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7连阴后，抄底的三个思路

5月20日以来，上证指数周线已经7连阴，从3154点跌至2950点；其中，6月21日以来，上证指数跌回3000点以下。

很多投资者都有“3000点情结”，尤其是信奉逆向买入的价值投资者，很喜欢在3000点以下加仓，区间内低买高卖也好，长期持有也罢，总归是不错的选择。

笔者也信奉逆向买入，认为3000点以下皆是买点。但现在真给我一笔钱，下手之前，也会破费思量，考虑该买什么。

其实，从估值上看，可以说遍地黄金。以2024年7月5日收盘价计算，2019年以来共计21个行业市净率分位低于5%，其中，食品饮料、非银金融、纺织服饰、轻工制造、建筑材料、建筑装饰、计算机、社会服务、商贸零售、医药生物等11个行业低于0.6%。

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看似遍地黄金，为何却无从下手呢？

直观原因很简单，基本面放心的板块估值不便宜，估值便宜的板块基本面有各种各样的瑕疵。反过来想一下，这也是合理的，正因为基本面有瑕疵，估值才会压缩至低位；而基本面良好的板块，既便大盘跌破3000点，板块自身也很抗跌，估值不低。

其实，“便宜的没逻辑，有逻辑的不便宜”，这个问题任何时候都存在。3000点时是这样，3200点时也是这样，未来4000点甚至5000点时更是如此。只不过在公认的底部3000点时，投资者发现依旧不敢下手，显得有点“反常识”罢了。

巴菲特的名言，“在市场贪婪时恐慌，在市场恐慌时贪婪”，理念上好理解，操作上很难学，难就难在这里。当市场恐慌时，必然有引发恐慌的理由，基于这些理由推理，会发现低有低的道理，“低估≠买入”。

比如A股医药生物板块，2019年以来市净率分位仅为0.6%。面对这样一个长坡厚雪、确定性受益于老龄化的朝阳赛道，理念层面，正应该无脑抄底；回归操作层面，投资者不得不考虑医药反腐、医保控费、美国医药生物法案、药店平价改革、创新药投资低潮等各种各样的现实因素，照样下不去手。其他低估行业，也大抵如此。

这种情况下，需要投资者转换视角，主动跳出主流逻辑框架，才能柳暗花明，发现投资机会。

一是期限转换，基于长期逻辑做决策。大多让我们悲观的因素，都是短期逻辑。着眼于短期，自然是“跌有跌的道理”，但把视角拉长，只要长期发展空间没问题，短期下跌反而创造了更好的买入机会。

比如医药、新能源、半导体、AI等板块，短期看不清楚，着眼于长期，未来都还有很大的发展空间。只要能无视短期涨跌，长期拿着胜率和赔率都不错。

现实情况看，真正做到期限转换的人并不多，原因大概有三点，一是不能承受短期下跌，这类投资者风险偏好很低，偏偏又要来A股投机，结局大多铩羽而归；二是贪婪心理驱使，期待买在更低点，最终结果是迟迟无法下手，错过底部机会，如不改变心态，也注定与投资无缘；三是习惯于线性思考，把短期问题长期化，因短期悲观，对长期也没信心，期限转换无效，这类投资者，更适合投资固定收益产品。

二是降低收益预期，摒弃大赚心态。有意愿在市场底部抄底的投资者，内心真正期待的是大涨、暴涨的机会，甚至只想要翻倍的机会。预期定的太高，必然增大选择难度。

在一些投资者看来，我都在底部抄底了，自然要来个大的。所以，胜率最高的宽基指数很少有人买，盈利空间太小。挑选行业/个股时，着眼于大涨，只能“既要又要”，既要估值起点低，又要有很大的想象空间。

问题是，真要有巨大的想象空间，估值怎么会低呢？如果市场真给了一个低估值，大概率这个想象空间不大靠谱。于是，思来想去，就是下不去手。

应对之策就是降低收益预期。如果不抱着大涨的心态抄底，能够接受5%-10%的收益空间，那么买宽基指数就足够了，根本不存在选择之难。

三是反过来想，关注抗跌的板块。抄底时，通常想法是买跌的多的。既然都抄底了，博的就是超跌反弹，跌幅越大，反弹力度越大。

这种想法没有错，但很容易踩雷。因为跌有跌的理由，跌幅大的板块，既有可能是错杀，也有很大的概率是真的有坑。除非大跌板块位于能力圈内，否则一味追逐超跌板块，大概率会踩坑。而既便是市场错杀，也有较大概率在下跌的道路上延续很久，抄底会面临极大考验。

典型案例就是2008年全球金融危机时，价值投资者抄底花旗银行。2007年，花旗集团股价高点为400美元，2009年最低跌至7.5美元，期间，大量的价值投资者如飞蛾扑火般抄底：60美元时套了一大批，30美元套了一大批，15美元买入，依旧要承担腰斩的打击。更令人崩溃的是，400美元跌至7.5美元，跌幅为98.1%；60美元跌至7.5美元，跌幅也高达87.5%。

对于追求稳妥的投资者，关注抗跌板块是更好选择。一个板块/个股之所以抗跌，必定有支撑逻辑。只要把这个逻辑弄清楚，确保逻辑还有演绎空间，抄底买入就会享有风险收益的不对称性——若大盘继续下跌，这类板块大概率继续抗跌；一旦大盘反转，这类板块大概率也涨得不错，甚至涨得更好。

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