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@小虎交易笔记 《实盘面对面》约稿 从七月中旬以来，短短半个月时间，美股投资者就从天堂跌入地狱。 极度恐慌的一天 纳斯达克从高点回撤幅度超过15%，近三个交易日跌速明显加大。8月5日当天，开盘前的恐慌情绪达到了高潮，纳斯达克期指盘前最大跌幅达到了近8%，接近熔断位置。与此同时， $标普500波动率指数(VIX)$ 狂飙150%到65的位置，为2020年疫情以来的最高。 这一**跌的特点就是：突然，速度快且跌幅大，波动剧烈。 总结下市场上的观点看来，有几大原因： 1. 日元升值，导致原先已高度拥挤的日元套息交易进入到反向螺旋崩溃状态； 2. 上周五非农数据大幅低于预期引发衰退担忧； 3. 巴菲特对苹果的大额减持； 4. 近期科技股财报大多不及预期； 5. 对热战扩大化的担忧。 个人观点，科技股尤其是半导体和ai相关板块的泡沫化是根本原因，而其后的推手，跟日元套系交易关系很大。日元加息扭转预期后，导致资金抽离，造成科技股剧烈波动，也符合杠杆市的特点。非农数据和巴菲特减持，不过是在本就摇摇欲坠的市场上踢上一脚。 周一盘后，在恐慌情绪释放了一波同时，市场迎来了一波修复，vix也从65降到40左右的位置。 市场见底了没有？ 这一波科技牛，很大程度是由杠杆推升的，随即的剧烈波动和大幅调整，也是杠杆带来的。大跌后，短期会有修复，但修复后怎么走还有待观察。 在预期扭转之后，杠杆带来的正反馈有没有到头，目前还看不出来，后续仍然有大量科技股的财报，存在非常多的不确定性。在实际波动率没有收敛下来之前，我们很难说是否见底。近期市场大概率还是会处在高波动率的环境。 个人操作反思 尽管在上上周实盘面对面聊降息的时候【实盘面对面】降息真要来了，都会有哪些投资机会？，我还提到近期vix大概率会上升，没想到今天就栽在这里了，这可能就是所谓的“知行不一”吧。作为一个反复操作 $1.5倍做多恐慌指数短期期货ETF(UVXY)$ 的老手来说，这种错误本不该犯，但因为大意和侥幸心理，狠狠地被市场教训了一次。 失控的保证金 Uvxy 0809 40call 我在7月24日第一次减仓卖出的时候，保证金大概是三百多一手，后续加了三次，合计保证金占总仓位不过8%。但经过了uvxy正股上周四和周五的暴涨后，单手保证金就涨到了大概1700/手。而在周一开盘后，保证金就涨到近4000/手，直接导致账户保证金失控，面临强平风险，因而只能慌乱砍仓，账户遭受重大损失。尽管UVXY暴涨后的暴跌基本是确定性的，但熬不过去爆仓的话，也只能默默亏损。 教训1：对于期权卖方，在正股朝不利方向变动的情况下，保证金是指数级增长的，我们在建仓、加仓、动态持仓的时候都需要考虑到这个因素，永远不让自己置于保证金失控的风险之中。 2. 非对称的风险 上周五uvxy正股涨到我的strike 40附近，其实这时候理性的做法应该是止损、移仓，因为此时的风险收益已经不对称了。在OTM的卖权到了ATM的时候，卖权方在正股上涨10%的损失是远远大于正股跌10%的收益的，面临着巨大的gamma风险。 教训2：卖出价位期权，等价格波动到接近atm位置时，我们应该首先考虑的是止损或移仓，而非死扛或加仓。 高波动环境怎么玩？ 在上文谈到降息的实盘面对面里，我提到过在实际波动率高而隐含波动率还处于低位的时候，适合用gamma scalping的策略做多gamma。但目前IV已明显升上来了，这种玩法就没什么性价比了。 1）VIX和相关衍生品还能不能玩？ 能玩。 UVXY由于波动率的均值回归特性、杠杆基自带的长期损耗和高IV的特性，一直都是sell call的好标的。 但是，做UVXY的sell call一定要注意几个前提，谨防重蹈我的覆辙：1）VIX处于高位；2）仓位控制、保证金管理和极端情况下的压力测试；3）保留足够的价外空间；4）一定程度的择时。 如果稳妥一点的话，也可以直接卖空UVXY或者做多SVXY，比sell call风险更加可控一些。 2) 另一种玩法 做偏离度大的标的的反向卖权。 高iv环境，对卖权有利，但也面临着高实际波动的gamma风险。而在gamma风险充分暴露即大幅波动过后，再去卖权，可以在一定程度上规避这个风险。另外通常来讲，卖权是更适合做contrarian trading的。 比如， $英伟达(NVDA)$ 在连续三天大跌后，周一仍然-13%开盘的时候，就可以去sell 适度价外的put, 而这时候的put往往IV溢价比较高，都能获得不错的收益。不过，这个玩法对关键点位的把握能力有一定要求。 这几天很多其实都很伤，这一波杀的太急太突然。但市场往往就是这样，总在没有防备的时候给你狠狠一拳。 Nevertheless，what doesn’t kill you makes you stronger。