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在这个财报季，半导体企业的财报公布后走势普遍与财报本身发生脱钩。首先发布季度财报的ASML本来是double beat，结果发布后股价直接低开重挫12.74%，直接打断了半导体板块的行情节奏，引发了半导体各个明星企业的一路下跌。 各家半导体企业的财报后的下跌明面上都有市场的说辞和解释。例如ASML虽然本季财报各项指标都不错，但是在下一个季度的新增订单上不及预期，就引发大调整。截至目前，ASML 已经较财报发布前下跌了近19%。而且此时的 股价对于消息面会非常敏感，比如任何有关半导体领域的贸易禁令上的风吹草动，都会造成股价剧烈波动。市场对ASML财报的解读有鸡蛋里挑骨头的意味。 台积电的财报也是double beat，而且未来业绩展望也很好。但是由于正逢特朗普枪击事件后，“特朗普交易”的逻辑开始发酵，由于特朗普的贸易保护主义以及孤立主义意识形态，市场又对台积电开始了抛售。其实稍微了解台积电的人都清楚，台积电的护城河已经不是特朗普能够改变的了，也不是哪一个总统能轻易改变的。但是市场不管这些，也不会细究分析，反正抛售就是了，仔细回忆过去，美股市场从来都是轻视台积电的，经常习惯性地把那些根本撼动不了台积电的因素强加给台积电的估值，这是美国社会、模型估值体系、年轻人择业观长期倾向于IT和设计造成的惯性结果。 但笔者也不相信真有多少交易者会把“特朗普交易”的逻辑当成真理贯彻到半导体板块的交易纪律中去，Intel的走势应证了这点。 Intel的股价在财报后大跌，貌似只有这一支半导体股票是跌得理所当然，营收同比下降1%，净亏损16亿美元，毛利率下降1%，这是非常糟糕的表现。从财报钱市场的期权交易状况也可以看出，put比call的需求大，大部分人在押注财报时是看空intel的。明明是“特朗普交易”逻辑的受益股，股价仅仅是背离了其他半导体板块蓝筹2天，就转头向下，该补跌的全部跌回来，欠佳的财报发布后，创出年内新低。可见所谓的总统选举交易逻辑，在半导体这个技术密集型+资本密集型的领域只适用于资金面分析，不适用于基本面分析。 Intel的走势一路被均线压着，看着没什么反弹希望 AMD的财报其实有很多瑕疵，但仅仅是AI芯片出货量同比扩大2倍，就足以推动股价第二天高开8%。目前投资者最关心的就是AI芯片出货量，但其实AMD 的AI芯片出货量报喜是建立在其去年出货量基数非常底的基础上的，并不意味着其基本面有什么大的改变。果然市场很快对其股价进行修正，重回跌势。看来市场展现出的炒作逻辑还是容易随着情绪波动而朝秦暮楚。 ARM的财报还算不错，公司总营收为9.39亿美元，同比增长39%，预期为9.03亿美元。 其中，特许权使用费收入4.72亿美元，同比增长72%；但仅仅因为另一项指标授权许可收入4.67亿美元，同比增速放缓至17%，不及分析师预期的4.92亿美元，ARM股价当天大跌15.72%。 ARM的日内跌幅估计是打爆了一些做多资金 综上所述，分析师们就是在给半导体股票的下跌找理由而已，以财报指标作为股票走势的理由都变得很牵强了。 当下这个节骨眼，半导体板块走势与财报和业绩本身关系没那么紧密。 换个思路，从资金流向上思考半导体走势，说得简单点，涨多了就有调整、获利回吐的引力。 往细了说，一些当初跟风炒作半导体的资金，有去杠杆的需求，还有一部分资金有锁定长期固定收益和避险需求。 1. 美国未来的对外政策走向催生出日元大反弹的预期。 众所周知，日元作为低利率货币，长期以来都是作为金融机构的借贷套利工具，从2024年1月开始，日元启动了一波幅度不小的下跌，美元兑日元汇率在7月初一度触及162，对应的美股半导体板块在这段时间内创出新高。难以统计出有多少日元被借贷出来，被抛售换成美元，然后跟风进入美股半导体板块。 进入美国大选季，总统候选人，尤其是特朗普在对日本关系，对日本贸易等议题里，多次谈到了日元汇率问题，甚至特朗普团队有人直接将日本说成汇率操纵国，这真的是有点冤枉日本了，日本如今已是长期贸易逆差国，日元贬值是大趋势。但如果特朗普阵营站在美国制造业从业者的利益角度，至少会把日元汇率问题作为对日本贸易谈判的筹码。 日元对美元汇率的中期预期被打断，日元反弹，那些借贷日元买入美国的套利资金自然会纷纷改变美股头寸，提前还掉以日元计价的借款，美股这半年来的明星股半导体自然会受到冲击。 日元7月份的反弹收复了过去5个月的跌幅 而正是这半导体板块大跌的7月份，在时间线上同步对应了日元反弹的7月份，联动相关性极大。 2. 美联储降息节点临近，促使一些资金流出股市，锁定美国长期国债的高利率。 如果说过去1年的美国就业数据和通胀数据经常正反互博，那么从7月份开始，通胀和就业数据趋于双双支持降息了。只要不出现什么黑天鹅事件，降息周期大概就是从9月份开始了，这个时候美国债券市场利率点阵图会发生明显变化，一些资金有布局长期高利率债券的需求，会抢在降息前的时间窗口从权益类资产切换到高利率长期国债。之前表现较热的板块都会出现资金流出的情况。 3. 避险需求。 美国的政治极化（Political Polarization）现象越来越严重，左派选民和右派选民的基本盘都逐渐膨胀，立场距离拉大，中间的建制派选民温和派选民越来越稀疏，这样的政治版图下，矛盾不断累计，出现幺蛾子和黑天鹅事件的概率不断上升。任何一方夺下总统大位，另一方都不会心服口服，一些极端事件很可能发生。 美国政治版图演化趋势，截至2017年政治极化就已经在这么严重了，2024年的情况更不敢想象 股票市场上对政治气氛敏感的资金会选择避险操作，半导体板块自然也会受到牵连。 后续判断，以上3种资金流出半导体板块的原因，都是有资金限度的，无关半导体行业基本面本身。这部分资金必然在大选之前撤干净，半导体板块的底部在美国大选之前的某个时间节点就会出现。