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2020是老虎指数运行的第四年，有幸与大家共同经历这极具代表性的时刻。（什么是老虎指数？） 当“众人翻倍”成了现实，我们对市场的期待往往又会不同。因此，收益率肯定不是2020年的主题，要总结的话，我们更应该谈一谈深层归因。 首先，美国在今年的货币宽松力度史无前例，仅2020年一年的新发行美元，就是过去有史以来总和的20%。 因此这张图就很吓人了，这代表收益率在20%以下的，其实都“有意无意”被摊薄了。由于港元与美元的锚定，对香港市场来说也是一样的。 其次，行业表现今年也有些差异，重科技、重消费，轻能源、轻地产、轻金融。大盘的整体风格是激进的，风险偏好高。 最后，个股间的差异反而是最大的，这也很大程度上削弱了行业轮动的影响。其实这与市场加大了“一致性预期”有关，机构的抱团都变本加厉，无论是A股市场的$贵州茅台(600519)$ 、港股市场的$比亚迪(002594)$ 还是美股市场的$特斯拉(TSLA)$ ，都是投资者“见好永不收”的典型。 当然，从历史上来看，投资者对绩优股的偏爱在大多数时候都是存在的，而每一次偏爱到极致，往往需要另一个极致的风险来消除。 我们的老虎指数是否也反应了这样的现实呢？ 一、老虎港股30指数——更能反应港股真实状态 以“择优”为目标的老虎指数，容纳了更多的成长期的公司。但作为一个指数，需要尽可能多的涵盖市场，成为更能反应市场情绪的指标。 2020年，老虎港股30指数全年总回报63.76%，恒生指数的总回报为-0.38%。注意，此处的总回报是包含了个股分红，因此恒生指数的总回报会比其指数点位的-3.8%要好一些，比较恒指主要是一些分红较高的金融公司。 整体来看，超额回报高达64.14%，但这并不是重点。我们来看原因： 第一、行业权重。恒生指数向来就是金融公司的天下，因为那些银行的市值实在是太高了。不过随着越来越多的科技、消费公司在香港上市，未来这一现象可能会被改变。 目前来看，2020年恒指板块占比最高的依然是金融，高达47.34%，但这已经比前两年49%+有所改观。一方面是这些金融公司今年的整体表现并不好，反而其他公司市值的上升让其占比下降，另外恒指也进行了一定的调整，包括$阿里巴巴-SW(09988)$ 、$小米集团-W(01810)$ 、$美团-W(03690)$ 等的纳入，成为恒指重要的新兴力量。 老虎30指数这方面，板块间占比就更平衡，第一大权重是可选消费，占比16.32%，第二大是信息技术，占比14.72%，第三大工业，占比13.34%，以此类推，整体差距并不大。尽管没有能源类的公司（几桶油从来不在老虎指数的选择范围内），缺失了能源板块，但因为像$海螺水泥(00914)$ 这样原材料企业也可以代替重工业，我们就当成功避免了今年能源行业的巨坑了。 第二，板块间的选股。从最终的归因分析来看，选择一个好的板块只能解释64%超额收益中的10%，剩余的54%的超额收益来自于个股选择，也就是说，即便在优势的板块，选择了不合适的公司，依然不一定能获得超额收益。 今年个股因素最强的板块还是消费和工业行业。可选消费，带来最大超额收益的公司是美团、$安踏体育(02020)$ $李宁(02331)$ $中升控股(00881)$ 、$雅迪控股(01585)$ $美东汽车(01268)$ 等，工业板块因为包含了物业服务行业，主要带来超额收益的公司包括$碧桂园服务(06098)$ $雅生活服务(03319)$ 、$新城悦服务(01755)$ 、$中国联塑(02128)$ 等。 整体来看，今年在老虎港股30指数中回报率最高的20家公司分布是 回报率最低的20家公司是—— 从风险的角度上来看，2020年整体标准差都比恒生指数高出不少，意味着需要忍受更大的回撤。 全年的β大约在1.03，说明今年大盘带来的影响依然很深，当然，今年的老虎30指数与大盘相关系数也降至0.77，而Q4更是只有0.42，说明风格与大盘偏离很大。 二、老虎美股50指数 相比较香港的恒生指数，美股的$标普500(.SPX)$ 指数更能代表证券市场的真实情况，因此，它整年的波动虽然很大，最终回报也高，但却更为公允，不失为最佳基准指数。 2020年，老虎美股50指数全年总回报33.05%，标普500指数总回报为18.35%，超额回报为15.41%。不过，2020年大盘虽然整体波动剧烈，但是超额收益在年中的时候就已经超过10%，因此下半年的行情更体现了个股间的博弈。 超额收益的4.89%来自于板块，但是与港股30指数不同的是，老虎美股50指数从样本上比标普500就少很多，因此反而板块间的权重没有大盘指数平衡，其中能源和公共事业板块并没有覆盖。 而个股选择的归因收益达到了10.53%，从一定程度上来说，也反应了行业和个股间的差异。其中医疗、金融两个板块出现了板块归因于个股归因背道而驰的情况，医疗行业被少配（跟进程度不同），但是选择的医疗板块个股表现优秀，而金融行业多配（业绩主导）但是选择的个股表现并不好。 这种现象的根本原因还是因为头部企业被“重点照顾”。 因为老虎指数根据的CANSLIM选股法，更偏重业绩较好的成长股，而今年，不但以“FAANMG”为代表的美股大盘科技股一骑绝尘，细分行业中的领头公司也是表现抢手，其中不乏尚未表现出良好业绩，但增长潜力较大的公司。 在市场上的钱大量溢出的时候，有时候拼的只是速度。 当然，总得来说结果都是好的——无论是遵循“业绩领航、量价辅助”还是依靠“热度为主，炒作为辅”，投资者在今年都能获得不错的收益。 但我们还是需要看看风险。 2020全年，老虎50指数与标普大盘的相关系数高达0.91，历史β为0.97，说明大家整体的节奏是一致的。以年计的标准差分别为36.51和34.32，虽然相差不多，但在历史上来看都是较大的。 最大的回撤-13.55%大于最大回报9.9%，当然主要是由于年初的多次熔断，这也是因为一致性预期被扩大所致，这也导致了年度的夏普比率较低。 总得来说，今年对回报贡献最大的公司有耳熟能详的$Trade Desk Inc.(TTD)$ $Square, Inc(SQ)$ $Etsy, Inc.(ETSY)$ $SolarEdge Technologies, Inc.(SEDG)$ $京东(JD)$ $AMD(AMD)$ $ServiceNow(NOW)$ $苹果(AAPL)$ $Veeva Systems Inc.(VEEV)$ $好未来(TAL)$ $亚马逊(AMZN)$ $Netflix, Inc.(NFLX)$ 等。 我们庆幸今年的普天同庆，但是也不希望寅吃卯粮，毕竟未来对我们来说，最大的风险就是不确定性。 相关阅读： 老虎指数2018年全年总结 老虎指数2019年全年总结