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假如你从事投资，或者是一个投资爱好者，也许本文值得看看

一)公司价值

公司价值，跟公司帐面价值是两回事，公司价值是指公司的内在价值。账面价值只是公司价值评估的参考，

而且还是很有主观和偏见的一种参考，体现管理层对经营结果的自我评价，可能是客观的，也可以是主观的，

也可能是虚假的，总之它只是公司过去的经营结果，不一定真实反应公司的价值，即内在价值。

一个公司的内在价值指的是对公司全生命周期(包括现在)产生的全部自由现金流的折现

内在价值不依赖任何外界的条件，包括无风险利率，因此也理解为绝对价值，这个价值评估不因为各个评估人不同的依据不同评估方法得到的不同评估结果，而有任何变化，它是客观存在的，有一说一，有二说二，所以不存在某一年的内在价值，或某十年的内在价值之说。投资唯一可靠的依据就是公司内在价值，内在价值至少包括两部分(现值+增值)，所以内在价值包含帐面价值中能体现公司价值的可折现值和未来剩余生命周期创造的增加值的折现后价值，比如A公司现帐面变现值为B，未来现金流总和折现为C，则A公司内在价值=B+C。

(其它如厂房机器长久看不值钱，拉长时间会折旧归O)。所以，内在价值才是衡量企业价值唯一可靠的基准。帐面价值存在的意义有两个，要么可以即时清算变现得到一部分现金(B)，要么以此为基础延续企业的经营周期，继续创造出新的价值(C)出来，但未来前景不明朗的，所以生命周期难以预测的企业难以估算的，所以C比较不确定。

为了把控C的准确性，用心的投资人努力研究企业的经济特征及商业模式，增加C部分估值的确定性。而最麻烦的一种企业类型是，C部分充满不确定性，不但创造不了多少出来，还要继续消耗B部分。假定企业剩下经营年限为N年，则N年后企业价值A（n)=B+C(n)。

最好的企业是，B部分能持续创造不低于现有水平的投资回报(不一定是主业)，而C部分依旧在源源不断创造出新的不低于B水平的价值。一个企业未来创造自由现金流的能力越强，其内在价值越大。当我们谨慎评估一个企业内在价值后，看到其内在价值一直少于或低于帐面价值的时侯，那么这个企业回报一定不高，要么帐面不实，要么未来赢利能力堪忧，C部分的增加值是以牺牲B部分换来的，这样的增长得不偿失。真正有投资价值的企业是指在未来十年或更长的生命周期里，其创造的价值数倍于帳面价值的企业，至少一倍以上的价值增长，不然不足以满足最低的投资回报，同时公司现值要保持。简言之，B能保持，C增长得更快，所以成长是价值评估的最重要部分，道理在这里。

二)投资价值

内在价值≠投资价值，虽然内在价值是客观结果，是我们经过严格评估所得到的，衡量一个企业真正价值的参考值，但因为评价的依据方法和参照多种多样，内在价值可能多种多样，可能相差数倍

比如A同学用现金流评估的内在价值为3X，B同学用相对无风险利率评估的内在价值为4X，C同学用未来十年利润总和评估的内在价值为2Ⅹ，哪个评估更精确？都准确，也都不精确，准确在于它们都没错误地高估，都在真实的内在价值允许的偏差范国内，以此指用投资，加上安全边际保护，即一定打折时买，如X和1.5X处买，卖价你可以定在3Ⅹ或4X，不会冒本金损失的风险，赚多赚少的事情，这里模糊的正确胜过精确的错误。一家公司最准确的内在价值只有一个数，比如3X。

有人非要拿某年的1/pe往无风险利率靠，用十年国债利率要求安全回报，这是很不客观的，因为你只考虑你某年的回报率，无视公司长期回报率，长期看一家公司的投资回报率不会超过无风险利率，时间再长也达不到你想要的结果，即ROE回报，对数倍PB估值的企业ROE是永远达不到的上限，何况你要下穿无风险利率。两头兼得，那就有些自欺人了。

差不多的预期回报，有无风险的国债可投，那我还要你股票干嘛。阶段性增长乏力的企业，意味着C部分存在不确定性，估值困难，估值必须向下修正，均值回归。长期增长无望的企业，在C部分评估要参考ROE的水平，创造现金流的能力如何。对ROE的企业，即便增长困难，C部分不存在难估的问题。关键的是估值依据是否适当，人们总是主观往无风险利率靠，不管企业未来发展空间如何，

他们可能会讲，我买的公司商业模式好啊，公司的未来利润提升空间大啊，想当然地线性外推，其实任何企业发展再好，商业模式再好，发展过程都是有周期的，假如我们在一个企业低估时能透视未来十年，那么看上去很便宜很有投资价值，但如果未来十年真实表现极其糟糕，那表面便宜的企业也不一定真正便宜，这在第一部分已做过分析。

投资价值的基础，主要是基于两点:

一是企业的价值，二是投资人支付的价格

你支付的价格和你最终得到的价值之间的价差，就是你的投资回报。当我们谈一家企业投资价值时，

亦指未来回报能达到真正"投资级别"，如年收益在10%以上的高水平投资选项，而不是有所获利不亏损，

自己安慰自己，那你不如买国债更稳妥。投资价值，如果有个公式的话，

P(投资人付出的价格)< <<(远低于)V(得到的企业价值)！

投资永远是着眼未来的事业，是对公司未来变化的准确把握，你把握对了可能就是机会，把握错了可能就是幻觉。

能否达成投资目的，这就涉及另一个问题，可实现的投资价值，如果可实现的投资价值有限，那讲投资价值是意义不大，赚1块钱也是赚钱，但给复利方式赚钱还不沾边，投资，特别是价值投资，赚钱模式靠长期复利，长期不能内在价值不能复利成长的企业，不会给投资人带来复利方式的回报。

三)可实现的投资价值

一个企业有明显可见的投资价值，但投资人把钱砸下去，最后能否实现预期收益呢？不一定！

因为有两个不确定:

①打交道的企业是不是靠谱(有钱不愿给股东，也不关心企业的市场价格)，

②投资价值最终兑付的时间不确定，一家不可靠的企业给市场上投资该企业的投资人造成的困扰和障碍，永远是无法预料的。可能需5年实现的回报，最后用了10年或更长。那么这种投资在投资人角度，就是一项失败的投资。

我们在市场中常见两种类型:

第一种类型，企业是完全市场化的治理结构，这样的一个优质企业的价格可以卖得很高，可能包含一个因素，企业重视市场表现，企业创造的内在价值在市场中能充分反映，内在价值高，可实现的投资价值也很高，能达到100%或溢价。

第二种类型，企业是非市场化的治理结构，与第一种相反，一个普通企业的价格可能会卖得很低，必然包含一个缺陷，内在价值中可实现的投资价值非常有限，可能只有一半、30%或更低，有些更差的企业其赚钱多少，几乎跟投资人无关。这里的关键词是，"可实现"，即概率大小。怎么才能实现呢，这就一言难尽了，企业可以给出种种理由推脱对股东的责任，如行业不景气，企业要储备实力啊，等等。其实根本问题就一个，公司是不是市场化的治理结构，把股东利益第一，还是企业管理层至上。如果可实现的投资价值也有个公式，可实现的价值a=b内在价值＊c概率。显然第二类企业在bc两项都不占优势，也是市场对这类公司没信心的主因。

假如公司内在价值足够，可以大致估计出来，像前面所述，那么决定回报率多少的唯一变量就是概率了，你得做准确的概率分析，你看到企业的钱能不能真正赚到你口袋里。这一点很多投资人不太在意，他们在那儿只会想当然，投资是简单的的但并不容易，因为投资原则很简单但践行下来每一步都不容易，我们要分析的变量较多，关键变量较难把握，尤其是公司商业模式(赚钱能力)和管理层(什么人做事)，一般都不在普通投资人的能力范围内，投资须有商业实践，靠悟是悟不到的。投资中投资人对具体公司的估值能力很重要，实现的时间也很重要，实现同样多的价值，用十年还是五年是差异巨大的不同回报率，再放长到二十年，又是一个极低的回报率，再拉长三十年，就没仼何投资意义了。如果价值评估是投资人重要的一项能力(解决价值从无到有的问题)，概率分析则是投资人同等重要的一项能力(解决从看见到得到的问题)，你能不能把地上看到的钱拣到手里，这并不容易。时间还是次要的，用巴老的话讲，明白什么事情发生，比什么时侯发生更重要。知道发生什么，时间自然站在你自己