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撰文 | 吴家琪

设计 | TIAN

Z Reseach Factory观点

颖通控股拥有多元化的品牌组合，建立了广泛的销售网络，已在中国内地、香港及澳门市场占据领先地位。从财务表现来看，公司近年来收入和净利润均呈现稳定增长，反映出其良好的经营效率和盈利能力，具备持续增长的潜力。颖通控股计划未来通过优化品牌组合、拓展零售渠道、加速数字化转型等策略，进一步提升市场竞争力，在中国香水市场的快速增长背景下，公司的市场渗透率和品牌影响力有望进一步提升。此外，公司还计划利用IPO募集的资金进一步发展自有品牌、扩展自营零售渠道、加速数字化转型等，这将为公司的长期发展提供强有力的支持。

公司简介

Part.1

颖通控股有限公司成立于2024年1月9日，按2023年零售额计,公司是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司。公司拥有庞大且多元化的标志性品牌组合,不仅包括香水,还包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。根据弗若斯特沙利文的资料,按2023年零售额计,公司是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团。按2023年零售额计,公司也是中国内地市场以及中国内地、香港及澳门综合市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

投资亮点

Part.2

• 行业领导者：按2023年零售额计,公司是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团，也是中国内地市场以及中国内地、香港及澳门综合市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

• 多元化品牌组合：公司拥有多元化的品牌组合，管理的品牌总数为63个，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier，涵盖多元化的定价层次及功能。

• 广泛的全渠道销售及分销网络：截至最后实际可行日期，公司的线下销售渠道拥有超过7,500个销售点，遍布中国内地、香港及澳门400多个城市。截至2022年、2023年及2024年3月31日，公司在中国内地、香港及澳门分别经营102家、92家及87家线下门店/专柜。

• 营收利润稳定增长：截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，业绩稳定增长，营业收入和净利润的年复合增长率分别为5，5%和9.9%。

产品介绍

Part.3

公司管理全球的香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居氛品牌，销售的产品主要来自于欧洲、日本及美国的品牌授权商。截至最后实际可行日期，公司管理的外部品牌总数为63个，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier，涵盖多元化的定价层次及功能，迎合中国内地、香港及/或澳门消费者的差异化需求。

公司管理的品牌以香水为主，管理多个知名全球品牌的多元化香水产品组合，截至最后实际可行日期，公司提供来自48个外部品牌的香水，是中国香水行业的领导者之一。公司管理及销售各种价位的香水，包括入门高端香水（价格为每50毫升人民币599元或以下）、高端香水（价格介乎每50毫升人民币600元至人民币1,199元）及奢侈香水（价格为每50毫升人民币1,200元或以上）。为使销售的香水产品对具有不同品味及偏好的消费者具有吸引力且易于使用，我们亦提供包含各种香型香水，包括花香调、东方香调、木质香调及清新香调。2024年第一季度，香水销售收入占公司总收入的81.7%，是公司营收的主要来源。

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资料来源：招股说明书

颖通控股亦于1999年推出自有品牌Santa Monica，主要销售香水及眼镜。

全渠道销售及分销网络

Part.4

公司拥有广泛的全渠道销售及分销网络，线下及线上渠道均具有高渗透率。通过公司的全渠道网络，公司在中国内地、香港及澳门建立了广泛的销售点。

直销渠道：(i)零售商渠道，包括在线零售商及线下零售商（包括大客户及旅游零售商）；(ii)自营销售渠道，即在电商及社交媒体平台上经营的网店，其中包括天猫、天猫国际、京东、京东国际、小红书、抖音及微信，以及在商场及百货店经营的线下门店/专柜，以直接向消费者销售产品。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司分别向一个、三个及三个电商平台以及56个、72个及73个在线零售商销售产品。截至最后实际可行日期，公司的线下销售渠道拥有超过7,500个销售点，遍布中国内地、香港及澳门400多个城市。截至2022年、2023年及2024年3月31日，公司在中国内地、香港及澳门分别经营102家、92家及87家线下门店/专柜。此外，公司还在上海经营一家线下拾氛气盒门店，拾氛气盒是其自营零售商品牌，涵盖在线门店及线下销售渠道。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，以直销渠道销售产品产生的收入分别占公司同年总收入的69.7%、64.7%及69.3%。

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资料来源：招股说明书

分销渠道:分销商包括在线分销商及线下分销商，向公司购买产品并主要分别转售予线上零售商及线下零售商，部分分销商亦直接向消费者销售产品。截至2022年、2023年及2024年3月31日，公司有32名、37名及48名分销商。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，向分销商销售产品产生的收入分别占公司同年总收入的28.1%、33.4%及30.1%。

创始人

Part.5

创始人刘巨荣先生早于八十年代将国际香水引入中国，为人务实爱国，带领颖通控股成为中国领先的美妆品牌管理公司。刘先生是香港化妆品同业协会的荣誉会长，还于2021年及2023年获得了“奥纳奖－杰出爱心企业家”荣誉。

股权架构

Part.6

招股说明书显示，IPO前，颖通控股由创始人刘巨荣及其妻子通过颖通国际全权持股，其中刘巨荣持有颖通国际90%的股份，其妻子持有10%的股份。

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资料来源：招股说明书

财务情况

Part.7

据招股说明书，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司分别实现营收16.7亿元、17.0亿元、18.6亿元，复合年增长率为5.5%，保持稳定增长，主要是由于整体全球经济增长，尤其是新冠疫情结束后公司在中国内地、香港及澳门经营所在的行业增长。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司毛利分别为8.6亿元、8.6亿元、9.4亿元。对对应的毛利率分别为51.4%、50.4%、50.3%。就产品而言，大部分毛利来自香水销售，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度分别为7.4亿元、7.4亿元、7.4亿元，对应的香水销售毛利率分别为49.5%、49.1%及48.5%。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司净利润分别1.7亿元、1.7亿元、2.3亿元，复合年增长率为9.9%，对应的净利率分别为10.2%、10.2%、11.1%，稳中有升。

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资料来源：招股说明书

公司现金流状况稳定，现金充裕，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，流动比率分别为1.6、1.6、1.7，短期偿债能力良好。截至2024年3月31日止年度现金及现金等价物的减少主要是由于向控股股东支付股息导致。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，现时组成本集团的公司向其当时权益股东宣派的股息（经抵销集团内股息后）分别为1.3亿元、1.9亿元、3.1亿元。

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资料来源：招股说明书

行业概览

Part.8

根据弗若斯特沙利文的资料，中国香水行业从2015年开始进入了高质量发展阶段，目前中国香水市场已经相对成熟，行业规范逐步完善，中国消费者对香水的认知度快速提升。在此阶段，国际品牌香水仍占据较大市场份额，成为中国香水市场增长的主要动力。此外，电商平台销售额快速增长，加速了中国香水市场的发展。根据弗若斯特沙利文的资料，与其他发达国家相比，中国人均香水支出相对较低，2023年中国人均香水支出为人民币16元，远低于2023年日本、韩国、美国及英国，分别为人民币47元、人民币170元、人民币423元及人民币406元，预计2023年至2028年中国人均香水支出将以14.0%的复合年增长率增长，于同期优于日本、韩国、美国及英国，显示中国香水行业有充足的增长及扩张空间。根据弗若斯特沙利文的资料，中国内地、香港及澳门香水零售额总市场规模由2018年的人民币146亿元增加至2023年的人民币261亿元，复合年增长率约为12.3%，预计2028年将进一步增长至人民币477亿元，2023年至2028年复合年增长率约为12.8%。

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资料来源：弗若斯特沙利文

经济增长、电商发展、消费者对香水的认知度不断提高等多种因素不断推动中国香水市场的发展，在中国香水市场快速增长的背景下，颖通控股选择上市，借助资本市场的力量，进一步扩大销售网络、发展自有品牌、加速数字化转型，有助于维持业绩稳定增长，实现市场份额的进一步增长，稳固其行业领先地位。