社区

核心观点 指数环境：权益资产渐入佳境 美港股全面牛市渐入佳境，2021Q1预计是强势季度，标普有机会在这期间冲击4000点。通胀升温为QE规模带来一定的不确定性，Q2附近预计是这轮宽松的边际拐点，但不是总量上的拐点。 AH市场进入长牛格局，$上证指数(000001.SH)$ 年内有望冲击4000-4500点区域；港股自Q4起，已经领先于A股和美股（恒指16%+），年内有望继续保持，$恒生指数(HSI)$ 年内有机会冲击33000点，2年内有望创出历史新高。 市场风格：成长股与价值股共舞 2021年，美股估值的扩张大概率会让位于盈利复苏，QE带来的财富效应减弱，市场从赚流动性的钱，逐渐转向赚增长的钱。美股更有可能出现成长股与价值股共舞的局面。分时段来看： 2021Q1，宽松延续下，美股估值得以维持，盈利提升料预计是资产价格的催化剂；相应的，具备较佳业绩弹性、高经营杠杆的传统企业，在此期间仍然存在超额收益的机会（vs标普）。$道琼斯ETF(DIA)$ $罗素2000指数ETF(IWM)$ 传统标的相关标的可以参考:《美股周策略：传统企业打开补涨空间，中概短期面临压力》20201116 2021Q2-Q4美股进入估值和盈利相互平衡的阶段。通胀主导盈利的同时，也开始削弱估值。但QE总量上的拐点未至，科技仍然具备长期配置价值。对于中概股来讲，通胀升温，美元或迎来阶段性喘息，全球复苏共振下，中国智造，出海型企业或是加分之选。 新锐科技相关标的可以参考：《2020年牛股大放送：哪些股票仍然值得期待？》20201231 正文部分 一、美港股全面牛市格局不改，2021Q1预计是强势季度，Q2-Q4不确定性升温。 刚刚过去的2020年，应该说是海外权益市场自金融危机以来，最为魔幻般的一年。如果选一个最重要的变量，那么2020年美联储无限QE，无疑是为投资者“诺曼底登陆”送来的船票。 量化宽松通常会出现在金融市场的灾后重建中，相当于通过增加美国版的M2，为企业补充流动性，来挽救金融体系，俗称救市。我们从历史长周期也可以看到，QE对股市确实会起到力挽狂澜的效果，在美联储量化宽松的环境下，美股大概率会有积极的表现，相反，在量化宽松减弱或者是空窗期内，美股表现会比较差。（图1-2） 包括我们看，在08年危机以前，即便大量的资金流向了地产，美股的表现也不算差。$标普500(.SPX)$从这个角度看，显然一个无法回避的问题就是，未来终有一天，量化宽松会随着经济的复苏而边际减弱，直至退出。因此这里的关键之一在于，美国宽松退潮的预期会在哪个时间点出现？并影响市场。$纳斯达克(.IXIC)$ 2.通胀为QE带来的不确定性。 在美联储的框架中，通胀是影响其QE节奏的一个核心指标。对于2021年来讲，我们认为二季度会是一个需要密切关注的窗口期。 美联储在去年12月的FOMC更新的QE前瞻指引中表示，当前每月1200亿美元的QE规模将持续，直至“通胀目标和充分就业取得实质性进展”。这意味着，如果通胀持续抬升、经济过热，不排除美联储会采取缩减QE规模的方式，来边际收紧货币政策。 为什么是二季度？ 除了美国的货币超发带来的通胀外，对于2021来讲，可以预见的一种情形（70%概率）在于，随着防疫升级，疫苗推动，疫情逐渐缓解，叠加美国二轮财政刺激力度减弱，大概率会令生产力的恢复速度快于消费需求的自然增长，而美国生产提速，供需缺口收窄，也会直接推升通胀走高。除此之外，二季度还有一个疫情触发的低基数原因。 通胀是一个热门话题，目前比较主流的预期是，核心通胀二季度有可能短暂超越2%。因此，理论上，不排除会削弱美联储资产购买规模，而宽松减弱则会直接影响美股上涨的流畅性。包括我们看，目前美联储除了MBS、国债这些常规购买外，抗疫期间采取的特殊刺激政策工具，到期时间也主要集中在2020年底及2021Q1末。这些都意味着宽松的拐点，更有可能在Q2出现。 当然，以上市场并非完全没有预期，自然也不能作为美股本身拐点的论据。按照目前美联储的各项购买计划路径推算，美联储资产规模的月环比增速在1.4%左右。至少在Q1期间，仍然会对权益起到积极的催化。但如果随后通胀出现快速升温，美股可能至少会陷入盘整。3.汇率问题，美元冬天里的一把火 通胀抬升带来另一个结果就是名义利率走强，流动性带来的普涨减少，QE带来的财富效应也越来越弱。 这样理解可能不太直观，举个例子，如果大部分投资者，采用现金流折现来估值的话，名义利率上行，意味着折现因子变大，现值变小，自然会不利于美股估值的持续扩张。何况，目前美股的PE已经进入高历史高位区域(图4)。 所以2021年一个显著的不同是，美股估值的扩张大概率会让位于盈利复苏。相应的，具备较佳业绩弹性、高经营杠杆的传统企业，一季度依然值得关注，在此期间仍然存在超额收益的机会（vs标普500） $道琼斯(.DJI)$ 从空间上看，根据Factset统计，美股2021年盈利的增长同比将达到20%，当然，从盈利角度看，1月20日拜登就职后，如果收紧抗疫措施，也可能造成盈利的阶段性下调。但影响未必很大。 整体上，我们认为Q1会是美股的强势季度，标普有机会在这期间冲击4000点。（宽松环境下，估值维持现有水平，盈利提升催化资产价格）；Q2-Q4美股进入估值和盈利相互平衡的阶段。（通胀主导盈利的同时，也开始削弱估值）。 但Q2可能只是QE的边际拐点，并不是QE总量上的拐点，科技仍然具备长期配置价值。2021年，市场更有可能出现成长与价值共舞的局面。二、全球复苏共振，AH市场进入长牛格局 放眼全球，2020年中概股基本是一枝独秀，除了内生生长外，一个大的背景还有，美元迎来寒冬，人民币兑美元进入了长期的升值周期。 美国这轮高杠杆的后债务周期，决定了美元2-3年内都很难走出冬天。但2020年行情走完，市场对于人民币升值的预期已经比较饱满，进入2021年，美元并非没有机会迎来阶段性的喘息（反抽），比如： 2021年疫苗落地、生产恢复，经济走强，带动利率走高，相应的美国长端利率上行的空间和速度都可能领先于其他发达市场。（作为疫情重灾区，美国的修复弹性也更大） 这些都是美元阶段性喘息的机会。$HK人民币主连(CNHmain)$ 这意味着$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ 的普涨环境也会受到影响，从资金的角度看，外资流入的节奏，上半年可能会好于下半年；从增长角度考虑，中国资产吸引力仍然会持续强化，但现阶段企业的内生生长更加重要，其中香港本地股业绩弹性相对高于中资股； 同时，全球共振复苏，国际化也带来了更多投资线索，我们更看好中国智造，一方面与经济复苏更为紧密，另一方面制造业往往也更容易全球化。例如$小米集团-W(01810)$ ，$思摩尔国际(06969)$ 等中国智造，在国际化中斩获不俗表现的企业，这些都是投资者眼里的加分项。 2.1关于指数环境 我们认为Q1会是美股的强势季度，$标普500(.SPX)$ 有机会在这期间冲击4000点。 AH市场进入长牛格局，我们认为中国资产有望继续领跑权益，其中$上证指数ETF(510210)$年内有望冲击4000-4500点区域。 而港股在Q4（$恒生ETF(159920)$ 16%+）已经领先于A股和美股$标普500ETF(SPY)$，年内有望继续保持，$恒生指数(HSI)$年内有机会冲击33000点，2年内创出历史新高。 从时间上来看，我们认为大部分的涨幅会在Q1完成。 三、风险因素 美国龙头科技反垄断调查持续发酵。 拜登出现健康问题，政策实施遇阻。 新冠病毒变异；疫苗疗效逊于预期。 $标普500波动率指数(VIX)$ $沪深300(000300.SH)$ $国企指数(HSCEI)$$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$