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相信许多人都看过橡树资本创始人霍华德马克斯的“投资最重要的事”，最近他又出了一本新书“掌握市场周期：在你身边获得赔率”。简单来说，这本书讲的就是通过把握市场周期，让概率站在你那边。

为什么要写这本书？

七年前，我写了一本书《投资最重要的事》。其中我提到投资中最要的一点就是知道“身在何处”。事实上，我将最重要的事情标签，贴在了其他19个事情上。投资中没有一件事情是最重要的。这二十个元素中的每一件事情对于成功的投资者来说，都很重要。

橄榄球绿湾包装工队主教练隆巴迪（注：美国橄榄球超级碗以他的名字命名）说过，胜利不是所有的事情，而是唯一的事情。我一直不理解他这句话背后的寓意，但是毫无疑问他认为胜利是最重要的。同样的，我不能说理解周期是投资中的全部，或者唯一，但是对我来说一定是那个最重要的事情之一。

我认识的大部分伟大投资者都对周期有很强敏感性，他们了解周期运作的方式，并且我们处在什么样的周期、这种意识让他们能对未来，进行很好的下注。很好的大周期择时，配合有效的投资策略，以及优秀的人才，组成了橡树资本的绝大部分成功。

我发现目前经济所处的周期非常有趣，而且这也是我客户问我们最多的问题，同时关于经济周期的研究少之又少，这些因素触动了我写下这本书。

周期有着自身的规律。如同冬天天气会更冷，白天的时间会更短。日出日落，每一天的周期也决定了我们的生活方式。我们白天出去工作，晚上回家睡觉。我们选择冬天滑雪，夏天去海边晒太阳。

当你理解了这些规律，就让你的行为变得简单。所以通过研究历史，能够发现一些必然的规律。如同天气，我们知道9月份台风出现的概率更高。

宏观经济，公司和市场也有自身的规律。有些规律被叫做周期。他们的出现有一些共性，更重要的是，人性也在主导这些规律。正因为人性不会改变，这些周期也逐渐有一些清晰的规律，虽然这种规律不像天气那样明朗。如果我们学习周期，我们能提前为未来做布局.

学习周期的本质：提高风险收益比

投资是为将来做准备。这个行为的简单定义是：我们今天建立的组合是期望在未来取得收益。对于职业投资者来说，成功意味着要比普通投资者做得更好，意味着跑赢你对标的基准。但是要达到这样的成功可不是一个小挑战：要跑赢平均收益率真的很难。

我投资框架中非常重要的一点是，我无法预知宏观未来。大部分人对于预测未来都没有任何竞争优势。只要我们对于未来知道的比别人多，才能带来超额收益（无论是更完整的数据，更好的预测指标，更全面的经济解读等等）。

简单来说，如果我们或许和其他人一样的信息，用同样的方式分析，得到同样的结论，进行同样的决策，那么我们就不会有任何超额收益。我们不应该通过投资流程来获取超额收益，因为那样的超额收益并不稳定。

所以我的观点是，通过预测宏观未来并不能帮助投资者取得长期超额收益。几乎没有人能长期预测对未来。作为一个群体，我们发现宏观交易员并没有任何超额收益，因为很少的人能成为预测宏观经济的大师。

基于这个出发点，我放弃了将预测宏观作为我的竞争优势。那么还剩下什么呢？我认为有三个领域的信息挖掘：1）对于现有信息更加深度挖掘和理解；2）对于基本面执行的纪律性；3）理解我们所处的投资环境以及如何进行配置。

价值投资者到底是做什么的？他们会对价格和价值进行非常纪律性的执行。他们必须理解一个资产的内在价值，以及随着时间这个价值的演变。他们必须了解目前市场的价格在什么位置，对应资产的内在价值是否合理，还是高估低估。

价值投资者应该如何构建组合呢？许多人认为你只要买入上行空间最大的资产，或者买入性价比最好的资产就可以了。但我认为另一个重要元素被忽视了：基于未来市场变化的投资组合。这个组合的进攻性和防御性如何平衡，这必须基于现有投资环境的变化，以及周期中各个元素的变化。组合的构建，必须是动态调整的，基于我们所处的周期位置。

为什么要研究周期呢？一个重要的因素是理解“倾向”。投资中并非由单一因素决定的。这就形成了市场的不可预测性。我们无法确切知道什么将会发生，但是通过学习周期，我们能把握“倾向性”，从中告诉我们，什么可能发生。

在投资世界，我们一直会提到“风险”，然而如何确切定义风险呢？有些人认为风险就是亏钱的可能，也有一些人认为风险就是资产回报的波动，还有很多很多其他对于风险的定义。

我个人倾向第一个定义，风险主要就是永久亏损的可能。但是还有一个东西叫做“机会成本”，你失去其他机会的可能。把这两者放在一起，风险就是失去没有按照我们预期的方向变化。

伦敦商学院退休教授Elroy Dimson认为“风险意味着会发生结果多于最终结果”。如果一个事件最终只可能对应一个结果，那就不是风险。由于对于结果没有最终的100%确定性，这就是我们需要面对的风险。

我们对于未来的看法，一定不是某一个事件必然会发生，而是会有多种结果，这些结果也有一个区间，通过概率的正态分布，来把握大概率的未来。这时候我们就需要把握“倾向性”，什么情况下，这个结果会倾向发生。

在我看来，投资如同玩一个乐透游戏，你从一堆的乐透球中，选一个号码出来。每一次，选出来的只有一个号码。好的投资者会比较清楚大概有哪些乐透球，他玩这个游戏的概率是什么，玩这个游戏是不是值得。他们和其他人一样，不确切知道未来会发生什么。但是他们会知道一个概率，这就是优秀投资者对比普通投资者的优势。在这里还有一点非常重要，我们要知道什么事情是有较大的可预测性。比如一个债券是否会按时支付利息，亚马逊是否十年后还是全球最大的电商，下一个股票市场上涨还是下跌。不同的事件，可预测性也是不同的。有些相对容易预测，有些几乎不可能预测。

我们再举一个具体例子。假设一个罐子中装了100个球，你用手摸一个球。怎么下注你摸到的是黑色还是白色？

如果你对罐子中的球没有任何认知，那么这个游戏完全靠猜。如果你知道这个罐子中，50个黑球，50个白球，那也是完全靠运气。在这种情况下去下注没有任何价值，特别是如果猜游戏还有交易成本，那你的数学期望值就是负的。

但是如果你有一种特殊能力，知道里面有70个黑球，30个白球。你能下注10元在黑球，你赚钱的概率就是70%。这时候你的数学期望值是正的，你就值得去参与这个游戏。然而，这还有一个基本假设，就是你的对手方，不知道这个信息。否则他也会按照70个黑球，30个白球给你做赔率。那你又没有收益了。

也就是说，你的竞争收益，正向预期值，必须是建立，你对信息的认知，比其他人更强的基础上。记住我前面说的，没有人能预测未来，但是我们能知道一个概率的话，就大大提高了我们获取收益的可能。当然，这最终还是不能保证100%成功。

如果我们把投资看成一个概率游戏，你希望是在亏损概率低，赚钱概率高的模式中。这样时间越长，你赚的钱越多。如果提高我们的概率，那就需要对于周期的把握。

这就是为什么我们要研究周期，知道“身在何处”！

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