社区

作为年轻人的聚集地，B站可能是最受欢迎的短视频社区。其实它在二级市场也是众星捧月般的存在。2020年，B站在美股的涨幅高达360%，在标普500中也能排在第二。

带着这样的成绩回港二次上市，自然引得市场关注，未来上市后更是有望进入指数、港股通，与更多国内投资者直接见面。

据路透IFR早前报道，B站募资金额可能为25亿-30亿美元，也就是可能高达250亿港元。这个数字并不奇怪，因为二次上市本质就是增发，而B站这样处于正在高速发展，又需要融资来扩大规模的公司，融资至少不是为了利益输送。换句话说，股东乐于遇见不断发展壮大的B站。

当然，对投资者来说，更重要的是重新认识一下这家发展节奏极快的公司，到底和此前赴美上市时有何不同？

从二次元到全品类内容社区，破圈是最成功的一步棋

三年前，B站在纳斯达克上市时主打的是“标志性的娱乐品牌”，虽然也强调了“多元文化的欢愉之地”，但很大程度上还是从漫画、ACG等早期优势项目，向游戏、音乐、时尚等方面的发展。

三年前，B站的主打功能还是“弹幕”（尽管现在也是最大的弹幕社区），并且花了不少篇幅介绍了它本不被更多人所熟知的游戏（其实就是《FGO》），毕竟主要收入来源于此。

今天，B站回港上市的介绍方式以及升华成了“满足年轻人兴趣的综合性视频社区”，主张也变成了“你感兴趣的都在B站”。视频平台已经成为联系用户和创作者的纽带，同时也有了更多的专业机构生产视频（OGV）。

今天，B站已经不屑再强调弹幕，而是展示自己的用户粘性，2020年的单个活跃用户平均每天在移动端上保持时间超过80分钟。而游戏更多地承载了衍生功能来维系社区文化，公司的商业化良性循环也加入了让同行都羡慕的广告和电商。

这一切都离不开大刀阔斧的“破圈”，这是让B站从一个普通爱好群体的视频社区，直接成为老少皆宜的综合视频体验社区。标志性的事件有：吸引各行业的名流入驻、增加科技和知识方面的内容、鼓励用户表达生活方式(Vlog)、举办优质的跨年晚会和线下交流机会、增加专业机构视频和影视娱乐内容等等。

于是，B站的生态也就理所当然多元化。

不同量级的用户群体，带来截然不同的商业化机会

破圈之后的B站，一切变化显得理所当然。

三年前在美股上市时，B站的MAU只是7180万，月活跃创作者20.4万人，3160万通过注册的会员，大会员还只是个雏形（2017年底）。

今天回港上市，B站的MAU达到2.02亿，月活跃创作者190万，1.03亿通过注册的会员，付费用户也达到1790万。

这样用户体量和活跃程度的变化，已经足以改变一家公司的商业化生态。

2017年，B站的收入构成中，游戏收入占比高达86%，而2020年Q4，游戏收入占比只剩36%，已经不是最大营收来源。主要的变化来自于会员和广告。

会员很好理解，由于活跃用户群体增大，订阅用户不断增长，同时通过直播打赏等娱乐变现行为也增多。而B站的广告，可以说是在破圈之后顶着行业逆风增长的，因为B站广告的变现方式实在优秀。

广告市场的共识只有一个——变现效率。广告主作为经济活动中最敏感的商业群体，一定会寻找转化效率最高的渠道，这是无可厚非的。而B站的广告， 除了互联网最常见的插入式原生广告（包括弹窗、Banner、Feed等以CTV计价方式的），更出众的是沉浸和互动式广告（常见场景是晚会、定制化的视频），以及内容定制和创新式的植入广告（通过和视频创作者的联动来进行广告植入）。

这些效率极高的广告，虽然未必是B站原创，但是在B站这样的环境中效果最好，也难怪广告收入能实现多个季度同比翻倍的增长，2020年Q4单季已经达到7.2亿元

同理，B站在电商上也乘上东风。

豪放的财务报表，真的代表B站无止境流血吗？

有人说，与B站狂奔的收入对应的，是狂奔的亏损，理由如下：

2020年B站营收达到119.99亿元，同比增长77.03%，与之相对应的，是26亿元的净亏损，利润率从2019年的-15.7%扩大至2020年的-21.5%。

事实上，B站作为内容社区，会形成大量的无形资产摊销。如果从现金流的角度上来说，B站这几年都是正向的经营活动现金流；如果从EBITDA的角度上来说，亏损在2020年增大后，利润率为-12%左右。

不断增大的市场费用是B站在不断给自己的破圈买单，这是理所当然，也是在股东角度更容易接受的。

对于现在的B站来说，依然还充满太多变数，可以说它是目前市场最有进取心的互联网公司之一。所以，要以普通视频公司的估值方式来看它，自然会显得很贵，而投资者对它情绪如此高昂，必然是对B站的变化充满信心。

至于二次上市的港股打新，只能说不必太过在意公司估值，毕竟价格变化与美股的公司牢牢绑定。而根据以往二次上市的公司的表现，我们应该不难看出，答案都写在上市定价前一天的价格中，因此现在来看还很难预测。

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