社区

受益于高性价比策略，收入同比增长19.2%

361度1H24整体收入51.4亿元(人民币，下同)，同比增长19.2%，其中主品牌实现收入39.4亿，同比增长18.1%，儿童品牌收入11.3亿，同比增长24.2%。上半年公司产品均价维持稳定，收入上升由销量带动，证明公司专注高性价比产品的策略在近期消费表现疲弱的环境中行之有效。上半年销售更多高性价比的产品，导致鞋类产品的毛利率略微下降至42.8%，但在其他品类毛利率坚挺作用下，公司整体毛利率41.5%，同比跌0.2百分点。期内公司实现净利润7.9亿，同比提升12.2%，净利润率15.4%。公司宣布派发中期股息每股0.165港元，同比增长154%，派息率为40.3%，高于市场预期。

广告投入加大；门店拓展保持零售增长

按运动分类，跑步产品占收入52%，期内录得同比40%以上增长；篮球产品占收入8%，增长率约20%；女性健身产品虽然只占收入6%，但处于快速增长期；休闲产品增长较疲弱。渠道方面，期内电商收入12.5亿，占收入24.4%，同比增长16.1%。线上增长较整体收入慢，主因为12.7%的线上销售为原线下店内的断码库存，此部分收入被确认为其他收入。截止上半年，线下门店5,740间，较2023年底净增加6间。期内线下终端零售额同比超10%增长。费用方面，上半年广告宣传费用5.4亿，同比增长42.4%，略超预期，公司举办更多营销活动，提升门店形象，赞助体育赛事和运动队等。上半年研发费用占收入2.8%，管理层预计全年保持在收入3%-4%水平。

维持全年净利润10%-12%目标

2024年订货会增速为同比15%-20%，管理层维持全年净利润同比10%-12%的增长目标，并维持40%派息率。管理层认为在恶劣天气过后，8月下旬起销售将保持良好态势。公司下半年加强社交平台和会员间的推广，第四季度将推出约基奇联名系列，预计将带动篮球鞋销量。我们大致维持全年净利润10.7亿的预测，同比增长10.9%。现时股价对应估值6.1倍/5.4倍FY24E/25E市盈率，股息率约6.6%-7.0%，我们认为公司估值吸引。

投资风险

1)零售消费环境疲弱；2)同业投放更多低价产品；3)经销商高库存风险。