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100倍PE的农夫山泉还甜不甜?

@价值投资为王
农夫山泉上市之后的涨幅让投资人目瞪口呆,每日的个股新闻都是:农夫山泉续刷历史新高,或者:钟睒睒成为亚洲首富,身价碾压马化腾+王健林+刘强东。 叠加A股的茅台、金龙鱼、宁德时代、隆基股份等各行业龙头股一飞冲天,暴涨的股价让计算估值成为傻人才去做的事,聪明的投资者只需要选出行业龙头,猛干便是! 但是,100PE的农夫山泉难道会一直甜下去吗? 复盘农夫山泉背后暴涨的逻辑,希望能找到答案。 流动性泛滥助推股市生拔估值 新冠疫情至今,全球股市暴涨,A股创业板指数大涨65%、美股纳斯达克指数大涨44%、韩国股市上涨31、日本股市上涨16%! 躁动的不止是股票,比特币的价格从2020年初的7254美元暴涨至29245美元,涨幅300%。 除此之外,大宗商品迎来超级周期,铜价在过去十个月涨幅8成,油价也突破了50美元,大豆期价指数更是创下过去6年以来新高! 如果要对2020年的资产价格做个总结,那就是疯了! 既然所有的资产价格几乎都在上涨,那背后的原因肯定不是供需错配,而是央行放水,市场价格水涨船高罢了。 因此,现在出现了100倍PE的农夫山泉,即使连美股指数,也刷新了数十年来的新高,如标普500指数刷新2000年以来的估值高点,纳斯达克100指数的盈利为40倍,这是20年来从未见过的水平! 既然妖风来自央行放水,那水龙头关停的时候,噼里啪啦可能所有资产将要面临的阵痛! 放水源自疫情,也将随疫情消退而停歇,待人类战胜新冠之时,恐将是投资者的厄运来临之时。 农夫山泉该值多少钱? 虽然2020年流动性泛滥,但幸运儿只是各行业的龙头,而非阳光普照,与农夫山泉同处食品饮料行业的康师傅控股、统一企业中国的股价就并没怎么涨。 大家都是做饮料的,如此厚此薄彼,只能怪农夫山泉过于优秀。 如果说康师傅和统一没有在流动性泛滥之下失去自我,那他们当下的估值或是后疫情时代的农夫山泉可以参考的定价标准。 因此,本节将对这3支个股进行对比分析,以便确定农夫山泉后疫情时代的合理估值。 先来看规模。 2019年,农夫山泉营收240亿、康师傅620亿、统一220亿,而市值方面,农夫7490亿、康师傅782亿、统一389亿。 再来看成长速度。 康师傅和统一不同于农夫山泉,除了饮品业务,还有方便面,康师傅和统一的饮品业务营收占比皆为57%,方便面营收占康师傅的41%、统一的38.6%。 由于方便面前几年受低价外卖的打压,康师傅和统一的业绩增速远远落后于农夫。 2017年至2019年,农夫山泉营收复合增速17%、康师傅2.53%、统一2.84%! 2007年时,康师傅的营收体量为32亿美金,与当下的农夫山泉相近,当时的康师傅营收增速更猛,达到了32%左右,市场当时给予了最高50倍的估值。 统一在2010年至2012年时同样增速迅猛,年营收增速在35%左右,市场给予的估值超过了70倍。 考虑到统一当时的市值体量远小于康师傅,或存在一定的小市值成长溢价。 最后看下三家公司的盈利能力。 市值体量和营收增速,三家公司都殊途同归,高光时刻谁都会有。 从盈利能力来看,方便面的毛利率在30%左右,远低于农夫山泉饮品55%的毛利率。 即使对比三家公司的饮品业务毛利率,水中茅台农夫山泉也相对更甜! 较高的营收增速和超高盈利能力,农夫山泉的估值高于康师傅和统一水到渠成。 那当下,农夫100倍,康师傅17倍、统一22倍,这样的差距是否能维持? 显然,农夫山泉17%的营收增速远不及顶峰时期的康师傅和统一,但贵在盈利能力强悍,品牌地位和黏性更强,因此,考虑到康师傅和统一历史高估值在50倍左右,农夫山泉或很难长时期超过此水准。 假设未来几年,农夫山泉的净利润能维持年20%的增速,那未来几年的估值水准如下: 不考虑收购因素,农夫的估值已经透支了未来3年。 这三年内,流动性收紧或其他风险事件发生是大概率事件,因此,此时的农夫只有投机价值,若长期持有,风险收益比并不合适。$农夫山泉(09633)$ $康师傅控股(00322)$ $统一企业中国(00220)$
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    ·2021-01-09
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