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美股个人账户今年至今181%。18年6月开始计算成绩至今4.08倍。 A股年初至今68%，之前说过，因为博思软件，收益从最高点回撤了40%几，结结实实坐了回电梯。17年3月至今6.38倍。 总体杠杆在20%左右。 其实投资上没有太多想回顾的。在大放水的普涨中自吹自擂对自己没有什么实际的帮助。下大雨后跟着池塘水面浮起来的鸭子总以为是自己的能力。 展望2021，倒应如履薄冰般小心。显然目前一些个股处于泡沫之中，买之前看着镜子多问自己几次问什么。当灰姑娘的马车一瞬间变回南瓜和老鼠时，自己还是否坚信买入的逻辑。 心态上，尽量放低自己预期。为什么现实中的普通人，到了资本市场中要期待赚出超高收益。还是那句话，如果年化15%的收益能持续，全世界的闲钱都会到你那去。 更重要的，警惕安逸自满的小农心态，更多想想我可以为他人提供什么价值。但行好事，莫问前程。 以下是下半年一些只言片语的投资感悟，有些是从别处看来，整理后一并发出。 51.老天下暴雨，站在哪接雨大不重要，重要是拿个多大的木盆接雨。不过，暴雨始终是来的快去的也快。 52. 道也，不可须臾离，可离，非道也。在牛市里，你是否禁得起垃圾股票赚钱的诱惑，忍受傻子都能赚钱自己股票不涨的煎熬。在人声鼎沸中，静得下心去看自己该看的书，做自己该做的事。如果因为外部牛熊环境的影响而改变了自己的行为，说明你还没真的相信这些事。 53. 读财报是101，在这个基础上再去找人心的博弈。拥有你懂的好公司是长线，赔率和情绪的投机最多是中线，似乎大家更痴迷于后者。 54. 把股市想成另一个游戏：假设你可以从周围所有认识的人中挑一个，他5年后的收入分1/10,问你现在愿意付多少钱买这样一个权力。你将如何做研究？市场就是这个的游戏以拍卖的形式多人参与，不要老待着人声鼎沸的拍卖场里，你可以试着理解拍卖底价的设置原因，但不要以别人的出价作为自己的判断依据。 55. Don't make decisions under pressure. Solve the problems in afundamental way by design. 不要在压力之下被人逼着做决策。用设计从根本上解决问题。 56. 看到句话：问自己几个问题, 你是buy to sell, 还是buy to own. 如果现在贵了, 贵了多少? 35%, 50%? how do you know? the cost tosell. how do you know it will get back to a fair price and you can buy it back? 57. 贪婪和恐惧是同一样事物的两种情绪表现。 58. 在一个新兴产业里，迅速扩大占有市场份额。 59. 一个好的企业，最好是企业本身业务就有新的增长点把钱投下去，比如打广告，搞研发。如果能税前再投出去也不错，比如并购新项目。分红返还给股东最差，一是公司所得税、个人红利税要上两遍，二是投资人每年还要想新办法把现金投出去。 60. 如果超高ROE，这里R是营收Revenue的意思，因为好的生意最好自己就有新增长点，在研发和销售上把钱投下去，利润看上去不赚钱也不要紧。如果这公司又不用杠杆，说明钱都是资产表以外的无形资产赚的，比如优秀的管理，品牌，员工和技术的竞争力。 61. 做生意不要cut corners, 可以卖的贵，但说好什么就是什么。最贵的成本是耍小聪明。 62. 肚子饿时，没有办法细细品味出大闸蟹的好吃。 63. Our perhaps jaundiced view is that the pundits who opine onthese subjects reveal, by that very behavior, far more about themselves thanthey reveal about the future. 专家点评热点新闻，与其说解读了时政，不如说揭示他们本身的水平。 64. Peace of mind is the most important prerequisite forcreative work. 平常心 65. 学习历史很重要，多想想事物是如何演变成现在的样子。 66. 人从微观上来讲，只是宇宙中的粒子组成，智力和自我意识也是自然根据规律的一些表象，没有什么目的和意义在里面。作为个人，还是要先追求身心的解放，不被奴役，enjoy the pleasure of life journey. 67. 做了个很长的梦，最后是去一家很成功的公司去应聘当基金经理，种种原因被拒绝了。我和老板说：我是一台赚钱机器。我不认为很多来面试的人这么说。错过我是你们公司的损失，不是我的损失。 68. 炒股人群的神奇之处在于，你去问“专家”，总有解释和答案。很少听到有人说不知道，或自己搞不懂。 69. 有人又拿大选是否连任和股市未来涨跌说事，并信誓旦旦给出统计连任失败会跌。其实想想连不连任和股市上涨下跌有什么因果关系呢？最近一届不连任是老布什。如果当时股市里不出来，后面克林顿，要赚的盆满钵满了。统计总是把相关性当因果。有人把密西根降雪量和股市涨跌也能回归出相关性。更神奇的是，总有股评专家把两者之间关系分析的头头是道。而且，时间序列统计本来就非常不靠谱，统计样本都变了。如果要拿历史上所有不连任统计，1930几年前美联储都没什么权利和作用，统计啥呢？ 70. If you conclude your buying thesis from reading thefinancial statements, it’s probably not good enough. 想买入理由，如果只是从报表上看出的好，那应该还不足够好。 71. 做投资不需要高智商。一个好的资产应该是可以被认知的。如果一个资产的优点只有你一个人看到，那你也将是唯一持有它的人。 72. 买的便宜是唯一的保障。投资逻辑，高位也说得通，低位也说得通。不过也别太苛责了，人无完人，生活中碰到个喜欢的东西，买贵个20-30%都很正常，被人斩一刀也时常发生。 73. 钱是人与人的关系。时间是物体的相对运动。 74. 投资是一种生活方式的选择。 75. Sooner is better than perfect. 76. 竞争的本质是使每个参与者达到自身利益最优的状态。 77. Do not select markets based on your performance. Selectbased on what you want to build. 78. 谈恋爱中的一句话也可以用到投资中：我们还有没有未来？ 79. 公司的背后是人，事在人为 80. A man with a mission makes any process guys look like fools.有使命感的领导者让职业“管理”者们看起来像智障。 81. 衡量一个企业最本质的还是它的产品。如果不彻底理解认同其产品，抄谁的作业都是拿不住的。很多人做产品为了展示自己多技术牛，很少想过我能为你做什么。衡量产品的标准也很简单，要么牛X，要么烂，不应有中间灰色地带。 82. 错误只会随着日积月累变得越来越糟糕。 83. 始终思考一个问题，如何与他人建立相关性。 84. 做一份工作要符合三个标准：1）自己感受到快乐。2）和水平高的人在一起。3）未来收益如同买入一份看涨期权，回报与付出挂钩。 85. 一份优秀的工作的录取标准应该是看你个人的历史表现,show me your code. 被这样的团队接受的标准是看你的加入是否给团队带进净贡献。 86. 今天想明白一件事，等待的成本非常贵，也许是最贵的。 87. 营销只是把产品对用户的功能告诉他。重营销轻产品的生意走不远。东西好，怎么卖不重要。东西不好，怎么卖不重要。 88. 边际成本，我的理解，一个潜力巨大的机会被卖便宜了。 89. If you take care of the top line, the bottom line takes careof itself. 90. 毛利高，代表产品附加值高，代表留给研发和营销的经费多。 91. 一个东西此时此刻贵不贵，其实就是你认为以后还能不能涨。第一，是“你认为”，这是和投资者认知，水平相关。也许的确生意A比生意B更有增长，但是个人更懂生意B, 确定性更大，那对于此投资人生意B的预期收益就是更大。第二，是”以后还能不能涨“，以后还能涨，现在就不贵。 92. 为什么上海家化本质上做不好时尚产业。我的一个看法是因为时尚姓资不姓社。时尚的本质是用色系，样式，LOGO这样的东西标识出自己的阶级。最典型的例子是比如过去只有皇帝家才能用黄色，欧洲封建主用紫色。LV一开始在巴黎上流社会里火是因为它曾是皇室用品。所以奢侈时尚品必须标识度非常高，比如爱马仕大H，香奈儿的菱形格子。时尚的本质是用来区分阶级，让穷人买不起艳羡。这也解释了因为机缘巧合变成一个准社会主义的扁平化社会里，非资本阶级控制的时尚品生意不可能做好。 93. 品牌不能提高市场占有率，但品牌可以提高利润率。 94. 为什么生意里高毛利好，因为有更多的钱可以去搞营销和研发。其实打工人同样是996也是分低毛利和高毛利的。低毛利基本就是技术性低的重复工作，说白就是就是拿时间换钱。工作年限很长，但没有任何积累。比如之前新闻一个高速收费站要撤了，收费人员大喊，我30多了你叫我干什么去。高毛利的工作是指工作中的重复时间成本很小，多出的毛利都用在营销（客户资源积累）和研发（自己再学习或研究个什么事）上。这种工作，工作时间越长，自身的价值会随时间复利增长的。 95. 看到一个段子：看不懂不要紧，涨上去就看懂了。 96. 我们可能没有我们想象中聪明。也许最大的聪明就是避免在我们看不懂的事里冒险，人贵有自知之明。 97. 大部分时候，我们低估了自己的野心，高估了自己的能力。 98. 杠杆和负债经营是两个概念。杠杆是要抵押物盯市, 在最糟糕时候被强平的。如果对自己未来现金流有个比较确定的估计，应该现在把握机会，勇于负债，用未来的现金流慢慢还债。 99. 面对50倍的PE, 我们应该多想想是不是要做好资产的提供方，而不是购买方。做那个提供E的人, 而不是要pay 50倍 P的人。 100. 换句话说，现在这样的利率和估值环境，买股票不如造股票。 ---------------------------- 谢谢阅读，记得点个“赞”