luca 1.行业情况 FuboTV，主要业务是体育流媒体以及正在布局中的博彩业务。2020年付费电视提供商用户流失加剧。 1.1 付费电视发展整体情况 根据2021年3月4日美国研究机LRG(Leichtman Research Group,Inc.)的调查数据，约占95%市场份额的美国主流付费电视提供商（pay-TV，不包括流媒体VOD形态）损失惨重，在2020年付费电视用户减少了约512万人，流失率高达5.93%；相比之下2019年的净亏损约为479.5万人。从这一数据看，2020年付费电视提供商用户流失是放大了。其中，美国四大付费电视服务商（Comcast，AT＆T，Charter，Dish）的用户流失情况情况几乎是2018年两倍。目前这些付费电视提供商目前约有8130万用户，其中前七大有线电视运营商有4390万用户，卫星电视服务商有大约2180万用户，主流电信运营商有790万用户，主流的网络电视服务商(CTV)付费电视服务有770万用户。 表为：2019-2020年美国各类付费电视用户变化情况 说明：因为数据公开度和一致性问题，这里的CTV服务商不包括Youtube TV，也不包括Philo。因为这两者都没有定期公开报告，其订户数统计口径也不一定是以家庭用户数为准。其中Youtube TV在2020年Q3披露有300万付费订户。 1.2各个付费电视渠道用户变化情况 LRG的主要调查结果显示： （1）卫星电视服务商在2020年减少了约344万名用户，流失率高达13.53%；而2019年则减少了约370万名用户。 （2）前七家有线电视运营商在2020年减少了约191.5万名视频用户，流失率为达4.18%，而2019年则减少了约156万名用户。 （3）主流电信运营商在2020年减少了约40.5万名用户，而2019年则减少了约63万名用户。 （4）主流的互联网(CTV)服务（包括Hulu+Live TV、Sling TV、AT&T Now和FuboTV）在2020年增加了约64万用户，相比之下，2019年增加了约109.5万净用户。 （5）如果不考虑CTV业务，则传统付费电视服务在2020年减少了约576.5万用户，而2019年的净亏损约为589万户。从这一数据看，传统付费电视服务商的流失程度反而是缓和了一点点，或者说基本不变。不过，糟糕的是，Dish推出的Sling TV和AT&T推出的AT&T TV Now在2020年都呈现显著流失，而CTV业务的增长则来自更具有互联网背景的Hulu+ Live TV和以体育直播起家的Fubo TV。所以，从运营数据看传统付费电视服务商其实并未从CTV业务中获益，依然损失严重（整体流失率为11.0%，其中AT&T TV NOW流失率高达29.1%）。 图为：2019-2020年美国各类付费电视用户变化情况 综上，卫星电视（DBS）依然是最主要的付费电视流失来源，其次是有线电视（Cable）；其中前者的流失略有减缓，而后者的流失继续加剧；网络电视（CTV）则继续获得增长，但传统付费电视服务商并未从中获益。 美国传统电视是有相当大的用户群体，如图所示，传统电视(红线)的用户量在2013年为1亿多，然后逐年递减。美国传统电视最大的问题除了费用较高之外，还有一个值得注意问题就是付费的内容中捆绑了很多客户不感兴趣的内容，模式缺乏吸引力。而非传统的流媒体TV市场(黑线)却是在逐年递增的，然而截止至2020年年底居然还有8000万左右的用户，可见未来流媒体的增长空间还是非常巨大的。 随着更多用户转移至流媒体平台，广告商也会随着客户的转移将重心放在流媒体平台上，所以我们可以看到类似ConnectedTV(CTV)这样流媒体的广告商在2020年到2021年的成长居然可以达到40%，所以也就造就了牛股比如TTD，Disney，Viacom CBS ，还有一个近期的大牛股MGNI，Magnite3个月翻了5倍，而他们的业务主要围绕流媒体的广告业务，随着美国流媒体TV的不断成长，他们的业务也在爆发性成长。 关于FuboTV的博彩业务，随着18年美国的最高法院推翻了限制体育博彩的法律，各个州可以自己立法决定体育博彩或者网上博彩需不需要合法化。这对于网上博彩来讲是意义巨大的，在18年之前没有一家公司可以合法运营网上博彩和体育博彩。截止目前2021年，在美国已经有4个州网上博彩和体育博彩合法化，20个州体育博彩合法化，16各州还在合法化的过程中。而在美国这个市场有多大，我们可以引用一些知名基金的观点，比如目前最知名的基金ARK，ARK目前专门成立了一个研究网上博彩的小组，这个小组的分析师最近发言：相信网上博彩和体育博彩在未来5年内，会以31%的成长速度向前发展，从2020年的95亿美金到2025年的370亿美金，同样下注量可以达到10倍的速度成长，从180亿美金到1800亿美金，这是一个巨大的商机。ARK自己也在1月和2月直接购入了网上博彩的龙头股，分别为Draftkings和Skillz，这两家公司也是这个行业赛道值得关注的标的。 另外一个标志性事件就是2021年1月11日美国赌王Sheldon Adelson去世，在过去很久的时间里，他是阻挡美国网上博彩合法化最强大的力量，直接用他的财富去说服国会，阻碍网上博彩合法化。在他去世前的3年前间，他的政治捐款达到1亿美金，影响力非常大。随着他的去世，新赌王的时代来临。 FuboTV也是在这个背景下进行博彩业务的发展，所以流媒体结合网上博彩和体育博彩，FuboTV是非常值得关注的一家公司。 2.公司团队 公司拥有很国际化的一个背景，CEO是美国人，CMO西班牙裔，CFO是意大利人，联合创始人韩国人等等。几个初创成员一开始在同一家有国际背景的公司工作，然后发觉他们想要做一个英式足球在美国播放的平台，慢慢发展成为现在的FuboTV。 3.商业模式 FuboTV基本的的商业模式是通过更优质体育内容吸引用户，形成流量池，通过每月的订阅费和广告费以及未来的博彩业务不断变现。FuboTV还在购买不同的节目内容，同时也建立自己的内容Channel。 在美国生活过的人都了解一个叫ESPN Networks，一个Disney旗下最大的体育内容频道，FuboTV自己也不断地在往这个方向走。一个优秀的团队，具体是看过去几年完成了什么，他们15年成立，16年他们发现不能只停留在英式足球。接着他们开始转型，接入更多体育节目，同时接入娱乐类节目，18年世界杯他们是第一家4k高清流媒体赛事直播平台，同年年底也是第一家流媒体进军西班牙，到目前为止是唯一一家针对美国本土有全西班牙语服务内容套餐流媒体平台。19年6月份开始建立自己的内容频道，2020年3月，反向收购Facebank。(Facebank是一家技术公司，他们拥有的技术可以把迈克尔杰克逊的一场演唱会重现。他们签了一个很有名的体育明星，拳击手叫Floyd Mayweather，实现让他和已经不在赛场上的选手比赛，也许某一天我们能看到一场立体全新的拳赛，里面会是一些已经不在赛场上的拳击手，同时大家可以在虚拟球赛下注，他们可以做到在比赛结束之前谁都无法预知比赛的结果。这是几千万次电脑运算随机选了一场的比赛，一个很前卫的技术。)去年3月份的时候FuboTV完成了反向收购，借壳上市而且拿到了Facebank的技术，融到了1亿美金左右。同年10月份，他们转版直接上了纽交所，上了主板，在这之前他们都是OTC。 FuboTV在资本运用过程中在产品端也不断地在开发和领先。其中他们做的一件事情就是成为了第一个流媒体TV可以分频最多在一个屏幕上看4个直播节目。这些事情都可以认为FuboTV是为了以后的博彩(如赌球等)做一些功能上的铺垫，现在这些体育迷非常喜欢这些功能，油管上是可以看到核心资深体育迷重点介绍的功能。另外FuboTV做了很多商业化的发展，如何Jetblue合作，客户可以在飞机上收看体育内容而且免费，目的是希望打造他们品牌目的的同时，也希望客户下了飞机成为他们的付费内容群体。去年年底和海信电视合作，直接把他们的内容嵌入了遥控器的按钮上，按按钮就显示fubo内容频道。 在去年底今年初有两件大事，就是FuboTV终于开始向博彩进军了，进军第一步就是收购了两家博彩公司。第一家博彩公司是单纯做体育游戏产品的，收购的目的是继续打造流量。根据Draftkings和Fanduel的经验，用免费的游戏吸引客户再挖掘客户变成体育博彩的客户，还有一个就是体育博彩业务Vigtory公司，这家公司有两个非常有能力的合伙人，其中一个就是现在FuboTV团队的Scott Butera(见团队)。Scott Butera在Vigtory主要是把线下业务延伸倒了线上。Vigtory本身已经拥有了纽泽西，Iowa两个州的体育博彩牌照。如果没有被收购的话，基本上今年的底预期会上线这两个州的体育博彩业务。 然后另外一个看点就是他的两个合伙人，一个是做MGM的业务，线上化了。另外一个做量化交易，用过去大量的市场数据来测试交易策略是否可行，他就是要把这个概念放到博彩上，提供大量的数据给客户进行测试是否能客户的交易策略能否赚钱。因为Vigtory关键的核心是开发面向核心资深玩家的博彩业务，就是下注比较重的人，1万甚至10万的客户，特点是他们有最先进的分析测试工具，包括这个Backtesting。另外就是比其他体育博彩更低的抽水费，所以就算没有被FuboTV收购，这家公司成功概率也是很高的。因为目前市场上没有一家公司可以解决这两个痛点，还是有很多豪客在线上下注最大的原因是地下赌黑球的收费要比线上要低。这两个创始人对市场的把握和嗅觉是非常好的。FuboTV收购及时，正好在他们业务没落地的时候收购了。今年如果把这个业务推出，对FuboTV本身来说是个非常大的利好。 就FuboTV目前本身的主业务而言，就是关注流媒体平台的用户成长和收费情况。去年第三第四季度让FuboTV真正的站上了第四大流媒体平台的台阶，成长率非常之高，第三季度成长了58%，第四季度估计在60%。仔细看下图，桔黄色的这一块是FuboTV的新增用户市场份额，所以从1月份开始，1月份的新增用户占比7%，8月份开始逐渐增长，8月份是12%，9月份是17%，10月份18%，11月19%。最新的数据，第四季度最新的数据应该20%，他们面临的竞争是非常非常激烈的，最大的红色这块为Youtube旗下的YoutubeTV。绿色的为Disney旗下Hulu+LiveTV，然后黄色为SlingTv，目前FuboTV占领的份额基本上都是黄色的这一块，所以基本与第三名激烈地竞争。 4.公司竞争优势 FuboTV上市前的投资人阵容就非常强大情，2020年第四季度186家机构首次建仓FuboTV，这个数据是可以从whalewisdom.com进行查询。这其中包括了两家高盛基金，一家黑石，多家退休基金，前50名持股超过6000万股，所有股份全部加起来1.4亿股。Insider控制了大概17%的股份，机构持股量已过半。 第四季度的186家，所以这186家持股超过一半，再加上insider的那部分，所以流通股越来越少。这些在FuboTV上市之前都已经进来了，Disney是在上市之前直接买了5%的股份，然后就是Sky Media，英国最大的媒体目前属于AT&T旗下的产业，AMC Networks, Fox Networks, Northzone(瑞典基金), former NBA commissioner, Greenlight Capital(08年次债危机做空雷曼兄弟导致其破产) 2021年1月29日,FuboTV发行一般无担保的可转化优先票据,总金额3.5亿美元,年利率3.25%,(FuboTV做了最新的一轮融资，这个融资是一个Covertible Notes，从这一点能看出CFO很珍惜自己的股份，没有印出更多的股票) 然后在华尔街还有两位非常有看点的分析师重度看好FuboTV，一位是Needham明星分析师Laura Martin，她在20年12月给出的目标价格是60，今年她最大的战绩是一个CTV广告的一个明星股Magnite，3个月涨了5倍。另外一个分析师行业明星分析师Beth Kindig 2020/12/31 Forbes公开发文回击两家空头报告，她和她的美金客户在Ruku$30 已发文并重仓至今，Magnite也是她重点推荐股。 FuboTV的空间到底有多大呢?大v的观点光凭流媒体5年内做到市值千亿美金。看点是他们现在稳居互联网电视平台第四位，无论是从新用户的市场份额，还是总用户量来看的话都是第四名，第一名是hulu，300-400万，然后是YoutubeTV，200多万，然后是Sling，再是FuboTV。FuboTV今年底，2020年底预期是达到55w用户。 博彩的看点在于目前在美国最大的网上体育博彩公司一家叫Draftkings，另一家叫Fanduel，但是两家都是针对重度体育博彩用户群体，大部分分析师都认为，未来FuboTV最大的机会就是破圈。其实有很多很多的用户不赌球或者没有尝试过，因为没有很简单的途径让接触到这个环境，一般玩家只是看球不会专门下载赌球的App，但是如果是在看球的时候突然跳出来一个提示，提示你赌一下下一个球会不会进这种类似的引流方式，让人很容易接触到赌球的App目前是没有的。 美国和欧洲很大的不同是美国现在的体育博彩绝大部分下注基本上都是在比赛之前下注哪家赢哪家输，但是在欧洲已经远超这个模式，他们在比赛进行过程中去赌可能会发生的各种情况，比如说现在点球，点球进不进或者守门员有没有碰到球，球会不会踢飞等等各种各样的玩法。在英国一场球可以多到500种下注的机会和方式。在看球的同时，屏幕可以闪出这些提示，甚至还会对以前的下注习惯预测用户的喜好来判断提供给用户下注的选项，同时引发下注的欲望。这种模式会打击赌黑球的市场，就是滴滴的推出对黑车的打击是最大的。因为打车更容易了。FuboTV也有同样的道理，之所以为什么么那么多人赌黑球，美国之前是不合法现在慢慢合法了，而现在的问题是很多人还是要找专门的渠道下注，合法的渠道却没那么方便。所以如果下注可以容易到看一场球不用注册什么很麻烦的App，那这个市场就会变得更方便涉入。黑市有个巨大的数字，99年时美国政府出了一个报告，当时在美国黑市赌球的市场是80-380亿美金一年，那个时候是99年的货币价值，如果换算成现在的话这个数字非常惊人的，1000-5000亿美金。时间久远虽然我们无法知道他的准确度，但是可以从侧面反映出这个市场是相当巨大的。FuboTV的博彩业务还没落地，预计今年夏天FuboTV会推出一个免费单纯的体育游戏，然后用这个游戏来吸引潜在的体育博彩客户，真正的挣钱的体育博彩业务为另外家公司Vigtory，计划年底在新泽西和埃泽华州落地。 　5.风险 FuboTV的风险有几个方面。 美国体育内容是非常昂贵的，所以两大空头攻击FuboTV的核心逻辑就是：FuboTV每增加一个用户是贴钱的，目前Gross margin为负数。但是从第三季度开始经明显可以看到FuboTV的广告收入是剧增的，第三季度广告收入增长156%，所以FuboTV是意识到这个问题的，所以也在努力增大广告收入。还就是收取额外的费用，比如买更多录制时间，或者多设备共享，还有就是额外付费内容的推出，所以关于这一个问题FuboTV在不断地在努力。 我们也可以看到他的Negative Margin是在缩小的，所以Negative Margin只是暂时的，这个问题在一年前的蔚来汽车上也存在。 博彩行业竞争也非常激烈，最大的Draftkings去年上市了，市值为250亿美金，他的付费用户量是150万。注册用户是800万。第二名是Fanduel，被一家英国公司的收购没有独立上市，付费用户110万，注册用户600万。2020年营业收入11亿美金。 做空报告还有一点就是认为目前的激烈竞争下，FuboTV想要和这些已经占领先机的大佬竞争是有难度的甚至是不可能的。但研究分析，这两家面对的用户是核心资深玩家，而FuboTV面对的是休闲玩家，用户群体是不一样。FuboTV也是有机会可以争取到核心资深玩家的，因为要下注就要看球，如果说看球最流行最方便的App就是FuboTV，就会用FuboTV看球。用FuboTV看球就会用FuboTV下注。只要FuboTV把体育内容继续做大，甚至做到独家的话，两个以核心资深玩家为目标群体是有危险的。当然也不排除他们加入到流媒体来进行补位。但是个人认为，他们除了市值高一点，如果和FuboTV走同样的路是没有竞争优势的。因为毕竟FuboTV这条路上走了很久了，已经有了固定付费用户群。所以如果说这两家要走同样的路，需要大量的资金去获得流媒体用户量，如果没有一定用户量的话这个流媒体平台绝对是做不下来的。 另外一个风险点，根据最近Gamestop发生的事情FuboTV多次占据纽交所前十大被做空股。FuboTV用户在不断增长的话这些问题都能得到解决。所以最最值得关注的是每季度新增用户数和总用户数，这是Fubo值得去努力的方向。 6.估值 2020年报亮点 ●收入同比增长83%至2.688亿美元 ●广告收入同比增长133%至2900万美元 ●订阅收入同比增长73%至2.307亿美元 ●调整后的贡献毛利率为正10.1%，高于2019年的负3.1% ●FuboTV订阅人数达到547,880，同比增长73% ●每个用户的每月平均收入(ARPU)同比增长17%至62.84美元 ●年化ARPU增加109美元，至754美元 ●播放的总内容小时数同比增长82%至5.449亿小时 ●客户每天播放7.2小时，同比增长11.8% Q&A Q：FuboTV的核心竞争力好像不是很强，其他资源强大的科技互联网公司把FuboTV的资源复制一遍应该没有那么复杂吧?行业壁垒在哪里? A：首先，博彩行业是有自己的行业模型的，比如什么时候可以下注，下注的几率等等，一系列都是复杂且专业的。这些不是随便可以模仿或者制作的。而一些巨头公司比如Disney，Google等等都有他们自己的价值观，他们是绝对不会直接触碰类似博彩等业务的，有悖于他们价值观。 Q：美国提供体育内容播放的公司有很多，他们是不是很容易把博彩引入? A：美国能够提供体育内容的公司基本都已经被AT&T，Disney等等大公司买断了，而这些大公司的价值观都非常得正，所以他们是不会去碰博彩业务的。 Q：除去美国，国际上的其他国家的相关大公司是否能做FuboTV一样的业务呢? A：版权问题，美国体育内容的版权基本都已经被瓜分完了。竞争壁垒是很高的。 Q：为什么FuboTV经常被做空? A：部分请看本文档的风险部分内容。还有就是有一段时间DraftKings和FanDuel曾经有合并意向，一旦合并将会占据90%的市场，这对FuboTV影响很大，但是最终美国政府没有同意他们合并，因为会形成垄断。 Q：一个月65美金的FuboTV收费是不是太高? A：基本在美国的电视内容收费都差不多.而FuboTV的收费是从30多涨到65的，说明用户是认可的，而且在价格上扬的过程中他的用户数是在增长的。 Q：FuboTV的内容质量怎么样? A：内容是毋庸置疑的，除了美国本土的用户口碑很好之外，海外的用户口碑可以从vpn的角度去看，在海外要看他的内容需要特殊的vpn，需求非常大，而且还有专门的公司去制作适合它专用的vpn。 Q：FuboTV提供体育内容，它的市场占有率是不是有点乐观? A：一个普通家庭，肯定不只有体育内容的需求，肯定也有其他内容的需求。FuboTV也是根据用户增长的需求也有其他内容的提供，疫情的发生给FuboTV一个机会，很多体育赛事都停了，他就不得不通过其他内容来得到用户增长。所以文档中的数据不单单是对体育感兴趣的用户。产品不是单一的产品。 Q：就目前而言，美股形势不好，FuboTV业跌了好多，之后怎么看? A：FuboTV也是从高位跌落，目前而言过几天会出一份业绩报告，我相信他的业绩报告应该会超预期，所以相信他的价格应该会表现很好。3月份CEO和CFO会继续路演。 Q：和体育赛事联盟合作，获得版权的成本分成是什么样的? A：不清楚，合同是保密的。 Q：版权竞争会不会和国内一样弄得大家都没钱赚? A：FuboTV要做的是博彩，他的目标是博彩，流媒体只是他引流的工具，他需要的是流量。流量足够大的话推出他的博彩就非常有利了。 Q：转播权会不会被人买断给FuboTV造成影响? A：财大气粗的玩家只能买断一部分体育版权, 比如Amazon prime video 买断了NFL周四晚比赛十年的转播权, 但这后面更大赢家是roku, fubo。亚马逊在彻底终结有线电视用户留在目前服务的理由, 加速8000万用户转入流媒的进程。 Q：FuboTV的核心是什么? A：赌球只有一次和无数次，它能让更多的人接触到赌球，简单方便。。 Q：数据显示FuboTV的用户增长是在美国体育盛事比较多的季节，为什么? A：所有联赛都是有季节性的，有淡季有旺季，3月开始大学篮球联赛，这个时候的赌球业很厉害。所以旺季和淡季是会给用户增长率带来影响的。 Q：会不会存在巨头收购FuboTV? A：欧洲赌球出现的表较早，有巨头类似SkyMedia每年有百亿的收入。美国本土应该没有，很多巨头都是价值观很正的。巨头通过收购其他公司间接投资博彩的可能性不是没有。 Q：欧洲的博彩业发展得非常快，In-game Betting已经很常见，所以欧洲的那些博彩巨头会不会进入美国?从而对FuboTV有什么影响? A：欧洲已经大量进入美国。Elys就是意大利公司，Gan是伦敦的，这两家公司均已在纳斯达克上市。他们只是在美国做2B的，而不是2C的，因为他们无这个财力。而在美国外来公司2C做得很好很大的几乎没有。 Q：FuboTV和赌场模式有什么相同和区别? A：赌场是线下，而赌球的模型赔率什么都是沿用欧洲的，没有技术实力未来必将要淘汰。以后的赌球就是实时跟进变化情况进行下注，各种各样的玩法和模式，任何时候任何空间。 Q：FuboTV最大的对手会不会是像DraftKing之类的公司? A：具有技术和互联网基因的博彩公司其实只有Fanduel，Draftkings和FuboTV。其他公司基本是陪跑的，而未来要成功的公司却必须要具备这两个因素。 FuboTV人才储备很全面也很国际化，所面对的用户是休闲兼资深玩家，Draftkings定位的是核心资深玩家，用户群体不太一样。 关注微信公众号：海投君 $fuboTV Inc.(FUBO)$