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导语

2023年底，中央经济工作会议结束后，中国证券监督管理委员会根据会议精神提出，“大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大‘耐心资本’”。其中，“耐心资本”这一表述引发广泛关注。

今年4月30日，中共中央政治局会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。“耐心资本”作为金融领域的术语，首次在中央政治局会议上被提及。

频繁露脸的“耐心资本”，其重要性不言而喻。

那什么是“耐心资本”？

一、稀少的耐心资本

“耐心资本”通常泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。

它们的特点是以中长期投资为主、坚持价值投资与责任投资、不以短期交易获利为目的。

但这样的资金在市场上却是少数派。

在投资里有句俗话：七亏二平一赚。亏的原因五花八门，但赚的原因大概率是因为有耐心。

有机构统计过，国内股票基金投资者，平均持有时间长度在2~3个月。37%的投资者持有不到90天卖出，平均收益率为3%；能坚持持有5年以上的投资者，只有0.4%。

根据相关的统计数据，持有股票五年以上的盈利概率在91%左右，而持有三年以上赚钱的概率是82%，相比之下，持股时间一年或三个月的赚钱概率则分别仅有60%和50%多。

随着全球金融市场的快速发展，资本的流动性和投资选择日益丰富。我们很容易被一些短期高收益的投资给吸引，一夜暴富似乎总在发生，大家都期待下一个会不会就是自己。这种快速变化的市场环境也带来了资本短期化和投机化的倾向，资本市场充斥着赌场的气息，影响了金融市场的稳定和企业的长期发展。

这样的环境下，耐心显得尤为稀缺。耐心资本的概念也逐渐受到关注。

二、耐心对投资意义

不少大的资金都属于耐心资本的行列，毕竟他们很难快进快出，比如捐赠基金、家族办公室、主权财富基金、公共养老金、保险公司等机构。但是并非只有大资金能够成为耐心资本，耐心才是首要条件。

保持耐心，坚守长期投资和价值投资的投资方式，在快节奏的时代似乎像是一个老古董。

但一夜暴富的背后可能是数不清的一夜暴负，而投资最重要的就是识别风险，少犯大错。

长期持有未必就是对的，但是长期持有具有较高的容错率，和较低的难度系数。

因为短期交易更看重股价的波动，更多地是和市场的博弈，但一山还有一山高，最聪明的人都在市场里，能够持续战胜众多顶尖的聪明人，或许有，只是这个概率太小了。

而长期持有更看重企业的发展潜力，相比分析多变的人心，企业经营的变化要小一些慢一些。

耐心可以说是在资本市场中变得更容易获胜的秘诀之一。如果能够选对好公司长期持有，即使短期买贵了，时间拉长不仅不容易亏损，还可能有不错的收益。

东方马拉松团队有一个原创性的数学原理证明：以一只“十年十倍”股和一只“三年一倍”股的买入成本与年化收益为例，如果都以成本1买入，两者的到期年复合收益率分别为25.9%与26.0%，收益率基本一致。但当二者均以高于成本价格买入时，投资结果却大为不同。

例如，对于十年十倍股来说，如果买贵了50%，意味着年化收益从25.9%仅仅下降到20.9%；如果买贵了一倍，意味着年化收益从25.9%下降到17.5%。因此，即使买贵了一倍，如果能选对公司，也会拥有一个令人满意的投资结果。相比之下，对于三年一倍股来说，如果买贵了50%，意味着年化收益从26.0%下降到10.1%；如果买贵了一倍，意味着收益变为0。

“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比

成本与到期年化收益示意图

可见，时间越长，投资成本对最终收益率的影响越小；时间越短，投资成本对最终收益率的影响越大。

整体而言，长期持有整体的的正确率和回报率是要大幅高于持续的快进快出。

三、耐心对市场的意义

耐心资本倾向于创造价值，并非零和博弈，所以不仅是对投资者自身有帮助，对于市场和企业也都具备价值。

好的资产是时间的朋友，随着时间的推移，价值不断发现和创造，越来越值钱。但是无论多好的资产，放在市场上都难免有剧烈的价格波动的时候。因为市场存在着众多的投机群体和投机行为，而耐心资本的稳健性和长期性则有助于维护资本市场的稳定，减少市场波动和投机行为，提高资本市场的整体效率。

当价值凸显的时候，耐心资本就会出手买入，通过长期投资和价值投资的方式，不仅有助于稳定市场，同时为企业提供稳定的资金来源，或者稳定中枢估值水平，有助于企业的长期发展。而在其长期持有的过程中，由于专注企业价值，而不断与企业交流，给予建议支持，也会帮助企业更好地理解市场，理清思路，与股东形成良好的长期合作，提升股东回报。

可以说耐心资本能够发挥市场稳定器和经济发展助推器的作用，进而促进企业的踏实发展，同时自身也能受益于企业发展的回报，达成三赢的局面。

四、总结

投资是一场马拉松式修行。耐心不仅仅体现在持有，而是等待价值凸显和价值体现。耐心资本需要做大量的准备工作，剩下的便是抓住机会和漫长的等待。

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深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者。 

经过二十年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系。 

东方马拉松投资是一家开放式、国际化、平台化战略的资产管理公司，拥有多产品、多策略和多位不同风格的投资经理。 

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