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七天顿悟
08-17

就这还飞啊

股王腾讯，笨重的大象何时起飞？

近日，腾讯发布2024年2季度业绩，收入不及预期，利润远超预期。2024年Q2毛利总额859亿，环比增长2.4%，同比增长21.3%，创历史性新高。这使腾讯能够获得更深入的用户洞察，并提供更精准的广告推荐。腾讯受益于广告组

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src=\"https://static.tigerbbs.com/7e50ce66db9dcea15887594da337e94b\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"457\"/>2024年Q2毛利总额859亿，环比增长2.4%，同比增长21.3%，创历史性新高。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a6a74c6cd472c8edfe7e7f1fc91fe94\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"457\"/>2024年Q2非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）573亿，环比增长14%，同比增长52.6%，创历史新高。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/13c72a5b80960d9cc34aee7bb4381111\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"457\"/><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>3大业务占总收入的比例如下：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e3166a987ede1f81382808882481281\" title=\"\" tg-width=\"722\" tg-height=\"437\"/>2024年Q2值服务收入占公司整体收入49%，环比持平；金融科技及企业服务收入占比31%，环比下降2个百分点；网络广告业务收入占比19%，环比上升2个百分点。腾讯3大业务毛利额占比如下图：   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/5182bb3c1e62f83fe668cc0f940527c9\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"437\"/>增值服务收入占比49%，贡献52%的毛利总额，游戏依然是腾讯的利润扛把子。金融科技及企业服务收入占比31%，贡献了28%的毛利总额。网络广告收入占比19%，贡献了19%的毛利总额。腾讯3大业务的毛利率对比如下图：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e88828fca8f5434acc7a9840b2be4df1\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"437\"/>增值服务的毛利率57%，环比持平。   网络广告的毛利率56%，环比下降1个百分点。金融科技及企业服务的毛利率48%，环比上升2个百分点，创历史新高。02 业务回顾及精选产品重点表现腾讯的本土市场游戏收入恢复增长，国际市场游戏收入加速增长。通过改编自阅文IP的自制电视剧，腾讯视频实现了观众和付费会员数的显著增长。以下为腾讯主要产品及服务的重点表现：1、视频号总用户使用时长同比显著增长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容。腾讯正系统性地加强交易能力，为用户提供更流畅的购物体验，并促进商家的销售。2、小程序总用户使用时长同比增长超20%，得益于其强大的交易和内容生态。通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长。小游戏总流水同比增长超30%。3、对腾讯频道进行了升级和品牌重塑。在这个起源于QQ的社区平台上，频道主可以通过可定制化的工具管理频道，而用户可以通过文字、图片和直播进行互动。用户现在可以通过微信、游戏应用及QQ加入腾讯频道。4、腾讯视频上线多部热门电视剧，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。《庆余年第二季》及《与凤行》位列2024年上半年中国网络视频平台上播放量排名第一和第二的电视剧。这两部电视剧均改编自阅文的网络文学IP，由新丽传媒制作，并在腾讯视频播出。5、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>加强了与唱片公司及艺人的合作，发布了腾讯视频热门剧集的原声带，并通过线下活动和巡回演唱会提供了现场音乐体验。音乐付费会员数同比增长18%至1.17亿。   6、腾讯重振了本土市场的旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》，两者于2024年第二季的流水均恢复同比增长。《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的<a href=\"https://laohu8.com/S/002219\">新里程</a>碑。近期发布的游戏《地下城与勇士：起源》激活了数百万的IP粉丝，且玩家留存情况良好，有望成为腾讯下一款长青热门游戏。7、得益于高频的内容更新和社交功能，《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，按日活跃账户数计在国际市场手游中排名第三。该游戏流水同比增长超十倍。8、升级了广告技术平台，使其能够分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。这使腾讯能够获得更深入的用户洞察，并提供更精准的广告推荐。9、向公众推出了AI助手－元宝。元宝在精准的图像理解、先进的自然语言处理、以及由腾讯独特内容生态系统增强的AI搜索上具备竞争优势。03 增值服务分析腾讯最近4年各季度的增值服务收入：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f06f757ea4adde2d8632595330f14bea\" title=\"\" tg-width=\"771\" tg-height=\"438\"/>2024年Q2增值服务的收入788亿，同比增长6.2%，环比增长0.2%，增加2亿，增长乏力。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe418cdf811b1778d9f3cae78f99ec4a\" title=\"\" tg-width=\"776\" tg-height=\"435\"/>增值服务的毛利金额450亿，同比增长12.3%，环比持平。增值服务收入分为本土游戏收入、海外游戏收入以及社交网络收入，具体明细如下：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/58c14c78d646709c22dc19d8f75a5e38\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"437\"/>1、2024年Q2本土游戏收入346亿，同比增长8.8%，环比增长0.3%。主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。2、国际市场游戏收入139亿元，同比增长9.4%，环比增长2.2%。   在国际游戏中，DAU和总收入在新的模式以及《Golden Moon》和《alliance themes》的推动下实现了两位数的同比增长。《Brawl Stars》总收入同比增长了10倍以上，DAU达到了历史新高。在本季度的国际市场上，《Brawl Stars》是整个行业DAU第三高的手机游戏，这些成就来自于频繁的更新，如与《哥斯拉》的IP合作和社交功能。《Valorant》MAU同比增长受益于高质量的内容更新，如新的地图扩大了《Valorant》全球IP影响力。腾讯最近4年的递延收入金额如下图：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/01a8736fdaa616e1284257ab8a15279b\" title=\"\" tg-width=\"724\" tg-height=\"437\"/>说明：递延收入主要包括游戏的虚拟道具、充值款和奖励等，是腾讯游戏业务的蓄水池。2024年Q2递延收入1118亿，同比增长15.6%，环比增长1.2%，创历史新高。腾讯的游戏本质上是大型DAU和长时间参与的游戏，因此在宏观经济环境下表现得非常有韧性。如果遇到问题，可能会出现在那些ARPU较高的游戏中。随着时间的推移，出于监管和业务原因，应用商店的抽成比例有下降的趋势。腾讯主要通过内部渠道分发游戏，而不是仅依赖Android应用商店渠道。  3、社交网络收入303亿，同比增长2%，环比下降0.7%，得益于音乐与长视频付费会员收入增加以及小游戏平台服务费及手游虚拟道具销售增加，但是音乐直播及游戏直播服务收入下滑所抵销。          04 广告业务分析腾讯的网络广告业务收入最近4年如下图：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc3ca1911defa1b1a232b6c4f9ee9fe1\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"437\"/>2024年Q2网络广告收入299亿，同比增长19.5%，环比增长12.7%，创历史新高。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/4331552a9cbb755e1e22b53712b7252d\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"437\"/>网络广告毛利金额166亿，同比增长35.8%，环比增长14.5%。主要受视频号及长视频的收入增长驱动。由于部分互联网服务公司的广告预算缩减，移动广告联盟的收入同比下降。关于广告平台的技术更新，腾讯致力于构建一个更长时间维度的、全面的兴趣图谱；同时，腾讯也在加强对用户近期行为的观察频率，通过神经网络、GPU 基础设施上的人工智能的部署，能够更准确、更及时地把握用户当前的商业意图，提高广告的点击率。无论是在中国还是全球范围内，一旦点击率得到提升，大多数广告商都会自动增加对广告投入。腾讯受益于广告组合的转变，微信越来越具有闭环性质。从电子商务市场和短视频服务中看到的那样，闭环广告往往比非闭环广告实现更高的 CPM 和更高的点击率。05 金融科技与云服务腾讯最近4年的金融科技及企业服务的收入明细如下：   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba64aa5b5c3e2d3a591c2e5168bd39d2\" title=\"\" tg-width=\"740\" tg-height=\"437\"/>2024年Q2金融科技与企业服务收入504亿，同比增长3.7%，环比下降3.6%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/20e295794994906df4f55bd38a6a8ad3\" title=\"\" tg-width=\"745\" tg-height=\"437\"/>2024年Q2金融科技与企业服务毛利金额240亿，同比增长28.7%，环比增长0.7%。金融科技服务收入增速放缓至低个位数百分比，商业支付收入增速进一步放缓，反映消费支出缓慢增长，同时由于风险管控措施的提升，使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入取得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。   腾讯的支付业务与消费增长密切相关。目前的消费增长有点疲软，虽然商业交易数量保持两位数的增长，但平均交易价值有所下降，表明消费者越来越注重性价比。在信贷方面，消费者实际上希望在此时借入更多资金，但腾讯的这部分收入实际上有所下降，因为主动控制借出的金额，腾讯希望在宏观和消费都比较疲软的时间点收紧信贷。财富管理业务实际上有所增长，因为很多消费者在不确定时期实际上更多地储蓄而不是消费，这是周期性的，而不是结构性的，在某种程度上与整个市场正在发生的消费减弱有关。政府实际上推出了非常积极的政策来鼓励消费，随着这些政策的实施，消费者的情绪以及经济将开始转变。正如财富管理服务业务所证明的那样，并不是人们没有钱，人们实际上有钱，但他们选择储蓄而不是消费。如果政策能够真正激发消费者信心并开始振兴经济，那么在某个时候，消费者情绪就会恢复，这对腾讯的业务有利。06 成本费用分析腾讯最近4年的成本费用明细如下：   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/35cf875bd06cccf07c881df09a304224\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"371\"/>说明：腾讯财报中披露的“按性质划分的开支”≈收入成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支，还有一小部分差额是差旅费、核数师费用等其他。2024年Q2收入成本、销售及市场推广开支、一般及行政开支等总1119亿，相比2024年Q1的1119亿元，减少了2.28亿，主要是成本减少31.46亿，销售及市场推广增加8.46亿，一般行政开支增加20.72亿。按性质划分的开支，占比最高的是“交易成本”，最近4年的金额及占收入比如下：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e22efdd1befa62ea8a9294475e67250\" title=\"\" tg-width=\"724\" tg-height=\"433\"/>交易成本322亿，主要包括银行手续费、渠道及分销成本，环比减少24亿，占收入比为20%，创历史新低。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7f0112c7591e8c3bae919a5a0917e6b\" title=\"\" tg-width=\"785\" tg-height=\"437\"/>雇员福利开支283亿，环比增加23亿。最近4年的雇员福利开支较高，主要因为股权激励的费用，之后年度会逐步减少。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/415934fbd74f6b4bb053f88468f520f3\" title=\"\" tg-width=\"834\" tg-height=\"421\"/>截止2024年3月31日，腾讯共有105506名员工，平均月薪8.9万元。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/17b5824236ad47a2c45d2a06d3d2afe7\" title=\"\" tg-width=\"767\" tg-height=\"451\"/>2024年2季度内容成167亿，环比增加10.7亿。内容成本，包括游戏內容成本（包括季节性电子竞技赛事相关成本）、网络视频及小程序相关的内容成本等。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d0c54b4a58dc507f3a6d57acd583c3\" title=\"\" tg-width=\"724\" tg-height=\"434\"/>2024年2季度无形资产摊销71亿元，占收入4.4%。无形资产摊销费用主要与视频及音乐内容、游戏特许权以及其他内容等媒体内容相关。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1422501ddd3ca6221b9a822faf3325a\" title=\"\" tg-width=\"750\" tg-height=\"432\"/>频宽及服务器托管费2024年2季度65亿，相比2022年Q4高点80亿减少15亿。云计算是一个随着时间的推移，服务器和带宽等的投入成本普遍下降的行业。该行业的参与者将不断下降的投入成本转化为不断下降的定价，并将其转嫁给客户。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/68369a9804cf35ef00435cd873f6174e\" title=\"\" tg-width=\"724\" tg-height=\"433\"/>物业、设备及器材、投资物业以及使用权资产折旧比较稳定，占收入比约4%左右。   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/25bc32411775235efe4ff842289c4543\" title=\"\" tg-width=\"725\" tg-height=\"434\"/>2024年Q2推广及广告费用64亿，环比增加14亿，占收入比为4%，第二季度为了支持新内容发布而加大推广及广告力度，在本土及国际市场推广新游戏而增加了营销活动。07 投资业务分析<h2 id=\"id_3916366188\" style=\"text-align: justify;\">截止2024年6月30日，腾讯资产总额16550亿，净资产9276亿。 </h2><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a8906f40cd97de648c1d9f38bc4186\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"589\"/>于联营公司的投资2630亿，于合营公司的投资72亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2068亿（非流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产2534亿（非流动），其他金融资产11亿（非流动），定期存款515亿（非流动），其他金融资产54亿（流动），以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产89亿（流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产9亿（流动），定期存款2001亿（流动），受限制现金34亿，现金及现金等价物1535亿，现金及金融资产合计11552亿（2630+72+2068+2534+11+515+54+89+9+2001+34+1535）。借款1529亿（非流动），应付票据1316亿（非流动），其他金融负债77亿（非流动），借款525亿（流动），应付票据64亿（流动），其他金融负债38亿（流动）。借款及金融负责合计3549亿（1529+1316+77+525+64+38）。腾讯账面的类现金资产约8003亿（11552-3549），其中联营公司与合营公司的股权只是按照账面金额计算，如果按照市场价值计算，腾讯账面的净现金和金融资产超1万亿。腾讯的投资性资产明细如下：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c38c75e6e5fe42f73909b1582690d1\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"243\"/>截止2024-6-30，腾讯投资性资产的账面金额7402亿，占资产总额的比例为44.7%，占净资产的比例为79.8%，俨然是腾克希尔哈撒韦，投资业务也是腾讯的主业之一。   将“于联营公司的投资-上市公司”的公允价值计算在内，其他以账面金额计算（略低估），则腾讯的投资性资产公允价值为9244亿，比2023年末几乎持平。这也是腾讯今年加大回购力度的主要原因吧，与其对外投资，还不如买自己家的股票收益更高。今年上半年，腾讯于联交所以总代价约523亿港元购回合共154,730,000股股份，回购均价338港币/股。腾讯的投资性资产账面价值与公允价值对比如下图：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/638c5ebe786c7e2fd7ef7392607ca8a0\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"412\"/>腾讯具有“反身性”，市场行情好的时候，比如2021Q1公允价值是账面价值的2.2倍。但从2021年Q2之后，投资性资产的公允价值与账面价值之前的差额不断收敛，如今溢价只有1842亿（9244-7402）。腾讯的投资性资产公允价值与账面价值的差异主要来自“于联营公司的投资-上市公司”，最近4年金额对比如下：   <img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bcdacb9ec8362be9695f6728d2acb31\" title=\"\" tg-width=\"833\" tg-height=\"383\"/>2024年6月30日，于联营公司的投资-上市公司账面金额1385亿，公允价值3228亿。在市场行情好的时候，比如2020Q4公允价值是账面价值的5.7倍，但是行情不好的时候，比如2022Q4公允价值只有账面价值的2.1倍，如今还剩2.33倍（3228/1385），盐碱化比较严重。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ed120cebaa0fbd5183eb1465e8666f8\" title=\"\" tg-width=\"834\" tg-height=\"485\"/>以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，公允价值较为稳定。以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，公允价值波动比较大。   从对金融资产的会计处理来看，腾讯的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。08 总结 2024年Q2腾讯的业绩可圈可点，单季度收入1661亿，非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）573亿，双双创历史新高。预估2024年腾讯的Non-IFRS净利润将达2000亿（450*4），今天收盘市值3.2万亿，市盈率16倍。股王腾讯，笨重的大象何时起飞？如果腾讯的收入没有双位数增长，目前这个行情来看，估值还是很难上去啊。投资业务盐碱化，游戏、广告、金融科技与云服务，哪一项会是腾讯收入双位数增长的引擎？！</body></html>","source":"lsy1723820891354","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>股王腾讯，笨重的大象何时起飞？</title>\n<style 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 腾讯控股3大业务占总收入的比例如下：2024年Q2值服务收入占公司整体收入49%，环比持平；金融科技及企业服务收入占比31%，环比下降2个百分点；网络广告业务收入占比19%，环比上升2个百分点。腾讯3大业务毛利额占比如下图：   增值服务收入占比49%，贡献52%的毛利总额，游戏依然是腾讯的利润扛把子。金融科技及企业服务收入占比31%，贡献了28%的毛利总额。网络广告收入占比19%，贡献了19%的毛利总额。腾讯3大业务的毛利率对比如下图：增值服务的毛利率57%，环比持平。   网络广告的毛利率56%，环比下降1个百分点。金融科技及企业服务的毛利率48%，环比上升2个百分点，创历史新高。02 业务回顾及精选产品重点表现腾讯的本土市场游戏收入恢复增长，国际市场游戏收入加速增长。通过改编自阅文IP的自制电视剧，腾讯视频实现了观众和付费会员数的显著增长。以下为腾讯主要产品及服务的重点表现：1、视频号总用户使用时长同比显著增长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容。腾讯正系统性地加强交易能力，为用户提供更流畅的购物体验，并促进商家的销售。2、小程序总用户使用时长同比增长超20%，得益于其强大的交易和内容生态。通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长。小游戏总流水同比增长超30%。3、对腾讯频道进行了升级和品牌重塑。在这个起源于QQ的社区平台上，频道主可以通过可定制化的工具管理频道，而用户可以通过文字、图片和直播进行互动。用户现在可以通过微信、游戏应用及QQ加入腾讯频道。4、腾讯视频上线多部热门电视剧，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。《庆余年第二季》及《与凤行》位列2024年上半年中国网络视频平台上播放量排名第一和第二的电视剧。这两部电视剧均改编自阅文的网络文学IP，由新丽传媒制作，并在腾讯视频播出。5、腾讯音乐加强了与唱片公司及艺人的合作，发布了腾讯视频热门剧集的原声带，并通过线下活动和巡回演唱会提供了现场音乐体验。音乐付费会员数同比增长18%至1.17亿。   6、腾讯重振了本土市场的旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》，两者于2024年第二季的流水均恢复同比增长。《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的新里程碑。近期发布的游戏《地下城与勇士：起源》激活了数百万的IP粉丝，且玩家留存情况良好，有望成为腾讯下一款长青热门游戏。7、得益于高频的内容更新和社交功能，《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，按日活跃账户数计在国际市场手游中排名第三。该游戏流水同比增长超十倍。8、升级了广告技术平台，使其能够分析更长周期的用户兴趣，以及更高频地处理用户信号。这使腾讯能够获得更深入的用户洞察，并提供更精准的广告推荐。9、向公众推出了AI助手－元宝。元宝在精准的图像理解、先进的自然语言处理、以及由腾讯独特内容生态系统增强的AI搜索上具备竞争优势。03 增值服务分析腾讯最近4年各季度的增值服务收入：2024年Q2增值服务的收入788亿，同比增长6.2%，环比增长0.2%，增加2亿，增长乏力。增值服务的毛利金额450亿，同比增长12.3%，环比持平。增值服务收入分为本土游戏收入、海外游戏收入以及社交网络收入，具体明细如下：1、2024年Q2本土游戏收入346亿，同比增长8.8%，环比增长0.3%。主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布。2、国际市场游戏收入139亿元，同比增长9.4%，环比增长2.2%。   在国际游戏中，DAU和总收入在新的模式以及《Golden Moon》和《alliance themes》的推动下实现了两位数的同比增长。《Brawl Stars》总收入同比增长了10倍以上，DAU达到了历史新高。在本季度的国际市场上，《Brawl Stars》是整个行业DAU第三高的手机游戏，这些成就来自于频繁的更新，如与《哥斯拉》的IP合作和社交功能。《Valorant》MAU同比增长受益于高质量的内容更新，如新的地图扩大了《Valorant》全球IP影响力。腾讯最近4年的递延收入金额如下图：说明：递延收入主要包括游戏的虚拟道具、充值款和奖励等，是腾讯游戏业务的蓄水池。2024年Q2递延收入1118亿，同比增长15.6%，环比增长1.2%，创历史新高。腾讯的游戏本质上是大型DAU和长时间参与的游戏，因此在宏观经济环境下表现得非常有韧性。如果遇到问题，可能会出现在那些ARPU较高的游戏中。随着时间的推移，出于监管和业务原因，应用商店的抽成比例有下降的趋势。腾讯主要通过内部渠道分发游戏，而不是仅依赖Android应用商店渠道。  3、社交网络收入303亿，同比增长2%，环比下降0.7%，得益于音乐与长视频付费会员收入增加以及小游戏平台服务费及手游虚拟道具销售增加，但是音乐直播及游戏直播服务收入下滑所抵销。          04 广告业务分析腾讯的网络广告业务收入最近4年如下图：2024年Q2网络广告收入299亿，同比增长19.5%，环比增长12.7%，创历史新高。   网络广告毛利金额166亿，同比增长35.8%，环比增长14.5%。主要受视频号及长视频的收入增长驱动。由于部分互联网服务公司的广告预算缩减，移动广告联盟的收入同比下降。关于广告平台的技术更新，腾讯致力于构建一个更长时间维度的、全面的兴趣图谱；同时，腾讯也在加强对用户近期行为的观察频率，通过神经网络、GPU 基础设施上的人工智能的部署，能够更准确、更及时地把握用户当前的商业意图，提高广告的点击率。无论是在中国还是全球范围内，一旦点击率得到提升，大多数广告商都会自动增加对广告投入。腾讯受益于广告组合的转变，微信越来越具有闭环性质。从电子商务市场和短视频服务中看到的那样，闭环广告往往比非闭环广告实现更高的 CPM 和更高的点击率。05 金融科技与云服务腾讯最近4年的金融科技及企业服务的收入明细如下：   2024年Q2金融科技与企业服务收入504亿，同比增长3.7%，环比下降3.6%。2024年Q2金融科技与企业服务毛利金额240亿，同比增长28.7%，环比增长0.7%。金融科技服务收入增速放缓至低个位数百分比，商业支付收入增速进一步放缓，反映消费支出缓慢增长，同时由于风险管控措施的提升，使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入取得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。   腾讯的支付业务与消费增长密切相关。目前的消费增长有点疲软，虽然商业交易数量保持两位数的增长，但平均交易价值有所下降，表明消费者越来越注重性价比。在信贷方面，消费者实际上希望在此时借入更多资金，但腾讯的这部分收入实际上有所下降，因为主动控制借出的金额，腾讯希望在宏观和消费都比较疲软的时间点收紧信贷。财富管理业务实际上有所增长，因为很多消费者在不确定时期实际上更多地储蓄而不是消费，这是周期性的，而不是结构性的，在某种程度上与整个市场正在发生的消费减弱有关。政府实际上推出了非常积极的政策来鼓励消费，随着这些政策的实施，消费者的情绪以及经济将开始转变。正如财富管理服务业务所证明的那样，并不是人们没有钱，人们实际上有钱，但他们选择储蓄而不是消费。如果政策能够真正激发消费者信心并开始振兴经济，那么在某个时候，消费者情绪就会恢复，这对腾讯的业务有利。06 成本费用分析腾讯最近4年的成本费用明细如下：   说明：腾讯财报中披露的“按性质划分的开支”≈收入成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支，还有一小部分差额是差旅费、核数师费用等其他。2024年Q2收入成本、销售及市场推广开支、一般及行政开支等总1119亿，相比2024年Q1的1119亿元，减少了2.28亿，主要是成本减少31.46亿，销售及市场推广增加8.46亿，一般行政开支增加20.72亿。按性质划分的开支，占比最高的是“交易成本”，最近4年的金额及占收入比如下：交易成本322亿，主要包括银行手续费、渠道及分销成本，环比减少24亿，占收入比为20%，创历史新低。   雇员福利开支283亿，环比增加23亿。最近4年的雇员福利开支较高，主要因为股权激励的费用，之后年度会逐步减少。截止2024年3月31日，腾讯共有105506名员工，平均月薪8.9万元。   2024年2季度内容成167亿，环比增加10.7亿。内容成本，包括游戏內容成本（包括季节性电子竞技赛事相关成本）、网络视频及小程序相关的内容成本等。2024年2季度无形资产摊销71亿元，占收入4.4%。无形资产摊销费用主要与视频及音乐内容、游戏特许权以及其他内容等媒体内容相关。   频宽及服务器托管费2024年2季度65亿，相比2022年Q4高点80亿减少15亿。云计算是一个随着时间的推移，服务器和带宽等的投入成本普遍下降的行业。该行业的参与者将不断下降的投入成本转化为不断下降的定价，并将其转嫁给客户。物业、设备及器材、投资物业以及使用权资产折旧比较稳定，占收入比约4%左右。   2024年Q2推广及广告费用64亿，环比增加14亿，占收入比为4%，第二季度为了支持新内容发布而加大推广及广告力度，在本土及国际市场推广新游戏而增加了营销活动。07 投资业务分析截止2024年6月30日，腾讯资产总额16550亿，净资产9276亿。 于联营公司的投资2630亿，于合营公司的投资72亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2068亿（非流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产2534亿（非流动），其他金融资产11亿（非流动），定期存款515亿（非流动），其他金融资产54亿（流动），以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产89亿（流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产9亿（流动），定期存款2001亿（流动），受限制现金34亿，现金及现金等价物1535亿，现金及金融资产合计11552亿（2630+72+2068+2534+11+515+54+89+9+2001+34+1535）。借款1529亿（非流动），应付票据1316亿（非流动），其他金融负债77亿（非流动），借款525亿（流动），应付票据64亿（流动），其他金融负债38亿（流动）。借款及金融负责合计3549亿（1529+1316+77+525+64+38）。腾讯账面的类现金资产约8003亿（11552-3549），其中联营公司与合营公司的股权只是按照账面金额计算，如果按照市场价值计算，腾讯账面的净现金和金融资产超1万亿。腾讯的投资性资产明细如下：截止2024-6-30，腾讯投资性资产的账面金额7402亿，占资产总额的比例为44.7%，占净资产的比例为79.8%，俨然是腾克希尔哈撒韦，投资业务也是腾讯的主业之一。   将“于联营公司的投资-上市公司”的公允价值计算在内，其他以账面金额计算（略低估），则腾讯的投资性资产公允价值为9244亿，比2023年末几乎持平。这也是腾讯今年加大回购力度的主要原因吧，与其对外投资，还不如买自己家的股票收益更高。今年上半年，腾讯于联交所以总代价约523亿港元购回合共154,730,000股股份，回购均价338港币/股。腾讯的投资性资产账面价值与公允价值对比如下图：腾讯具有“反身性”，市场行情好的时候，比如2021Q1公允价值是账面价值的2.2倍。但从2021年Q2之后，投资性资产的公允价值与账面价值之前的差额不断收敛，如今溢价只有1842亿（9244-7402）。腾讯的投资性资产公允价值与账面价值的差异主要来自“于联营公司的投资-上市公司”，最近4年金额对比如下：   2024年6月30日，于联营公司的投资-上市公司账面金额1385亿，公允价值3228亿。在市场行情好的时候，比如2020Q4公允价值是账面价值的5.7倍，但是行情不好的时候，比如2022Q4公允价值只有账面价值的2.1倍，如今还剩2.33倍（3228/1385），盐碱化比较严重。以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，公允价值较为稳定。以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，公允价值波动比较大。   从对金融资产的会计处理来看，腾讯的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。08 总结 2024年Q2腾讯的业绩可圈可点，单季度收入1661亿，非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）573亿，双双创历史新高。预估2024年腾讯的Non-IFRS净利润将达2000亿（450*4），今天收盘市值3.2万亿，市盈率16倍。股王腾讯，笨重的大象何时起飞？如果腾讯的收入没有双位数增长，目前这个行情来看，估值还是很难上去啊。投资业务盐碱化，游戏、广告、金融科技与云服务，哪一项会是腾讯收入双位数增长的引擎？！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":324,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":10,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}