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Z Reseach Factory观点

专注于SaaS财税数字化及数据驱动的分析服务近十年，开发出了集数字证书、数字签名、人工智能、区块链等尖端技术于一体的百望云平台，能够为客户提供可靠、全面的解决方案，百望股份已成为财税相关交易数字化市场的龙头企业。但是，财税收入占比逐渐下降、助贷业务受制于高额转介费盈利能力不足、研发及行政开支较高等因素使得百望股份目前仍未实现收益。展望未来，百望股份在持续深耕财税数字化市场的基础上，需要提高其成本管控能力，改进其商业模式，增强其盈利能力，其中高毛利的风险管理服务有望成为其新的业务增长点。

公司简介

百望股份有限公司成立于2015年5月，是一家综合企业数字化解决方案提供商，专注于通过公司的百望云平台提供财税数字化及数据驱动的智能解决方案。公司处理各种交易凭证，包括但并不限于发票、收据、单据及其他会计凭证，这些交易凭证准确反映了企业交易的关键业务流程。凭借对大量交易数据有价值的业务洞察并配备先进的大数据分析能力，公司促进金融服务提供商及其他企业客户实现自动化、数字化业务决策。

投资亮点

• 已在市场中取得领先地位： 按收益计，公司2023年在中国云端财税相关交易数字化市场排名第一，在中国财税相关交易数字化市场排名第二，在中国面向小微企业融资的交易相关大数据分析市场排名第二；公司2023年发票处理请求数量在中国财税相关交易数字化解决方案提供商中排名第一，开具增值税发票数量在中国财税相关交易数字化解决方案提供商中排名第二。

• 背靠阿里，获得资金和业务支持：2018年9月，阿里巴巴向百望股份投资3.18亿元，成为百望股份第一大机构股东。公司于2016年协助淘宝建立「阿里发票平台」。2023年，淘宝与百望股份订立协同框架协议，淘宝同意授予公司于「阿里发票平台」品牌名称下的在线发票平台的权限，并让百望云作为平台上的税务服务提供商。

• 受知名投资机构青睐：背后投资机构阵容庞大，包括阿里巴巴、旋极信息、深创投、东方富海、复兴投资等。

• 强大的研发及技术创新能力：公司拥有一支由372名成员组成的专门研发团队，公司凭借研发能力屡获殊荣。

• 客户忠诚，来源广泛：2021-2023年，公司分别服务205名、217名、366名KA客户，每年的KA客户收入留存率分别为119.7%、104.4%和146.7%。

业务模式

资料来源：招股说明书

公司的百望云平台为集数字证书、数字签名、开放固定版式文文件（「OFD」）、大数据分析、AI及区块链于一体的技术整合商业平台，可为一系列行业垂直领域的客户提供可靠、全面及模块化的SaaS解决方案，包括：

• 在云及╱或本地部署应用程序交付的财税数字化解决方案，包括电子票据合规管理、智能财税管理以及智能供应链协同解决方案。2023年财税相关业务收益合计为3.57亿元，占总收入比重为50.2%。2021-2023年，公司分别服务205名、217名、366名KA客户（KA客户指相应年度╱期间收益贡献达人民币100,000元或以上的云化财税数字化解决方案客户），每年的KA客户收入留存率分别为119.7%、104.4%和146.7%。截至2023年12月31日，百望股份处理了143亿份交易凭证，涵盖1.02亿家企业的业务活动。

• 数据驱动的智能解决方案，包括数字精准营销服务及风险管理服务。该项服务主要为百望股份向用户推荐金融产品、为金融机构匹配用户的助贷业务。精准数字营销主要指向客户推荐金融产品，主要是与小微企业融资有关的信贷融资及贷款。2023年，该业务实现收入2.1亿元，占总收入比重为29.5%。风险管理服务主要包括企业经营报告服务、用户分析服务、风险分析服务等，三项业务分别指帮助金融机构了解用户的业务表现及经营情况、向金融机构推荐潜在用户、帮助金融机构优化风控模式及风险管理。2023年，该业务实现收入1.42亿元，占总收入比重为19.9%。

下图展示了数字精准营销服务的数据、交易及资金流向。百望股份的数字精准营销服务主要通过与营销代理合作的方式推广金融服务提供商推出的金融产品，其绝大部分收入源自营销代理提供的金融产品用户。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司营销代理数量分别为299名、511名及666名。

资料来源：招股说明书

强大的技术研发能力

截至2023年12月31日，公司拥有一支由372名成员组成的专门研发团队，占截至同日雇员总数的36.5%。公司凭借研发能力屡获殊荣，包括赛迪顾问股份有限公司颁授的2022-2023年度新一代信息技术创新企业奖、中国社会科学院颁授的2021数字化转型创新企业奖及人民网颁授的2020科技创新前沿企业奖。

财务情况

据招股说明书显示，2021-2023年，百望股份分别实现收益4.54亿元、5.26亿元、7.13亿元，年复合增长率为25.3%。其中，云化财税数字化解决方案、数据驱动的分析服务中的数字精准营销服务及风险管理服务、本地部署财税数字化解决方案的收入占总收入的比重分别为30.8%、29.5%、19.9%、19.4%。百望股份最初是从电子发票平台起家，目前财税相关业务仍为其核心业务组成部分，2023年财税相关业务的收入占总收入比重为50.2%，但与2021年的58.8%相比有所下降。

资料来源：招股说明书

2021-2023年，百望股份的整体毛利率分别为47.6%、40.8%、39.6%，呈下降趋势。从各细分业务的毛利率来看，数字精准营销服务的毛利率下降明显，2023年毛利率仅7.0%；云化财税数字化解决方案和风险管理服务的毛利率较高，盈利能力较强，提升其收入占比能够助力公司实现扭亏为盈。

资料来源：招股说明书

百望股份的数字精准营销服务主要通过营销代理获客， 2021-2023年，公司向营销代理支付的大额转介费分别为6,420万元、1.54亿元及1.93亿元，年复合增长率为73.6%，分别占同期总销售成本的27.0%、49.3%和44.9%。与营销代理有关的转介费增幅超过同期的收益增长是数字精准营销服务毛利率下降的原因，进而造成了公司整体毛利率的下降。此外，员工成本、云端服务费及以股份为基础的付款开支的增加也是造成公司整体毛利率下降的原因。

资料来源：招股说明书

尽管营收稳步增长，百望股份目前仍未实现收益，2021-2023年，公司分别实现净亏损4.48亿元、1.56亿元、3.59亿元，经调整后的净亏损分别为1,673.9万元、7,029.5万元、8,341.2万元。除高额转介费使毛利率下降外，研发开支和行政开支较高也是公司未实现盈利的原因之一，2023年研发开支和行政开支分别占收入的比重为26.4%和23.7%。

资料来源：招股说明书

创始人

创始人陈杰毕业于长江商学院EMBA，硕士毕业于北京航空航天大学，曾在北京握奇数据系统有限公司担任信息安全事业部副总经理，2015年创立百望股份有限公司，担任CEO。

融资情况

百望股份成立以来共完成五轮融资，背后投资机构阵容庞大，包括阿里巴巴、旋极信息、深创投、东方富海、复兴投资等，投资金额共13.1亿元。在2017年和2018年先后两次被科技部火炬计划评为中国税控行业唯一独角兽企业后，百望股份的估值就达到了11.2亿美元。

股权架构

截至IPO前，创始人陈杰女士，持股27.10%，通过作为GP控制宁波修安、天津多盈(员工激励平台)分别持股9.23%、6.89%，合共持有约43.22%的股份；阿里巴巴持股11.87%；旋极信息持股9.91%；复星国际通过复星高科技、复星惟实、复星创业投资、北京星实分别持股1.43%、1.43%、0.89%、1.57%，合计持股5.31%；大众公用持股3.23%；东方富海投资通过深圳东方富海、中小企业发展基金分别持股2.89%、1.92%；上海国资委通过上海国鑫持股2.57%。

资料来源：招股说明书

行业概览

中国财税相关交易数字化解决方案包括云端和本地部署解决方案。中国云端财税相关交易数字化市场的规模按收入计由2019年的人民币14亿元增加至2023年的人民币31亿元，复合年增长率为22.1%，预期于2028年达至人民币219亿元，2023年至2028年复合年增长率为47.8%。按收入计，中国的云端财税相关交易数字化市场在整体财税相关交易数字化市场的比例由2019年的27.5%升至2023年的43.0%，受市场对运营效率的需求增加以及市场对云化解决方案的接受程度增加推动，预期市场的比例于2028年将达到64.0%。

资料来源：弗若斯特沙利文报告

中国金融服务提供商的贷款结余由2019年的人民币36.9万亿元增加至2023年的人民币70.9万亿元，复合年增长率为17.7%，预期于2028年将达人民币126.4万亿元，2023年至2028年的复合年增长率为12.3%，相关贷款结余证明了中国面向小微企业融资的大数据分析市场之增长潜力。金融服务提供商愿意投资大数据分析，充分利用此市场潜力。按收入计，中国面向小微企业融资的大数据分析市场由2019年的人民币88亿元增加至2023年的人民币282亿元，复合年增长率为33.7%，预期于2028年将达人民币789亿元，2023年至2028年的复合年增长率为22.9%。

资料来源：弗若斯特沙利文报告

$百望股份(06657)$