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因为日本央行鹰派表态加息导致套息交易平仓恐慌，进而引起市场流动性缺失造成股市大跌已经告一段落，经过连续几个交易日的上涨， 隐隐约约已经是一个V型反转的态势。V型反转在美股里并不少见，美股的特点就是这样，下跌的时候又快又猛，把不坚定的筹码洗出来，把犹豫的投资者甩下车，然后再一脚油门往东北方向而去。

技术图表显示V型反转的态势

在8月5日以来，日元兑美元的汇率已经贬值超过5%。这段时间，日本央行采取了鹰派的政策行动，美企财报的不确定性和疲弱的非农就业报告，推动了日元升至7个月来的高点。然而，随着市场情绪的变化，日元套利交易又开始卷土重来。

8月5日以来日元兑美元的汇率已经贬值超过5%

据ATFX Global Markets的数据，过去一周，日元的空头头寸增加了30%到40%，其中很大一部分来自对冲基金和高净值客户。这意味着，之前热衷于套利交易的企业客户和对冲基金正在重新投入这些交易。野村国际也注意到，许多投资者开始抛售日元，将资金转投回报率更高的资产。

目前，投资者关心的一个关键问题是，日本央行今年是否会再次加息。日本央行副行长内田真一最近表示，如果金融市场失控，日本央行不会进一步加息。日本央行行长将在8月23日于议会发表讲话，届时可能会有更多关于货币政策的线索。如果日本央行选择按兵不动，那么套利交易的吸引力可能会进一步增加。

日本央行熊了

现在我们能回过头看看：投资日本市场的逻辑有改变吗？

逻辑1：日本名义GDP已突破数十年来的区间

资料来源：彭博财经。数据截至2023年12月31日

日本目前具备摆脱通缩的条件和意愿。预计到2024年底，通胀将降至2%，未来几年可能维持在1.5%至2%之间，这为宽松宏观政策提供了理想的环境。同时，日本劳工对工资上涨的预期增强，表明通胀心态正在形成，促进了工资、物价和利润的良性循环。相比以往注重国内的通货再膨胀政策，当前的全球环境也较为有利，特别是在半导体领域，政府承诺拨款670亿美元支持产能建设，这有望使日本受益于全球供应链的迁移。

日本的半导体项目以及对半导体项目公布的补贴

日本正在摆脱长达数十年的低迷名义增长率和近零利率。

资料来源：彭博财经。数据截至2024年7月

逻辑2：日本国内通胀重现

资料来源：日本央行。数据截至2024年1月

国内消费当前水平低于疫情前的趋势，仍有提升空间。

逻辑3：日本企业改革推动日本股市

资料来源：东京证券交易所。数据截至2024年1月15日

在日本资产泡沫破灭后，家庭和企业普遍选择降低杠杆水平，优先偿还债务，而不是借贷消费或投资，这导致了所谓的“资产负债表衰退”。许多日本企业因此倾向于囤积现金，而非投资增长，形成了一种拖累增长预期和企业估值的恶性循环。

日本的企业治理改革并非新鲜事。自2014年起，在前首相安倍晋三推出的“安倍经济学”政策推动下，企业治理水平开始提升。这些政策要求日本企业采取一系列措施，如计算资本成本、解释回报未达标的原因、证明交叉持股的合理性，并增加独立董事席位。作为提高资产负债表效率的方式之一，企业的股份回购活动也逐渐增加。

最近，这些改革步伐有所加快。东京证券交易所进一步鼓励企业提升回报，要求企业明确自身的资本成本，并在决策时考虑股价表现。东证所的最终目标是促进企业与股东之间的积极对话，提升企业治理、股权回报和估值。每月15日，东证所都会公布已响应这些披露要求的企业名单。

此外，东证所还关注增加英文信息披露和提升与投资者沟通的效率。即使是市净率较高的公司，也被要求推动建设性对话，以提升企业的中长期价值。随着更多企业达到当前的治理要求，东证所可能会推出更多措施，以在短期内进一步提升治理水平。在过去六个月中，合规企业的比例已从31%上升到49%。同时，丰田等知名企业也开始减少交叉持股，以应对企业治理的历史遗留问题。

逻辑4：日本股市估价很低

如果把焦点放在拥有净现金或大量交叉持股，且市净率 < 1 的公司，估计这类公司有100-150家。假设这类公司经过估值调整达到1倍市净率，则指数的涨幅有望超过3%。市净率 < 1 的意思是把公司值钱的东西全卖了，拿到的现金会比现在的公司市值要高。

日本公司的市账率通常估值较低

逻辑5：投资者寻求替代中国的其他市场

坦白说，投资日本市场的不是因为日本市场多有吸引力，而是中国市场的衰退以后投资者需要寻找替代品，非常关键的一点是投资日本市场的逻辑严重依赖于现有的国际政治格局，一旦国际政治格局发生大的变化，那么投资日本市场的逻辑也会发生大的改变的。

投资日本市场的建议：仓位不要高于10%

当然，和美股相比，投资日本市场的确定性没有那么高，大型基金配置日本市场的比率通常在5.5%以下。对于散户而言，建议不高于10%的仓位，配置的主要目的是分散风险而非追逐高收益。

MSCI综合世界指数的地域配置

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