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近期美股市场波动剧烈，尤其在 $特斯拉(TSLA)$ 和 $谷歌(GOOG)$ 业绩不及预期后， $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 指数在7月24日分别大跌2.3%和3.6%，创下自2022年以来的最大单日跌幅。

这一现象引发了广泛关注和市场恐慌。

与此同时，铜和原油等大宗商品价格也持续走弱，形成了风险资产全线下挫的局面。市场对美国经济陷入衰退的担忧有所增加，但综合分析显示，美股当前并非在交易衰退，而是受到多种因素的影响。

交易特点

关于增长放缓

虽然美股和其他风险资产的回调确实反映了增长放缓的因素，但这并不意味着美国经济正在衰退。最新公布的美国二季度GDP年化环比增速为2.8%，远超预期的2%，也好于一季度的1.4%。

此外，6月的整体和核心PCE（个人消费支出）也超出预期。这些数据表明，虽然经济增长在放缓，但并未出现明显的衰退迹象。

宏观不确定性

宏观经济的不确定性是当前市场波动的重要因素之一。

降息预期的变化、美国大选的政治变数等都在影响市场情绪。例如，特朗普交易和降息交易的交织导致市场波动加剧。历史数据显示，在大选月之前，选情的密集变化往往会抑制风险偏好，导致 $标普500波动率指数(VIX)$ 上升，美股表现不佳。

这次大选辩论时间提前，也使得大选交易提前启动，增加了市场的不确定性。

交易因素放大的获利回吐

近期市场波动更多是前期积累的涨幅在宏观变数的催化下被放大。

特斯拉和谷歌母在7月23日公布业绩后，分别下跌5.0%和12.3%，拖累了大盘表现。加上现在的量化交易明显，龙头个股的表现对美股整体有很强的示范和放大效应，尤其是在这些公司市值占总市值比例高达30%的情况下。

市场表现

科技股领跌

本轮美股下跌并非普跌，而是从抱团科技风口向外扩散。自7月10日阶段高点以来，标普500通讯服务和信息技术板块领跌，跌幅达10%。但房地产、能源、金融和工业板块依然上涨。这表明市场在进行风格轮动，从科技股向周期性股票转移。

风险溢价上升

无风险利率基本持平，盈利预期也变化不大，因此估值收缩主要是因风险溢价抬升所致。美股“Magnificent 7”下跌11.5%，风险溢价抬升拖累12.1%。道琼斯指数依然上涨2.2%，盈利为正贡献。

避险资产表现

黄金和美债等避险资产并未在美股大跌期间大幅上涨，这与典型的衰退交易不符。

黄金下跌2.2%，美债利率从4.2%一度逼近4.3%。利率曲线呈现短端利率下行而长端利率持平的“陡峭化”，也不符合衰退交易特征。这些大部分都是对通胀放缓的而计价。

未来展望

降息预期

金融条件的收紧反而有助于美联储降息的落地。近期波动使得金融条件指数从7月16日的低点98.9升至99.3，为6月10日以来新高。这有助于抑制需求和通胀，促成9月美联储降息的落地。

增长前景

尽管市场波动加大，但我们对中期增长前景并不悲观。当前的调整更多是降息前和增长放缓的正常现象，而非衰退。美联储的降息可以起到积极作用，尤其是在对利率敏感的环节，如地产和投资再度修复的情况下。

总结

综合来看，当前美股市场的波动主要是由于增长放缓、宏观不确定性和交易因素放大的获利回吐所致，而非经济衰退的迹象。投资者应理性看待市场波动，避免过度悲观和恐慌。在美联储降息预期下，市场有望在调整后重新回到增长轨道。