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撰文 | 吴家琪

设计 | TIAN

Z Reseach Factory观点

数字经济浪潮下，企业数字化转型需求涌现，企业学习市场迎来快速增长。受益于行业发展利好，云学堂积累了大量客户，实现了业务规模的扩张。但是，尽管在市场上取得了一定成就，云学堂的运营数据和经营业绩未能持续增长，特别是订阅客户数量的下降和总收入的波动，反映出公司在客户结构方面存在问题，未来还需继续加大创新和市场拓展力度，以应对市场和客户需求的变化。

公司简介

Part.1

云学堂成立于2011年12月，专注于为企业提供全方位的数字化学习解决方案，其核心产品和服务包括软件SaaS服务、内容解决方案服务、数字化企业学习咨询和运营服务，是企业培训领域的创新型平台公司。根据Frost & Sullivan的数据，按2023年总收入、订阅收入和订阅客户数量计算，云学堂是中国最大的数字化企业学习解决方案提供商。

投资亮点

Part.2

• 行业领导者：根据Frost & Sullivan的数据，按2023年总收入、订阅收入和订阅客户数量计算，云学堂是中国最大的数字化企业学习解决方案提供商。

• 拥有优质客户群：截至2023年3月31日和2024年3月31日，云学堂分别拥有3,824家和2,545家客户，其中包括180多家中国财富500强企业，涵盖了消费、医疗保健、制造、技术、电动汽车和其他高增长行业的领先公司。

• 盈利能力增强，已扭亏为盈：2024年第一季度，得益于公司聚焦大企业客户的战略调整以及成本的控制，云学堂扭亏为盈，实现净利润3,503.9万元。

• 受众多知名投资机构青睐: 获朗玛峰创投、SIG海纳亚洲、云锋基金、大钲资本、腾讯、经纬创投、红杉中国、弘卓资本等知名投资机构投资。

业务模式

Part.3

云学堂首创了高度集成的“软件+内容”模式。

软件：软件的云原生架构支撑着企业学习的数字化转型。通过云端部署，帮助客户实现学习解决方案的快速实施和持续升级。软件同时支持多终端并提供卓越的兼容性。云学堂的软件涵盖了评估、学习、练习、测试和评估的整个过程。此外，它还配备了一整套集培训和内容开发为一体的综合教学工具。软件有不同的版本，包括精简版、标准版、专业版和旗舰版，以满足客户的特定需求。

内容：根据 Frost & Sullivan 的数据，从课程数量、涵盖的主题和内容质量来衡量，云学堂拥有行业领先的内容库。利用领域专业知识和洞察力，云学堂总结了各个行业的典型用例和最佳实践，并针对不同职位和技能水平开发了标准化内容。

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资料来源：招股说明书

目前，云学堂的业务主要涵盖平台、服务、内容三大方面

• 云平台层面：公司打造数字化企业学习软件平台及工具，全场景覆盖的绚星云学习平台，直播、制课等关键教学工具组合一应俱全，为企业及员工提供全方位的智能学习体验。为内容、服务的设计与交付提供落地支撑。

• 云服务层面：公司基于业务痛点和场景打造的数字化内容解决方案，为企业提效增能。内容设计深度融合软件功能与服务方案，提供创新学习体验。

• 云内容层面：借助众多家大型企业客户的优秀经验沉淀，结合企业学习全生命周期的专业运营体系，帮助客户创造价值。借助数字化学习平台和内容体系，提供企业数字化学习体系构建与运营全链路解决方案。

拥有众多知名客户

Part.4

自2011年成立以来，云学堂已服务包括世界500强、中国500强在内的众多行业头部公司，如同仁堂、海底捞、滴滴、瑞幸咖啡、蔚来汽车等知名企业，获得业界一致认可与好评。截至2023年12月31日，云学堂拥有3,501家客户，其中包括200多家中国财富500强企业。截至2023年3月31日和2024年3月31日，云学堂分别拥有3,824家和2,545家客户，其中包括180多家中国财富500强企业，涵盖了消费、医疗保健、制造、技术、电动汽车和其他高增长行业的领先公司。

通过内部开发与外部合作相结合，截至2024年3月31日，公司已提供超过8,200门课程，覆盖约20个行业，2,434名订阅客户，总学习时数超过20,500小时，其中专有课程超过6,800小时。

截至2024年3月31日，云学堂已覆盖约20个行业的2,434个订阅客户，订阅客户按订阅收入计算的净收入留存率为106.1%。

融资情况

Part.5

自成立以来，云学堂先后获得8轮投资，投资方包括朗玛峰创投、SIG海纳亚洲、云锋基金、大钲资本、腾讯、经纬创投、红杉中国、弘卓资本等知名投资机构。在云学堂最后一轮融资过后，其估值超过10亿美元。

创始人

Part.6

创始人卢小燕大学毕业后进入了一家国企工作，但由于对国企氛围不适应，他从1998年开始创业，先后创办过欧索软件、金图科技和汇知网络，涉及到软件开发和IT培训，主要服务政府和企业。2011年，卢小燕想要转向线上教育，将软件和教育结合起来，把原来创办的企业交给同事，关停了当时能够年招六七千人的IT培训学校，又从原来的公司挑了二三十个人另起炉灶，创办了云学堂，用互联网思维做企业培训。当时IBM刚刚提出了云平台，卢小燕认为云是未来的趋势，决定用云的方法重新做企业培训。

股权架构

Part.7

招股说明书显示，IPO前，云学堂创始人兼董事长卢睿泽持有云学堂16.9%的股份，联合创始人兼CEO祖腾及联合创始人丁捷分别持有云学堂2.4%及1.6%的股份。

机构股东中，大钲资本持有云学堂20.1%的股份，为最大机构投资方，云锋基金、腾讯、SIG海纳亚洲、经纬创投和朗玛峰创投则分别持有15.1%、13.2%、7.1%、5.6%和5.3%的股份。

财务情况

Part.8

据招股说明书，2022年、2023年及2024年前三个月，云学堂的收入分别为4.3亿、4.2亿和 0.8亿元；毛利率分别为54%、54.1%、62.6%；净利润分别为-6.4亿、-2.3亿及 3,503.9万元，对应的净利率分别为-148.7%、-54.2%、42.1%。尽管营收有所滑坡，但其亏损程度却在改善，2024年第一季度，得益于公司聚焦大企业客户的战略调整以及成本的控制，云学堂扭亏为盈。

云学堂持续专注提供基于订阅的企业学习解决方案。招股说明书显示，2022年、2023年及2024年第一季度，云学堂来自企业学习解决方案的收入分别为4.2亿元、4.1亿元及8,203.1万元，分别占当期收入的比例为98.5%、97.1%及98.6%。

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资料来源：招股说明书

其中，来自订阅产品的收入分别为3.7亿元、3.5亿元及7,698.2万元，分别占总收入的85.5%、82.0%及92.5%，即云学堂的营收主要来自于订阅产品收入。

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资料来源：招股说明书

公司营收的下降主要是由于客户数量的下滑。截至2022年12月31日和2023年12月31日，云学堂的订阅客户数量分别为3,439名和3,230名。截至2023年3月31日和2024年3月31日，云学堂的订阅客户数量分别为3,433名和2,434名，其中中欧国际工商学院专业研究生项目截至2023年3月31日拥有727名订阅客户。

2020年6月，云学堂通过收购相关股权控制了中欧国际工商学院的业务。但同年8月，中欧国际工商学院指责云学堂侵犯知识产权，并否认其股权交易的合法性。由于涉及诉讼风险，自2024年1月15日起，中欧国际工商学院集团的财务数据已不再并入云学堂的报表。招股说明书显示，2022年和2023年，中欧国际工商学院贡献的收入分别为 8,460 万元和9,940 万元。

客户数量及营收的减少主要是由于中欧国际工商学院专业研究生项目的去合并以及业务扩展战略聚焦于对企业学习解决方案有强劲且稳定需求的大型企业，部分中小客户被剔除。

为了增强产品对客户的吸引力，云学堂持续加码研发和营销。据招股说明书，云学堂IPO募集所得资金净额的约40%将用于研发和技术投入，约20%将用于营销和品牌推广。

行业概览

Part.9

中国的企业学习市场拥有巨大的发展潜力。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国企业学习市场的总体渗透率仅为14.7%。截至2023年12月31日，中国约有3,440万家企业，其中超过2,940万家企业尚未采用企业学习系统。目前，大型企业的企业学习渗透率已达到70.0%，而中小型企业的企业学习渗透率目前仅为36.0%和14.0%。在经济升级的浪潮中，规模较小的企业对企业学习的需求也在不断增加。2023年，中国企业学习的年人均投入仅为2,670元，而美国企业学习的年人均投入为6,758元，约为中国的2.5倍。这一显著差距表明中国企业学习市场具有巨大的增长潜力。

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资料来源：弗若斯特沙利文

中国的数字化企业学习行业仍处于初级阶段。据弗若斯特沙利文公司数据，2023年数字化企业学习市场仅占整体企业学习市场的19.6%。与办公自动化系统和视频会议系统等其他企业软件的渗透率相比（分别为约43.0%和约35.0%），这一渗透率相对较低，显示出数字化企业学习具有巨大的渗透潜力。同时，互联网和SaaS的快速发展、新冠疫情带来的线上流量大幅增长，以及当代社会对互联网的习惯性依赖，都加速了企业学习行业的数字化转型。据弗若斯特沙利文公司预测，到2028年，中国的数字化企业学习将占整体企业学习的23.3%。据弗若斯特沙利文公司数据，2023年中国企业数字化企业学习解决方案的市场规模已达到1,260亿元，并预计将在2028年增长至3,000亿元，2023年至2028年的复合年增长率为18.9%。

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资料来源：弗若斯特沙利文

目前中国企业数字化学习市场尚处于发展初期，仍存在培训效果不佳、内容质量不高等问题，竞争格局相对分散，云学堂此时冲击美股有助于抢占市场先机，获得更多资源，借助资本市场的力量，进一步加强技术研发，深化与现有客户的合作，并吸引更多潜在客户，不断拓展市场份额，实现业务的快速增长，在愈发激烈的竞争中取胜。