社区

$特斯拉(TSLA)$近期的股价持续上涨除了基本面上汽车交付的超预期，更多是AI故事推动的新一轮上涨：

1）二季度交付超预期：二季度交付44.4万辆，超出BBG预期43.8万辆以及买方一致预期41.5万辆，而产量罕见比销量低了接近3.3万辆，也表明特斯拉在主动去库存，践行控制产能保现金流的做法。

2）马斯克薪酬方案获批，带领特斯拉重回AI的叙述阵营之中；而FSD在中国获批测试、Robotaxi的即将发布推动了AI故事的叙述；甚至马斯克对川普的支持，都在带着没有扎实基本面支撑特斯拉“硬”起飞，股价从150一路冲到了250以上。

从二季度业绩来看，本来由于4、5月份交付疲软，市场对特斯拉二季度的交付预期非常悲观，但在美国，5、6月特斯拉开始在美国用0.99%的购车利率来贴息购车人；在欧洲，即将到来的额外21%的关税，也提前刺激了一些汽车购买行为，最终特斯拉销量是超过了市场预期，但本身还是同比5%的负增长。

而真正的代价是，大幅的贴息卖车导致单车价格降幅过大，而可变成本降本已非常小，摊折稀释的降本空间在德国工厂短暂停产、中国工厂减产的情况下也在很低，单车毛利率直接滑到了15%以下。

不过好的是，从目前的库存水位来看，减产来匹配当前动态销量之后，汽车的库存压力减少了、现金流回来了，后续促销清库存的压力可能会减少，降价清库存导致的毛利率进一步下探风险小了。

但另外一方面贸易摩擦的问题也开始压到特斯拉身上了：欧洲接近21%的额外关税之下，特斯拉从中国出口到欧洲的车辆虽然涨了价，但只能覆盖小部分额外的关税成本，特斯拉欧洲业务的毛利率要被关税侵蚀。

而即使不说毛利率问题，当前造车问题的关键是，当前情况下没有新车刺激，一、二季度连续交付量同比下滑之后，如何实现目前市场预期中的全年销量保在180万辆上不下滑，尤其是中国到下半年在特斯拉所处的价格带，还会有大量纯电新车开售，特斯拉在华销售压力也不小。

综合盘算之下，现在的特斯拉还只能靠AI故事来吊着，尤其是三季度，恐怕还是造车业务简单，而AI故事也没新料。只能等四季度自动驾驶发布会，以及可能的新车发布消息来去期待2025年的向上空间。