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强者恒强——价值投资者的核心逻辑

我们在之前的文章中多次强调，股价的未来走势无法预测，管理层的承诺也不一定可靠。我们唯一可以依赖的信息是公司过去的业绩。

然而，股价反映的是市场对公司未来业绩的预期，而连接公司过去业绩与未来股价之间的桥梁，就是“强者恒强”的惯性，即优秀公司的出色业绩在未来几年内有望继续保持。

价值投资者的核心任务就是寻找这些优秀公司，即使在短期内股价表现不佳时，也要坚定地相信这些公司的长期价值。

简单来说，优秀公司应具备以下四大原则：高利润率、高资金效率（ROE）、低负债水平（Debt/Equity）以及长期稳定的增长。今天，我们将通过一家能量饮料公司来说明这些优秀公司的特质。

Monster Beverage Corporation（股票代码：MNST）是一家总部位于美国加利福尼亚州科罗纳的公司，主要从事能量饮料的开发、营销、销售和分销。

该公司以其著名的Monster Energy®饮料而闻名，是全球能量饮料市场的领导者之一，市场份额仅次于Red Bull。2023年，股价从年初的50.66美元上涨至年末的57.61美元，年内上涨了13.48%。

然而，2024年，截至目前，Monster Beverage的股价在2024年经历了一定的波动，年初开盘价为58.59美元，最高达到60.85美元，最低为45.00美元，当前股价约为45.89美元，年内下降了约20.34%。

接下来，我们将用《学会这20招，正确接飞刀【每股散户必备】》介绍的方法来分析MNST是否值得买入。

长期盈利质量

1. 问：过去10年营业额是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：在过去10年中，MNST的营业额呈现出持续上升的趋势。年收入从2014年的24.65亿美元增长到2023年的71.4亿美元，年度复合增长率约为12.54%。

2. 问：过去10年净利润是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：在过去10年中，MNST的净利润总体呈现上升趋势。净利润从2014年的4.83亿美元增长到2023年的16.31亿美元，年度复合增长率约为14.48%。

3. 问：过去10年每股收益是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?

   答：在过去10年中，MNST的每股收益（EPS）总体呈现上升趋势。EPS从2014年的0.46美元增长到2023年的1.54美元，年度复合增长率约为14.37%。

4. 问：过去10年净利润率是否大多数年份在20%以上？

   答：在过去10年中，有8个年份的净利润率超过了20%。当前利润率为22.8%。

5. 问：过去10年FCF利润率是否大多数年份在20%以上？

   答：在过去10年中，有7个年份的FCF利润率超过了20%。当前利润率为20.8%。

6. 问：过去10年ROE是否大多数年份在20%以上？（前提Debt/Equity<0.8必须满足ROE才有意义）

   答：在过去10年中的大多数年份确实超过了20%，除了2022年略低于20%。当前ROE为24.6%。与此同时，Debt/Equity均低于0.2，因此ROE有效。

7. 问：过去10年ROIC是否大多数年份在10%以上？

   答：在过去10年中，ROIC均超过了14%，当前ROIC为17.8%。

竞争优势（横向对比）

1. 问：最近一年营业额与同行业竞争对手对比处在什么水平？

   答：MNST主要直接竞争对手是Red Bull（未上市）和Celsius Holdings (CELH)。MNST营业额约73.9亿美元，Red Bull的营业额约为115亿美元，CELH则为14.9亿美元。MNST是全球第二大能量饮料品牌，仅次于Red Bull。

2. 问：最近一年税前收入与同行业竞争对手对比处于什么水平？

   答：MNST税前收入21.6亿美元，Red Bull不详，CELH为3.7亿美元。

3. 问：最近一年净利润率与同行业竞争对手对比处于什么水平？

   答：MNST净利润率高达22.8%， CELH也有19.6%，而Red Bull约有10%，可能是因为其在营销和品牌推广方面投入巨大。需要注意的是，MNST过去10年维持20%以上的利润率，CELH利润率并不太稳定。

4. 问：最近一年员工平均利润与同行业竞争对手处于什么水平？

   答：MNST的员工平均利润为28.1万美元，CELH为31.5万美元，

财务健康状况

1. 问：Debt/Equity是否小于0.8？（无形资产占Equity占比较小才有意义）

   答：Debt/Equity低于0.2，无形资产占Equity约三分之一，即使不计入无形资产，Debt/Equity约为0.3，说明债务水平较低

2. 问：Debt/FCF是否小于5？

   答：Debt/FCF约为0.5，说明债务水平较低

3. 问：Interest Coverage（= EBIT/Interest Expense）是否大于5？

   答：Interest Coverage高达410，说明债务水平很低

4. 问：过去十年债务规模是上升还是下降？

   答：过去十年债务规模有略微上升，但不足以引起注意。

估值情况

1. 问：当前P/E在过去10年处于什么样的水平？是否在中位数以下？

   答：当前P/E约为29，处在中位数约为37以下

2. 问：当前P/FCF在过去10年处于什么样的水平？是否在中位数以下？

   答：当前P/FCF约为30，处在中位数约为39以下

3. 问：折现法估计的安全边际是多少？

   答：由于过去10年，5年和3年增长率浮动范围较大，折现法估计变化范围较大。因此我们用《远离垃圾股，你敢想象在北美捡破烂的废品回收行业，居然有这样的10倍股》介绍的中位数估值乘数（P/E，P/FCF）来大致估计。

   当前EPS约为1.6，37倍的PE对应每股约59美元，距离当前股价47美元约有25.5%的安全边际；

   当前每股FCF约为1.57，39倍P/FCF对应每股约61美元，距离当前股价约有29.7%的安全边际；

1. 问：股价下降的因素是行业原因还是公司自身的原因？这些因素是否伤及基本面和竞争能力？这些因素的影响是短期的还是持续性的？

   答：MNST近期股价下跌的主要原因在于其最新财报显示，公司第二季度的收入和饮料销量增速放缓，未能达到市场预期，导致股价下挫。然而，值得注意的是，MNST的收入同比依然保持增长。公司面临的挑战不仅在于增长放缓，还包括来自外部市场的竞争压力，其主要竞争对手如Red Bull和Celsius Holdings正在市场份额上对其形成威胁。此外，MNST的核心消费者群体主要为蓝领阶层，这些消费者正面临通货膨胀和利率上升的压力，这也可能对公司的销售表现产生了影响。尽管存在诸多不利因素，市场对MNST的负面消息可能反应过度。

1. 问：当前的经济大环境对公司有利还是不利？

   答：如上一个问题，当前的经济大环境对公司相对不利。

总的来说，MNST符合优秀公司的标准，具备高利润率、高资金效率（ROE）、低负债水平（Debt/Equity）以及长期稳定的增长。尽管当前面临一定的竞争压力，但从长远来看，公司仍具备强劲的基本面。目前的股价水平可能被市场低估，这或许是一个值得考虑的买入机会。