社区

我把结论放在前面，我觉得这周的FOMC和今天的失业率数据，放在一起，我能看到的结论是两个

- 会有一个结束的开始，也就是经济走弱的降息交易，或者说萧条交易

- 这个结束的开始，同时也可能是一个开始的结束，也就是从2022年开始的通胀交易，可能在暂时的告一段落之后，会有第二段。但这一点取决于今年后面几个月的选举和中国经济的走势。

这并不是意外，很多时候，大宗商品的牛市都发生在经济危机之后，萧条之后的商品牛市是最爽的，在情况好转之后，从成本以下做多永远是更安全的做法。

再重复一次之前讨论过的那个交易逻辑，通胀在逆全球化和再工业化的预期下走高 - 然后通胀走低给联储打开降息空间 - 然后降息后逆全球化和再工业化的现实，加上利率走低之后的金融支持，导致通胀再次走高。

我们现在在这个过程的第二步。

首先还是说一嘴这个失业率数据，在之前的文章里面我们提到过，美国很多经济数据都是定制的，但关于今天这个数据，还是有几点值得提到

第一，联储是知道今天的数据的，一般来说月初的FOMC联储是可以拿到第一周周五的失业率数据的。所以我们第一个要想到的是，联储在一个偏弱的数据下，没有选择7月激进行动防范风险，而是9月行动，选择了一个保守一点的做法。

这会导致一个风险就是是否会降息太晚。

第二是，七月份季节性就业其实还是不错的，但这次的数据依然偏弱，这点让之前大家讨论的，美国软数据和硬数据的差距逐渐偏向软数据的偏弱

第三是，如果大家还记得，2023年2月份那个六倍sigma的失业率数据，也是在一个FOMC之后，所以这种FOMC+失业率的组合，是可以驱动一段时间的交易的。

 在昨天的文章里面我们说了，联储意在实现一个软着陆，在经济数据和政治不确定性的时候会有所举动，但政治和经济的不确定性，能否被联储救回来是一个未知数。那么落实到交易上，我们总有两个矛盾的思路

- Bad news is bad news，坏消息是坏消息，看到坏消息去做空

- Bad news is good news，坏消息是好消息，看到坏消息去做多

这是交易比较没法量化的地方，但我觉得有几点比较关键

1，估值重要，当价格比较便宜的时候，坏消息变成好消息的概率大一点

2，数据重要，当坏消息太坏的时候，坏消息就是坏消息

3，时间重要，距离联储行动的可能节点越远，坏消息就更可能是坏消息

而在我们讨论各个资产的估值之前，我觉得还有一点我想重复

中国资产的被系统性低估，有很多原因，有一些是成立的，但有一些是完全不成立的。我们从七月初之后，就看到了英伟达，日元，铜，EMXC这些资产都有松动，我们要理解，在全球第二大经济体依然没有完全走出通缩的时候，全球第一大经济体美国的经济就非常关键，而且美国的外交政策就会决定很多东西。

你可以把多EMXC空中国，当作是做多美国为首的友岸外包集团，认为美国强财政强经济可以持续。这点在过去两年都是成立的，但此时这个假设面对了美国经济和美国选举的两个不确定性。

关于中国经济，一条颠扑不破的道理是，外需不行靠内需。在美国的选举和联储政策确定之后，中国的经济政策会有更多明确的地方。

然后我们简单聊聊各个资产，周末可以有更多时间坐下来思考

美股：选举可能更重要，此时风险我觉得没出请

我不觉得美股在大选结束前会有那种很流畅的行情，我觉得最近美股的市场宽度改善并不是基本面，而是因为选举的不确定性。因为民主党和共和党的政策区别太大，所以只要觉得民主党不是稳赢，美股的宽度就会好。

确实有可能我们重复今年1月份发生的事情，利率走低，然后企业债发行超预期，然后企业EPS预期好起来，但这个就是软着陆预期了，我依然觉得这个是选举结果决定的。不是现在的交易

而且要理解，如果民主党继续，财政继续直接支出，利率维持在高位，这种利己不利人的做法会让美股优先持续，但也有可能故事走向另一个反面。

黄金：软着陆，硬着陆，中美差异

和昨天写的没有不同，这是软着陆和硬着陆的思考，会有人看软着陆，会有人看硬着陆，机构层面会有很多换仓。沪金和美元金的问题讨论过就不再赘述。

关于地缘政治多说一句，沙特和共和党都是希望和平的，以色列和民主党多多少少喜欢刺激，伊朗此时站在一个十字路口，他是否会在最近报复以色列的民用目标是市场最关心的问题。

如果你看到伊朗报复民用目标，那么地缘政治就会升级了。

铜：比较Tricky的一个东西，对我来说不确定性依然太大了

之前就说过，这东西同时被中国，美国选举，货币政策一起影响，判断它的边际太难，如果美国经济预期一直往下，铜价的风险就会一直存在。如果它真的跌多了我会有兴趣去买，但目前确实没有到一个合理的价格。

美债：A old story once again

2023年Gundlach和Ackman都讨论过美债十年期收益率的低点是多少，大家当时有一个共识就是2.0%的通胀预期+1.0%的实际利率+50bp的期限利差，十年期美债在新时期的底部可能就是3.0-3.5%的区间。

我觉得有两种走势，类似商品，要么是缓慢跌倒那个附近然后企稳，要么是跌下去然后弹回来。

我自己对美债一直敬而远之，过去几年里面我一直更偏好黄金over美债，但最近这个情况有所改变，我对美债没有太多了解，但我可以理解美债为啥此时更好一点，美债确实是被联储影响最大的东西，选举和中国通胀这些东西对美债影响没那么大，这是一个比较纯粹的做美国经济走弱的东西。

而且如果我没记错的话，这也不是这两年第一次大家在3.8%的十年期看3.3%了，我对这东西完全不懂，所以我只能看戏。

汇率 ：波动率放大后套息交易平仓，但中长期走势需要看政策

日元和人民币的涨幅就是很典型的波动率放大后套息交易平仓，这点对于PBOC来说肯定是一种解脱，这种人为压制波动率+单向出老千的做法，其实我觉得是一个不错的控制汇率的做法。我觉得人民币长期会有序贬值以应对一个逆全球化的世界，但每年的额度是有限的，这几天出来的1000，或者未来几天还会出来的涨幅，对于人民银行完成今年的任务有很多帮助。

我觉得这种模式可能会是未来长期的模式，我觉得这确实是一个对付空头的办法，你说他是否市场化，不是的，但是不是有效，我觉得是的。

白银：似乎距离机会更近一步，之前说过因为经济和通胀走低倒逼的降息，是白银下跌结束开始反弹的好买点，我们似乎距离这一天又走近了一步。

今天就到这里吧，明天坐下来我再仔细思考一下，有一些结论也许需要完善。