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​自港股通开通以来，单日净流入金额超过100亿港元共有18天，有11天都发生在今年。

南下资金真是买疯了！

当头部新经济标的买足之后，资金会偏向哪里呢。敏锐的虎友表示，消费龙头，SaaS概念（大A没有），生命科学或者医疗技术类，都会是备选方向。

而说到SaaS概念，前不久浦银国际发了份研报《中国SaaS行业：风至云起》，首次覆盖并推荐了行业6只优选标的：中国有赞、微盟、金山软件、用友网络、金蝶国际和明源云（顺序有先后）。这6只标的，以及这份研报的逻辑就值得关注了：

伴随着中国企业数字化升级的大趋势，中国SaaS行业将是长期受益的优质赛道。

疫情加速中国企业上云进程：今年以来，我国SaaS行业股价呈倍数增长，SaaS逐渐得到市场关注，为什么中国SaaS行业在这两年开始爆发？主要由于：1.政策持续利好，鼓励企业上云；2.企业付费意识逐步提升；3.中美贸易摩擦，受益于国产替代；4.人力成本上升，数字价值凸显；5.疫情是催化剂，进一步加速我国中小企业数字转型。

我国SaaS还处在早期，未来增长空间巨大：根据IDC，2019年我国企业级SaaS同比增长41%，未来五年年均复合增长37%，保持高速增长。中国GDP占全球的比例为16%，而SaaS占全球市场不到6%。此外，海外云计算市场以SaaS为主，占比58%，而我国云计算还处在早期，仍以IaaS为主，SaaS占比仅为28%。随着我国云计算基础设施建设逐渐成熟，SaaS领域将迎来爆发。

SaaS公司特点：高增长，多亏损：相对于传统软件的授权模式，SaaS通常采用订阅模式。SaaS厂商特点：由于行业处于早期，保持高速增长；相对标准化的产品，普遍高毛利；预收款模式，可以保证的相对健康现金流；订阅模式有利于增强公司未来收入的稳定性和可见性。当然，由于还在早期，SaaS厂商需要通过高研发费用来推出更多产品，高销售费用来抢占更多客户。所以SaaS行业普遍亏损或处于微盈利状态，市场通常采用P/S来对其估值。

如何选赛道：相对于“节流型”，我们更看好“开源型”SaaS，它可以帮助企业创造收入，从而提升付费意愿；“细颗粒度”是大趋势，通用类SaaS逐渐向垂直行业类SaaS发展，更多细分行业将涌现龙头；传统软件厂商转云的过程，以中小企业为主的厂商在前期上云更有优势。

如何选公司：首次覆盖中国SaaS行业及六家优质公司标的，均给予“买入”评级，推荐顺序依次为中国有赞、微盟、金山软件、用友网络、金蝶国际和明源云。

估值逻辑：为什么 SaaS 行业目前的 P/S 普遍高于其他行业？

即使采用 P/S 估值方法，SaaS 行业的平均 P/S 估值也要高于其他行业，主要由于这种新兴模式的如下特点：

高增长：由于 SaaS 行业还处于早期，行业处在高速增长阶段。SaaS 公司也将受益于增长红利，云业务营收保持快速增长。

高毛利：SaaS 公司提供相对标准化的产品，使得毛利率较高；随着规模逐渐扩大，边际成本将逐渐减小。

收入稳定性和预见性：SaaS 采用按年或按月订阅模式，长期收入更为稳定，可对冲周期带来的相关风险。

健康现金流：SaaS 厂商采取预收账款模式，先收到现金，再逐步从递延收入或合约负债中确认收入，给 SaaS 公司带来了充沛的现金流。

长期总收入增长：虽然 SaaS 的订阅年费低于一次性授权的收费，约为后者的五分之一。但在 SaaS 模式下，可形成长期可持续收入，从第四到五年开始，云模式下的收入或将超过传统授权模式。

$中国有赞(08083)$ $微盟集团(02013)$ $金山软件(KSFTF)$ $用友网络(600588)$ $金蝶国际(00268)$ $明源云(00909)$