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$Zoom(ZM)$ 

• 公司业务

Zoom Video Communications提供了一个视频优先的沟通平台，它能传递快乐，改变人们的互动方式。公司通过无延迟的视频、语音、聊天和内容共享将人们联系在一起，并使人们可以在不同地点通过不同设备获得面对面的视频体验。公司的云原生平台可与物理设备和应用程序集成。

公司的产品

公司的产品包括Zoom Meetings、Zoom Phone、Zoom Chat、Zoom Rooms、Zoom Conference Room Connector、Zoom Video Webinars、Zoom for Developers和Zoom App Marketplace。

Zoom Meetings - Zoom Meetings提供跨移动设备、台式机、笔记本电脑、电话和会议室系统的高清视频、语音、聊天和内容共享功能。Zoom Meetings可容纳49人同时视频、以及虚拟背景、MP4/M4A云/本地带文本的录音、视频分组、带注释的屏幕共享以及与其他强大的业务应用程序的集成，以帮助团队共同完成更多工作。Zoom Meetings集成了Atlassian、Dropbox、Google、LinkedIn、Microsoft、Salesforce和Slack等工具。

Zoom Phone--Zoom Phone是一个企业云电话系统，它提供了私有分支交换功能，如安全呼叫路由、呼叫排队、呼叫详情报告、呼叫记录、呼叫质量监控、语音邮件、切换到视频等。Zoom Phone通过支持与公共交换电话网络的本地连接，提供呼入和呼出功能。

Zoom Chat - Zoom Chat包含在Zoom客户端中，适用于会议和电话客户，允许团队通过在台式机、笔记本电脑、平板电脑和移动设备上即时分享消息、图像、音频文件和内容来保持联系。Zoom Chat还可以存储内容，为想要查看对话或共享文件的用户提供方便。

Zoom Rooms - Zoom Rooms是公司的会议室系统，可将每个房间--从行政办公室、会议室、培训室到广播室--转变为协作空间。

Zoom Conference Room Connector - Zoom Conference Room Connector是SIP/H.323终端加入Zoom会议的网关。

Zoom Video Webinars - Zoom Video Webinars允许用户进行在线活动，如市政厅会议、研讨会和营销演示，最多可容纳100名具有视频、语音、聊天和内容共享功能的小组成员，能够与超过10,000名仅限观看的与会者进行交流。Zoom Video Webinars包括问答、报告、邀请以及CRM和营销自动化软件集成等功能。

Zoom for Developers和Zoom应用市场--Zoom for Developers允许开发者将其视频、电话、聊天和内容共享集成到其他应用中，还可以从任何系统中管理Zoom账户，并可访问其使用数据。

• 护城河

Zoom现阶段没有建立起护城河，虽然有一些转换成本，但该公司仍处于生命周期的早期阶段，其在未来十年获得超额资本回报的能力尚未被证明。

Zoom提供的协作平台，最初是作为视频会议解决方案设计的。Zoom Meetings是核心平台，包括个人和小组视频会议、屏幕共享、音频会议、可搜索和存档的记录、聊天和文件共享。定价层级以每个用户每月为基础，包括Basic（免费）、Pro（15美元）、Business（20美元）和Enterprise（20美元）（更多功能有数量折扣）。Zoom Rooms可使会议室具备Zoom Meetings功能，每个房间每月49美元。Zoom Conference Room Connector允许使用传统供应商（如Cisco）的组织加入Zoom会议，价格为每月每端口49美元。Zoom Phone是该公司基于云端的电话系统，将作为传统私人电话系统的替代品，只能作为Zoom Meetings的附加功能，定价为每个用户每月10美元起。Zoom Video网络研讨会使用户能够举办参与者众多、最多可容纳1万名与会者的在线活动。该解决方案包括多种互动功能，定价为每个主机每月40美元起，100名与会者。

软件的转换成本是由几个因素驱动的，其中最明显的是在维护现有平台的同时为客户实施新的软件包的时间和费用。沿着同样的思路，还有一些间接成本，主要是客户在新系统的学习曲线上的生产力损失，以及改变的功能所涉及的用户的分心。最后，或许也是最重要的，就是运营风险，包括转换过程中的数据丢失、项目执行和潜在的运营中断。软件供应商的功能越关键，跨组织的接触点越多，切换成本就越高。

从这个角度来看，即使是最大规模的Zoom实施，也不太可能需要外部系统集成商帮助。随着时间的推移，时间、费用和复杂性都会增加。但是，由于简单是Zoom理念的核心支柱，所以切换视频和语音通话软件平台几乎不需要专门的培训或损失生产力。如果客户已经使用了Zoom解决方案，考虑到其简单性和高质量的体验，他们很可能会拒绝切换到其他供应商。所以员工的偏好很可能是Zoom切换成本的来源。最后，由于视频会议不一定是关键任务，敏感数据也没有风险，所以护城河几乎没有。

Zoom采用的是混合销售策略，通过公司网站和直销队伍进行自助服务。潜在客户可以访问该公司的网站，下载软件，并在几分钟内启动并运行，这强化了该公司主张的 "无延迟 "信息。Zoom从这里开始依靠病毒式的销售，由一个内部关键人员推动团队成员使用Zoom。然后，这个平台会传播到新的团队，并最终推广到新的用途。在这个过程中的某个时刻，组织会根据他们需要的功能，从免费版本转换到付费版本。按照这样的思路，虽然免费版的切换成本极低，但一旦实施付费版，Zoom在组织中的粘性会变得更强，因为Zoom有更多的接触点，并在组织的工作流程中变得更加根深蒂固。

据管理层透露，55%的客户是从免费产品开始的，这不等于转化率，但无疑强化了病毒式营销的力量。对于较大的战略客户，该公司既雇佣了直销队伍来销售产品，又雇佣了客户来转化新客户。这些有助于建立和维护客户关系，最终可以帮助建立基于转换成本的护城河。

在其S-1文件中，该公司根据IDC的数据，估计到2022年，统一通信和协作市场的规模为431亿美元。这个市场可能会以每年3%左右的速度增长，并明显向Zoom等基于云的解决方案转变。这应该是一个合理的估计，由于Zoom参与了各个子市场，管理层认为，Zoom的机会更大，因为随着用户体验到平台的易用性和强大的功能，视频渗透率可以得到实质性的提高。其中电话系统在这个总市场中占了绝大部分，会议（包括视频会议）占10%-15%。

企业软件公司的竞争在于功能和特性，而不是价格。微软、思科、Zoom、Slack等公司之间的定价普遍相似，从免费到每个用户每月20美元的分层版本。每个层级所包含的具体功能各不相同，这给精确比较带来了挑战，但它们之间的功能基本一致。竞争主要包括思科(Webex)、微软(Skype for Business和现在的Teams)、LogMeIn(GoToMeeting)和BlueJeans。谷歌（Hangouts Meet）、Slack以及各种捆绑式和点式解决方案目前相关性较低，但它们最终可能会变得更加相关。此外，简单性和更好的用户体验让Zoom从传统供应商那里抢走了客户。由于视频会议对企业客户来说是一种较新的通信选择，在中期内可能会增加使用，但不会取代其他供应商。另外，随着Zoom Phone的发布，该公司将越来越多地面临RingCentral(基于云计算)和Avaya(传统系统)等私人电话供应商的竞争。但是Zoom通过提供一个强大而又易于部署和使用的视频会议和协作平台，已经建立了自己的名声。该公司采用分布式的数据中心网络，以联合办公的方式提供高可靠性、低延迟和冗余。该公司一直在响应客户的需求，在平台上增加客户驱动的功能。此外，Zoom的免费增值模式使得试用该平台相对不痛不痒。

• 公司估值

围绕该股有两个相关的争议：1）用户群的增长速度会有多快；2）强劲增长能持续多久。未来几年Zoom将继续保持激进的增长，2021财年总收入增长可能超过300%，2025财年则为21%，五年复合年增长率为57%。随着时间的推移，收入将更多地转向现有客户，Zoom会议以外的解决方案（Roomers、Connector、OnZoom、Zapps和Phones）将在组合中增加。在规模的推动下，非GAAP运营利润率将从2020财年的14%(实际)扩大到2025财年的30%左右。

晨星和valueline估计的该股内在价值