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感谢好奇宝宝们的提问，原本还在纠结本期公号内容···

一方面是，当前内外市场均处于没有宏观主线的钓鱼阶段，即宏观变量，如利率、增长、政策、利差结构等没有显著变化，仍旧延续Q2的逻辑。

另一方面，则是在私域流量敢说的，在公域流量不敢说；而敢说的，大多也不敢听。

所以本期内容就站在央妈角度，把央妈在二级市场买卖国债这件事，理清楚···

首先澄清一个事实，如题，这并不是MMT更不是无锚印钞的开始。

金融媒体可以为流量唱黑说红，随后不明真相消息贩子们草木皆兵、杯弓蛇影将这件事作为“某某转折点”，“印钞新时代”···但做宏观研究、投资决策是不能把流量当饭吃的···

讲两段财政-货币的关系（社会主义下的市场经济——好比象与骑象人），一远一近。

近的是后疫情时代的特殊国债发行，中央杠杆率开始上升，中央承担了经济增长的重责，这是“MMT”的新时代起点，但严格来说也不是MMT的一级市场行为（而是发行国债，四大行购买，再置换到央妈手里，这有二级市场遮羞布的）。

PS所以中央对外宣称仍然处于债务可控阶段，中央杠杆率不足25%，仍大有可为的阶段，并不是赤裸地说，债务利息已经远高于主体收税（这个标注很关键），所以只能通过MMT解决财政问题。当然从央地博弈的人权事财角度，是一荣俱荣一损俱损，无法切割宏观共同体。

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远的则是改革开放前后，真实无锚印钞年代，当时价格双轨制，信贷双轨制，国企批条子，国家审计后央妈收到条子就能印钞放贷···

所以造成改革开放前后，价格大闯关，通胀飙升，而70后这代人正值青春期，所以他们是很清楚，无锚印钞带来的宏观风险；如今央妈掌门人潘行长们恰恰是是历经”大闯关“的一代人，深知其危害。

只要这代技术官僚还在职，那么他们只会在无路可走时，选择重启无锚印钞。

而央妈在二级市场操作国债买卖是为什么？

解决国债收益率结构问题···尤其是对内、对外的问题。

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图-龙鹰利差结构&资产同步

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图-短中长期利差结构

对外利差结构扩大，对于央妈稳守汇率的重要使命，形成巨大挑战（FDI外资投资净值持续两三年为负）···

在离岸人民币市场，央妈也不断通过央票回收离岸人民币->提高CNY-HKD的离岸利率->Hibor走高···

而对内则是调节信用倒挂利差、与资产荒问题。

近年来同期M2的增量维持双位数，但名义GDP仅维持在5%，优质资产伴随着近年的房地产周期不断溃败···

M2唯一能追随的只能是现金类资产（低波分红）、国债···

但国债收益率过低带来的风险，除了对外利差外，还有对内利差——中债结构性倒挂。

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图-银行间回购利率结构

隔夜、7天、14天的银行间回购利率都在1.8+%，而中国国债两年期利率1.65%···

PS：我们常说美债结构倒挂，美国衰退在即，其实更准确的是定价长端经济增长（需求）不足（长买），短期实际经济运行利率（成本）过高（短买）。

这般倒挂，短端反映的是：央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等，导致银行间利率过高，流动性紧张，结合一些银中小行情况，不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。

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PS：顶层思路还是：能炸一些粪坑就多炸一些，缸太多锅盖不够那就踢翻几个缸。将部分金融风险转化为社会风险是“可控的”，就是得苦一苦那些存款者。

从央妈的视野，老子忙里忙外，你们这帮境内机构一个一个地都只看着自己的饭碗···狂卖国债，对赌老妈子降息，提前赚降息的那几十个bp。

罔顾国家大事，不孝子孙，只好掏出”家政“大棒，毕竟对付家贼，报警不好用（2023年年初小道消息的降息降准，央妈还报了警···）

于是央妈就去“借”（融资融券），借债抛售，做空国债，让机构仓们亏损，以此警告他们不要单边“押注”。 

但这种做法事情是愚蠢的，非常不符合市场规律的，如果在海外市场机构肯定不愿意借，因为这相当于拿自己货砸自己的盘（除非融资融券利率足够高，但央妈也不是傻，干预市场的成本过高不如让财政增发国债砸盘），但在社会主义阵营里，这是政治正确，四大行在内的所有金融机构都要无条件地借··· 

当然这种剧情在大A已俗套，想必大家已经很熟悉，什么叫大股东借出自己的券砸自己的盘，国债机构们也不得不品尝，只是国债对于国内机构是没有爆仓风险的。

央妈这一举措，也是给诸多玩家们提供了一个”看跌期权“ 这里有三个风险点是值得注意的： 

1、国内资产荒现状，国债、类现金资产已经成为为数不多的安全垫（抢垫子-现金类收益抱团过于集中风险，尤其是央妈敲打时分）

2、对于央妈指导性命令，是基于政治性的，那么反噬也是政治性的，而在金融体系里，这会形成更大的、不可控的”宏观风险“（“国王的两个身体“）

3、当前收储房、兜地产都是银行体系承当“流动性风险”（什么时候出现挤兑危机也不奇怪）