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报告要点 一、纳指表现接近翻倍，这样的行情能否持续？ 二、强势反垄断背景下，中概市场的纷乱表现。 三、新锐科技收获超额回报，传统企业演绎复苏主题。 正文部分 如果按三月美股见底后的低点算起，目前为止，$标普500(.SPX)$ 已经上涨了69%，$纳斯达克(.IXIC)$ 则上涨了92%。这种涨幅已经远远甩开了寻常年份。 自然就会有一个无法回避的问题：美股这轮牛市，能否延续下去？如果能，那么时间是多久？在我们来看，上周有一个有力的消息，几乎给出了一半的答案。 过去，在美股的非量化宽松时期，FOMC通常会有一个“24小时魔咒”的现象，即FOMC无论是有没有主席讲话，无论是加息还是不加息，对美股的影响一般不会超过交易时段的24小时。不过这个不成文的现象，在QE（量化宽松）时期，往往并不奏效。 我们从历史长周期可以看出，QE近乎可以理解为美股牛市的充分条件（接近），QE不会突然停下来或者突然削弱，会让权益资产维持在蜜月期。而这个蜜月期常见的特征就是，权益资产价格的持续上涨。上周，鲍威尔在FOMC后，决定维持当前QE的力度，即每月至少1200亿美元的债券购买，包括800亿的国债，和400亿的Mbs，直到通胀和失业率取得重大进展为止（没有给具体的数据标准）。 通俗理解的话，这里的几层意思包括，金融市场的流动性依然是“无限续杯”，美联储依然为权益，为企业流动性护航；且二轮财政刺激并不直接影响QE力度。 但是时间不知道，如果是按2%通胀的话，那么至少明年一季度应该是安全的。 1.1欧美第二轮宽松为美股牛市续航 最近欧洲各国加强防疫封锁，欧盟批准1.8万亿欧元刺激方案，美国二轮刺激仍未敲定，不过预计只是时间问题。美国开始首批$辉瑞(PFE)$ 疫苗接种，$Moderna, Inc.(MRNA)$ 疫苗亦获批在望。在我们来看，中概股，传统企业，新锐科技都会Q4以及明年的大主题。 从具体的路径上看，美股这段时间持续高歌猛进，纳指上周涨超3%。尤其是从11月开始，指数环境就进入到了比较舒适的阶段。如果用技术性的语言来描述的话，那么以月线窗口观察，纳指在回撤月线撑压区域后，花了2个月左右的时间筑底，随后剑指新高，继续演绎大周期牛市路径。这也基本符合我们在9月时的判断。验证：《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌》20200914 二、反垄断阴霾下的中概市场 2.1“集体增发”过后，新能源汽车重回强势，百度乘风归来 继续本月中旬的观察，上周以$百度(BIDU)$ 、$哔哩哔哩(BILI)$ 、$小米集团-W(01810)$ 为主的中概股再进一城，近期这些既不属于强垄断范畴，又具备非美上市条件的企业基本都有不俗的表现。当然，反垄断阴霾下，市场热点分散，中小市值企业也各有表现。增发事件过后，新能源三宝$蔚来(NIO)$ 、$理想汽车(LI)$ 、$小鹏汽车(XPEV)$ 的调整空间，正好与我们测算后的理论空间一致，此后便重新演绎了成长股归来。（增发只构成短期影响，未来还要结合企业基本面）。 也可以看出来，目前美股市场是比较有效的，对于头部企业不会有持续性的错杀，无论是空间上、还是时间上。参考《中概股增发对股价影响测算20201214》。 近期$百度(BIDU)$ 的热度重新回到中概一阵，反垄断的阴霾下，百度AI开启了另一扇窗。 从整体上看，百度股价大概在今年一季度末见底。如果是用技术性语言来表达的话，相当于百度用了接近2年的时间，做了一个“大型双底形态”。这两年也恰恰是百度AI的前瞻性布局对业绩驱动逐渐显现的时期。这与我们年初在业务点评中对于AI反哺百度，推动估值回暖的判断基本一致。《19Q4财报点评：百度（BIDU）营收、毛利率双复苏》（20200228）。 但往前看，真正的难点在于百度估值还有多少空间？以及多久？ 今年最大的不同是，全球投资者愿意给予增长确定性的赛道和企业高估值，这种背景下，其实很难判断顶部。 尤其是电动车领域，百度目前手握Apollo自动驾驶平台，不仅帮助汽车厂商打造智能车，也可以为自动驾驶领域的合作伙伴提供软件服务，这是百度在汽车领域的核心竞争力。如果下一步官宣造车，充裕的现金和更广的销路也是百度的加分项，那么这次估值的回升，并不会那么快结束。三、新锐科技收获超额回报 我们也观察到，和传统科技相比，这一轮不少新锐科技公司跑出了更多的超额收益（α回报）。量化宽松或许也是幕后推手，实际上QE不仅可以缓解这些企业的流动性压力，弥补早期商业化的不足，也可以缓解他们的客户流动性压力，无论是B端还是C端用户。 3.1比特币上涨激发Square $Square, Inc(SQ)$ 是美国版本的支付宝，今年三季度，Square有一半的收入来自于比特币交易，$比特币基金(GBTC)$ 的上涨也激发了Square市值的扩张，过去两年，两者的走势也有较高的相关性。$CME比特币主连(BTCmain)$ 当然，更深层次的原因是疫苗利好以及疫情控制后，中小企业消费复苏，Square可以借助支付习惯的改变加速增长，利用 Square的卖家生态、Cash生态系统向美国其他地区和其他国家渗透。参考：《Square：“美版支付宝”如何颠覆移动支付市场？》3.2复苏逻辑下，海外电商欣欣向荣 从增长角度考虑，全球经济修复背景下，除了中国以外的非美权益中，与宏观挂钩更密切且监管压力小的电商股，更容易与其他权益拉开差距。建议持续关注“亚非拉俄”电商四兄弟。$Jumia Technologies AG(JMIA)$ ，$Sea Ltd(SE)$，$Ozon Holdings PLC(OZON)$， $MercadoLibre(MELI)$ 除此之外，我们也注意到，随着电商赛道景气度的提升，电商SaaS龙头$Shopify Inc(SHOP)$ 上周也创出历史新高，结束了近半年的盘整。2.3传统企业 从经济和疫情改善上考虑，全球经济明年将会出现明显的复苏，因此盈利修复主线大概率会延续。我们继续看好美股消费复苏主题，我们关注的传统企业，12月以来整体表现不俗。 往前看，我们建议持续关注航空（$西南航空(LUV)$ 、$达美航空(DAL)$ ）、银行（$花旗(C)$ 、$美国银行(BAC)$ 、$摩根士丹利(MS)$ ）、经营现金流修复下的饮料（$可口可乐(KO)$ ）这些经营杠杆较高的行业的复苏。 除此之外，可以预见的是，随着经济回暖，在信贷复苏与金融业数字化浪潮中受益的银行云nCino也同样值得关注。参考：《nCino：当 SaaS与传统银行业相结合》20201214