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巨大的下影线会砸出底部吗？

  昨日美股大幅低开后走高，截止收盘，道指跌2.6%，纳指跌3.43%，标普500跌3%，纳指100跌2.96%，罗素2000跌3.33%。大型科技股重挫后拉升，被巴菲特苹果跌4.82%，盘中最多跌超10%，微软跌3.27%，英伟达跌14.8%后收跌6.36%，一度抹去财报后所有涨幅；谷歌跌4.45%，搜索引擎被反垄断法案制裁加剧跌幅，苹果也躺枪，花旗称苹果17%的利润或化为乌有，苹果也因此被带下去；亚马逊跌4.1%，盘初一度续跌近10%，不佳的指引还在发酵；meta跌2.54%，特斯拉跌超12%后跌4.2%，台积电跌近11%后一度翻红，收跌超1%，博通涨跌类似台积电；阿斯麦，AMD暴跌后翻红，AMD日内振幅达13%；英特尔续跌超6%，股价为2016年3月以来新低；金融股也下跌，伯克希尔，摩根大通等无一幸免；避险属性的医药遭到抛售，礼来，强生，联合健康等也下跌，联合健康尾盘跌幅甚至加深；作为必需消费的沃尔玛，可口可乐照样被无差别扫射，能源板块跌幅倒是稍稍小一点；不过，标普11大板块中跌幅最小的是跌1.7%的顺周期的工业板块，考虑到最近美国制造业的表现，这甚至是有点逆周期的市场表现。而VIX指数爆拉到65，为疫情后次高，超过了次贷危机时期，但随后大幅回落。在收盘整体低开高走后，美股期货盘后上涨，而日经225指数也跟着反弹，周二日经涨超10%，也是史上最大单日涨幅之一了。

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  作为美股低开高走的理由倒也不难找，比如跳空缺口过于巨大，抄底资金的涌入，超跌后的技术面买盘，美元兑日元汇率的反弹，美债期货的下跌收益率的反弹（这两个之前是利空现在逆转成立股市利多），芝加哥联储主席对市场的安抚，还有超预期的服务业PMI对衰退缓解的担忧等，笔者这里顺带解读一下PMI：ISM的服务业PMI数据为51.4，超过市场预期，商业活动指数反弹到54.5，新订单52.4，就业指数大增至51.1，交付指数下跌到47.6，价格指数反弹到57，未完成和新出口订单都大增，原材料输入，库存景气也都在较高区间；整体来看，这份数据缓解了市场的担忧，尤其是经济扩张，新订单，就业情况等方面对市场有种久旱逢甘霖的感觉了。当然，跟随着美股反弹，黄金，原油，美元指数，美债收益率，比特币等也开始反弹，尤其是美元和美债收益率，这里美元的升值，美债收益率的走强对市场是利好，而黄金居然也跟随反弹，这里可以发现，衰退交易重创美国股市和汇率，而国债因此走强；现货黄金则因为流动性，保证金不足等原因被无差别图图，在股市和ISM的PMI数据带动下，衰退情绪明显好转，而部分杠杆资金被爆仓，新的资金进来收割抄底，其他因为衰退和流动性被抛售的品种脉冲上涨，而美债和日元这两个最受益的品种则遭到抛售，许多被迫做多美债和日元的可能会被两头收割，输麻了。

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  那么，美股在拉出长下影线后见底了吗？后续美股怎么走，会不会有更惨烈的抛售？什么时候应该买入？笔者试发表一些个人看法。

  就目前来看，尽管美股三大股指期货拉出了极长的下影线，但应该是没有见底。就基本面上来看，衰退警报没有完全解除，日央行年内可能还要加息，并且最终可能加息到1%作用的位置，而届时美联储可能已经降息约75bp，美日利差进一步缩小，日元的升值等可能都会持续，套利交易的持续多杀多料尚未结束，日经指数后续再次大幅回调并且环球传导的概率不算低。此外，美联储的宽松可能再次被错误定价，紧急降息实在概率不大，而且美联储紧急降息最近实在是加大市场恐慌情绪的动作；随着更多数据的公布，宽松交易相关或再次逆转，当然好消息是衰退交易也会被逆转，美元和美债收益率走强可能在一定程度上对冲日央行的加息和缩减购债的虹吸效应。AI方面来看，目前AI货币化似乎仍欠火候，资本支出的增加，ARM，英特尔的暴跌，英伟达的Blackwell推迟出货等都考验市场AI信仰动摇情况如何。目前来看，市场整体情绪有所改善，但直接引起抛售的原因没有太大改变，有的甚至可能在未来程度加大，除非衰退预期改善，AI业绩改善应用铺开，日央行不再紧缩等同时发生，不然指数料继续下行，而华尔街表示，套利交易的彻底结束可能需要日央行加息到1%和美联储降息到5%以下，整个过程可能需要半年出清，目前可能还是半山腰；尽管美国衰退，AI泡沫等定价在我看来过于悲观，但考虑到市场在为此砸盘，不得不防。

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  考虑到季节性因素，接下来的9月将是美股最疲软的一个月，外加非农和通胀数据潜在的反弹制约美联储进一步降息，假定美联储降息50bp并且宣布缩减QT到300亿元/月，市场可能也会继续下行，因为利好几乎出尽；10月则碰上选举即将进行和财报季，市场要定价不确定性和潜在的利空因素；就本月来看，后续的CPI报告，杰克逊霍尔会议和英伟达财报会比较关键，市场会继续关注通胀，美联储利率路径（尤其是潜在的紧急降息）和AI的走势。笔者和人交谈后认为，美股可能先反抽再逐步回落，而股指期货日线低点会击穿，但能不能到4月低点不能确定，部分激进的观点认为，美股可能会连续击穿低点，标普高点已现，另外有人则认为美股大选前低点已经出现，后续可能会再做低点然后选举后上扬，类似笔者的剧本。不过，就抛售程度上来说，笔者认为出现更惨烈的抛售概率偏低，但不彻底排除这种可能性，主要还在历史经验和套利交易的撤离上，其他流动性上，美联储的逆回购规模持续降低，对冲基金的持续卖出，净多头仓位的降低，杠杆资金爆仓等都考验美股后续整体流动性情况，增量资金在周一抄底后可能会选择止盈卖出。AI方面，目前AI对生产力提升整体有限，且科技巨头指引悲观，需要更多财报和应用证明，中短期AI或许还要成为杀跌灾区，需要等待英伟达财报。基本面方面，目前科技巨头的盈利增长料再次放缓，而下挫后美股估值仍然较高，标普500指数可能需要再下挫5%~10%才会在比较合理的区间，科技巨头对于历史均值偏离更多。目前美股仍然不是买点，笔者选择观望偏空态度。

  那么，美股的买点是什么呢？就是上述信号出现明确的回应，包括我之前说的确定经济衰退，这种利空确认也是买点，而联系笔者之前文章，这或许利好大盘科技股，在美联储降息宽松后小盘股会跑赢；美联储第一次降息可能依旧是卖点，后续更大规模的宽松会是良好的买点；至于日本方面，笔者认为如此巨大的股债汇震荡和经济数据可能会限制日本央行进一步加息的可能性，日央行后续利率峰值或低于笔者预期；AI财报方面，英伟达，微软等财报依旧受到关注，AI货币化，to C应用，智能云，机器人，FSD等都是需要观察的地方。此外，考虑到之前互联网泡沫中的地区银行危机，亚洲金融风暴，俄罗斯主权债务危机，经济软着陆，美联储预防降息和市场对AI的态度等，目前AI浪潮还在早期，市场还在怀疑和情绪突变猛锤的态度，后续随着AI应用铺开和美联储的宽松助推等，美股主升浪可能会在几年后到来，涨到怀疑人生的那种，当然跌起来也是怀疑人生就是了。

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  笔者找了一些华尔街投行的观点，供参考：

  8月6日，摩根大通继续发出警示，目前日元套利交易的平仓进程仅完成了一半，由于日元仍是被低估最严重的货币之一，最近的套利交易平仓还有进一步空间。“还没有结束”，摩根大通全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya接受媒体采访时表示，“套利交易平仓至少在投机投资领域，只完成了50%-60%。”摩根大通认为，日元的套利交易不太可能恢复到过去的水平，日元的升值趋势还未结束。Sandilya指出，“由于短期的剧烈波动给投资组合带来了技术性损害，套利交易不太可能迅速回到日元反弹前的水平。市场最好的情况是在当前水平附近企稳，最多只是轻微回升。然而，在许多类似情况下，趋势往往会持续，只是速度会有所放缓。”   花旗研究的观点与摩根大通相似。该行分析师Ryota Sakagami、Keishi Ueda和Rein Nukui周一报告指出，日股已将美国轻微衰退和日元升至140的情况纳入定价，因此股市继续下跌空间有限。三位分析师通过计算得出，即便考虑到美国轻微衰退，TOPIX指数的底部在2200点左右，日经225指数底部在31000-32000点，较当前水平低9%-10%左右。短期内，花旗预计风险厌恶交易将占主导地位。在典型的风险厌恶阶段，对日本股市有利的因素包括低beta值、低波动性、低杠杆率、高股息率和股票回购。从长远来看，花旗认为对全球经济复苏的预期可能会触发股市反弹。在这一阶段，增长、质量和高盈利修正应该是有效的。

  高盛则相对乐观，认为本轮调整幅度虽然引人注目，但与市场在典型年份内的波动相比，仍属温和。今年以来，标普500指数仍保持上涨趋势，累计涨幅超过9%。展望未来，高盛对2024年底标普500指数的目标价维持在5600点，较当前水平高8%左右。不过，高盛3月份将目标价设定在6000点。高盛认为，美国经济将维持扩张态势，2024年和2025年的收益分别增长8%和6%，指数的市盈率保持在20倍，与当前的市盈率大致一致。消费自选板（Consumer Discretionary sector）块成为关注重点，该板块在过去一周下跌了9%，并且是标普500中唯一一个年初至今回报率为负的板块（-3%）。由于劳动力市场疲软，投资者对于消费者支出的担忧情绪持续高涨。同期，信息技术板块下跌了7%。市场对AI的盈利前景从乐观转向怀疑，导致半导体板块暴跌了10%。高盛指出，近期大型科技股大幅下跌，市盈率从32倍降至27倍，但仍高于过去十年的中位数24倍。这表明尽管市场对AI投资回报的时机和规模有所担忧，大型科技股的估值依然反映出投资者对AI前景的乐观态度。高盛认为，罗素2000指数成分股将更多地受到经济增长的影响，而不是利率下降的影响。尽管降息理论上应该减轻小公司的财务压力并降低资本成本，但市场对经济增长预期的减弱对周期性股票，包括小盘股，构成了压力。

  笔者还是维持先看跌再看涨的态度，不过目前市场波动率依旧偏高，选择逢高抛售可能会好一些，标普500指数跌破5000点甚至4800点都是有几率发生的时，在总统大选落地后买入应该还是相对稳健的策略，年末反弹行情还是值得期待的。

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  笔者持有美股股份。

  风险提示：AI应用不佳，日央行超预期加息，美国经济超预期衰退，美联储紧急降息（注：为利空），地缘政治风险等。

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