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六合商业研选推出头号玩家栏目，每周三更新一期，精选各产业领域国内外头部领跑企业，对其发展情况与新动向进行跟踪研究，把握头号玩家们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考与判断，把脉未来产业发展趋势，挖掘其中投资机会。

我们精选的头号玩家组合，共213家公司，包括96家国外头号玩家+117家国内头号玩家。我们将以马拉松长跑方式，完成对头号玩家的研究覆盖，同时不局限于这些公司，未来将持续拓展公司类型，不断对头号玩家组合进行迭代、优化，持续提升丰富度、前瞻性，欢迎加入我们这趟长跑旅程。

六合商业研选第413家公司463篇研报

头号玩家第50期：Coinbase（NASDAQ：COIN）

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现在的区块链，就是20多年前的互联网，这是充满系统性、巨大机遇的崭新世界。

从2009年1月3日比特币正式诞生开始，经过12年发展，比特币最高价已突破6万美元，最新市值超过1万亿美元，全球比特币用户已超过1亿，比特币已从极客、小众、散户共识，进入机构共识阶段。

围绕比特币已形成非常成熟完善的产业链，从矿机、挖矿、矿场、矿池、交易所等都已经或即将资本化，系统性登陆资本市场。美国版支付宝的PayPal等，早已支持比特币等数字货币的存储、支付等功能，特斯拉、MicroStrategy、Square等美股多家代表性上市公司、以及美国主流金融机构、家族财富基金等，直接通过法币购买并持有比特币。以比特币为代表的区块链产业，与传统金融世界已实现深度嵌套。

即将上市的Coinbase，是全球合规程度最高的加密数字货币交易所，Coinbase平台加密资产占全市场总市值的11.1％。Coinbase的价值，是让普罗大众与众多公司机构，可以非常方便、合法合规的进入区块链世界，相当于扮演了传统世界进入区块链世界的旋转门。

Coinbase 2012年成立，截至2020年底，8年时间，Coinbase平台的加密资产市值增幅超过1,500倍，增至近8千亿美元；公司零售用户增幅超过3千多倍，增至0.43亿；公司机构用户，3年增长6倍，达到7千家。公司机构用户交易量，2018~2020年占Coinbase平台总交易量比例分别为28%、57%、62%，2019年起机构用户超过零售用户，成为Coinbase平台主要交易参与者。

报告摘要：

Coinbase是全球加密货币交易所龙头，以提供在线交易平台为主，业务覆盖加密货币投资、消费、储蓄、质押、借贷、支付、技术开发等，广泛服务零售与机构用户、生态合作伙伴。公司依托基于区块链技术构建的数字资产，为加密经济提供支持，致力为世界创造更公平、易获取、高效透明的金融系统。公司业务覆盖全球100多个国家与地区，有4,300万认证用户、7,000家机构用户、11.5万生态系统合作伙伴。

零售用户：公司向其提供加密经济金融账户，打造安全、可信赖、易于使用的平台，用于投资、存储、消费、赚取、使用加密资产。

机构用户：公司为对冲基金、资金管理公司、贸易公司提供一站式服务，通过建立在强大安全基础架构上的领先交易与托管技术，助力其进入加密货币市场。公司提供高质量交易市场，拥有高流动性，加密资产交易体验好。

生态系统合作伙伴：公司为开发者、商家、加密资产发行方、监管机构等，提供平台、技术、服务，帮助其利用加密协议，参与加密经济，接受加密货币作为支付方式等。

公司主打合规与安全，致力成为值得信赖的平台。公司为赢得用户信任，在合规性与网络安全领域大量投资。公司定位金融技术提供商，为100多个国家与地区用户提供服务，与世界各地监管、执法机构合作，推动有利于加密经济的政策与法规，并确保根据当地法律获得经营许可。

公司获得美国几乎所有州的许可牌照，参与法币与加密货币相关业务。公司将继续在国际特定司法管辖区寻求许可牌照，拓展业务覆盖范围。截至2020年底，公司超过15％全职员工，负责法律、合规、财务、安全等领域。

公司成为新用户进入加密经济领域重要起点，超过90%用户来自自然流量与口碑传播。中本聪2008年11月1日发表比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》，比特币网络2009年1月3日上线，吸引成千上万精通技术的早期参与者，但掌握比特币的复杂性，需掌握大量技术知识，使普通用户无法使用比特币。公司积极降低加密经济门槛，满足普通用户参与需求，通过设计简洁流程，方便用户购买加密资产，并拓展到其他产品与服务。

公司已成长为加密经济领域金融基础设施与技术的领先供应商，致力实现加密经济民主化。公司2012年成立开始，提出激进想法，希望任何地方的任何人都能够轻松、安全地发送与接收首个加密资产比特币。公司通过简单直观的用户体验，降低行业复杂性与门槛，构建可获取比特币及更广泛加密资产的可信平台。在互联网早期，Google通过其用户友好的搜索引擎，使信息访问民主化，任何用户都能获取来自全世界的信息。公司通过让连接互联网的任何人，都可轻松安全投资与使用加密资产，实现加密经济访问的民主化。

Coinbase APP

公司享受加密经济发展红利，发展成加密经济领域巨头。2012~2020年，加密资产整体市值从不到5亿美元，增至7,820亿美元，8年涨幅超过1,500倍；同期，公司零售用户从约1.3万，增至4,300万，增幅超过3,330倍。公司机构用户数量从2017年1,000多家，增至2020年7,000家，3年增幅近6倍。截至2020年底，用户在公司平台上累计交易量超过4,560亿美元，平台存储资产价值超过900亿美元。

公司持续丰富平台产品与服务，支持更多加密资产类别，拓展更多用户群体。公司2012年成立时，仅提供加密货币发送与接收服务；2013年，推出投资交易服务；2015年，推出支付服务；2017年，推出分发、存储服务；2019年，推出消费、储蓄、借贷、质押、开发等服务，不断满足更多用户需求。

公司持续拓展服务种类

公司平台支持交易比特币、以太坊、莱特币等超过45种加密货币，支持存储超过90种加密货币，满足用户多元化投资、存储需求。2020年，每个季度约21%零售用户，既参与交易又使用至少1项非交易业务（包括消费、借贷等），此类用户贡献收入相比仅使用交易功能用户多约90%。

公司支持加密货币种类

公司创始人受比特币白皮书、Gmail启发，创立Coinbase。公司创始人Brian Armstrong，2005年，莱斯大学毕业，获计算机科学与经济学学士学位；毕业后，加入Airbnb，任软件工程师，当时Airbnb受跨境支付困扰；2010年，Brian Armstrong读到中本聪的比特币白皮书，被其中描述的点对点支付网络构想震撼；此后，接连出席各种相关会议，学习新技术，当时他正在研究类似Gmail平台，为不想运行个人电子邮件服务器的用户，提供电子邮件服务，他意识到可为比特币设计类似平台，使用户无需运行自己的钱包，就能进行加密交易；2012年，Brian Armstrong创立Coinbase，受益加密经济红利，Coinbase迅猛发展；2015年，Coinbase推出美国首家持有正规牌照的比特币交易所。

公司积极参与构建加密经济生态，带动加密行业发展。公司设立投资部门Coinbase Ventures，为早期加密货币项目提供资金，公司许多前员工都建立加密货币公司或投资基金，其中部分企业受到公司投资支持。公司前员工组成的企业家群体，在加密行业内影响力巨大，被称为“Coinbase黑帮”。

截至2020年，公司员工总数1,249人，其中超过40％属于工程、产品、设计等职位。公司不设立总部，在全球主要城市设立办公室，包括旧金山、加州、纽约、伦敦、柏林、东京、新加坡、马尼拉等地，采用远程办公优先策略，绝大多数职位可选择远程工作。

公司计划通过直接上市方式，在美国纳斯达克交易所上市，代码COIN。公司采用AB股架构，A类、B类股分别拥有1票与10票投票权。公司创始人、CEO Brian Armstrong，拥有21.7%投票权；风险投资人、董事会成员Marc Andreessen，拥有14.3%投票权；董事会成员Frederick Ernest Ehrsam III，拥有9%投票权；风险投资人、董事会成员Fred Wilson，拥有8.2%投票权。

公司收入快速增长，净利率有所提升。公司总收入2019~2020年分别为5.3亿美元、12.8亿美元（+136.3%）；归属母公司净利润分别为-0.30亿美元、3.22亿美元（+1160.7%）；运营利润率分别为-8.6%、32.0%；净利率分别为-5.7%、25.2%。

公司历年财务简表（单位：百万美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

受加密资产价格与交易活动高波动性影响，公司业绩波动大。交易收入是公司目前主要收入来源，直接受交易量影响，交易量主要受比特币价格与加密资产波动率影响。2010年以来，出现4个主要加密资产价格周期，每个周期约4年，并且与前一个周期相比，整体加密货币总市值显著增加。在前3个价格周期，加密货币价格从峰值下降后，稳定在高于之前峰值的谷底。

比特币价格（单位：美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

注：价格采用对数尺度